华荣股份(603855)扣非业绩持续高增，传统新兴双发力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华荣股份 (603855 CH) 扣非业绩持续高增，传统新兴双发力 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 29.76 2022 年 4 月 28 日│中国内地 专用设备 2021 年及 22Q1 营收及扣非归母持续高增长，厂用防爆业务不断延展 2021及22Q1公 司 分 别 实 现 营 业 收 入30.27/6.63亿 元 ，yoy+32.62%/28.68%，归母净利润 3.81（超我们预期 3.45 亿）/0.60 亿元，yoy+46.19%/-3.75%，扣非归母 3.05/0.81 亿，yoy+28.24%/33.54%。Q1归母净利润同比下滑主要系其持有的金开新能（600821 CH）（2021 年底公允价值为 1.18 亿元）股价于 Q1 下滑 30.45%，该项投资亏损 2533 万所致。我们认为，公司有望于 2022 年实现传统及新兴双发力，业务规模快速增长。考虑非经损失，下调盈利预测，预计其 22-24 年 EPS 分别为 1.24/1.67/2.27（22-23 前值 1.37/1.86）元，对应 PE 16/12/9x，参考同类可比公司 2022PE Wind 一致预期均值 17x，考虑到公司行业内较强的议价能力及龙头地位，给予 2021PE 24x，目标价为 29.76（前值 29.59）元，维持“买入”。 厂用防爆新兴领域营收快速增长，复杂外部环境下外贸营收实现稳增 2021 年公司厂用防爆实现营业收入 16.1 亿元/yoy+14.65%，其中外贸业务随着疫情逐步缓解，营收同比降幅已逐季收窄，全年重回增长通道，2021年实现营收 5.7 亿/yoy+1.1%，全年新增 5 个国际代理，50 家合格供应商资格。内销业务实现营收 10.4 亿元/yoy+24%，主要系公司加强新兴业务拓展，销售网点新成立军工/核电/海工发展商 5/4/3 个。安工智能系统实现销售收入 1.26 亿元，有望进一步加强公司产品竞争力和客户粘性。2022 年随着核电行业景气度回升及公司持续的市场开拓，新兴业务有望持续快速增长。 传统行业高景气度延续，公司市占率有望进一步提升 据年报，公司 2021 年在传统石油、天然气、化工的市场占有量进一步提升。2022Q1 国内石油/煤炭等燃料加工业资本开支累计同增 23%，行业延续较高景气度。22Q1 公司厂用防爆业务内销同增 34%，矿用防爆营收同增 58%。我们认为，在石油化工及煤炭行业盈利改善背景下，其资本开支水平有望维持高位，公司作为厂用防爆龙头有望直接受益，实现传统业务快速增长。 防爆业务毛利率基本稳定，公司整体现金流充沛 厂 用 防 爆 / 矿 用 防 爆 / 专 业 照 明 2021 年 毛 利 率 分 别 为 59.23/31.68/ 68.15%,yoy-0.9/0.35/5.64 pct，受原材料涨价影响较小。专业照明业务毛利率波动较大主要系新建厂区人员/折旧增加所致。公司 2021 年实现经营性净现金流 5.09 亿元/yoy+47.87%，为归母净利润的 1.67 倍，现金流充沛，2021年营业周期为 281 天，相比 2020 年减少 20 天，经营效率持续提升。 风险提示：海外主要市场疫情控制不及预期、智能化平台拓展不及预期、新领域拓展不及预期、原材料涨价超预期。 研究员 肖群稀 SAC No. S0570512070051 xiaoqunxi@htsc.com +86-755-82492802 研究员 时彧 SAC No. S0570520080005 SFC No. BRI005 shiyu013577@htsc.com 研究员 关东奇来 SAC No. S0570519040003 SFC No. BQI170 guandongqilai@htsc.com +86-21-28972081 联系人 黄菁伦 SAC No. S0570120100012 huangjinglun@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 29.76 收盘价 (人民币 截至 4 月 28 日) 19.87 市值 (人民币百万) 6,708 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 57.07 52 周价格范围 (人民币) 15.16-27.95 BVPS (人民币) 5.39 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,283 3,027 4,486 5,192 6,033 +/-% 17.51 32.62 48.19 15.73 16.21 归属母公司净利润 (人民币百万) 260.68 381.09 418.02 564.78 764.78 +/-% 37.11 46.19 9.69 35.11 35.41 EPS (人民币，最新摊薄) 0.77 1.13 1.24 1.67 2.27 ROE (%) 16.47 21.77 19.27 20.66 21.86 PE (倍) 25.73 17.60 16.05 11.88 8.77 PB (倍) 4.14 3.82 3.08 2.45 1.91 EV EBITDA (倍) 17.56 12.35 10.74 7.32 4.77 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)37111518222528Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)华荣股份相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华荣股份 (603855 CH) 公司经营数据 图表1： 2013-2022Q1 公司营业收入及增速情况 图表2： 2013-2022Q1 公司归母净利润及增速情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 2013-2022Q1 经营性净现金流及归母净利润占比情况 图表4： 2013-2022Q1 毛利率及净利率情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 可比公司估值 图表5： 可比公司估值表（数据日期：2022/4/28） 证券代码 证券简称 市值(亿元) EPS P/E 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 002724 CH 海洋王 87.96 0.50 0.66 0.88 1.19 22.42 17.11 12.88 9.47 300470 CH 中密控股 67.59 1.38 1.69 2.09 2.53 23.51 19.19 15.55 12.83 002960 CH 青鸟消防 112.71 1.52 2.01 2.64 3.44 21.27 16.06 12.22 9.38 可比公司估值均值 1.13 1.45 1.87 2.39 22.40 17.45 1