香港交易所(0388.HK)高基数下1Q22业绩较弱

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 香港交易所 (388 HK) 港股通 高基数下 1Q22 业绩较弱 华泰研究 季报点评 投资评级(上调): 买入 目标价(港币): 395.00 2022 年 4 月 28 日│中国香港 其他 1Q22 业绩较弱，但长期价值逐渐显现 港交所 1Q22 总收入为 46.9 亿港币（同比/环比：-21%/-0.9%），归母净利润为 26.7 亿港币（同比/环比：-31%/-0.2%），低于我们预期的 29.5 亿港币，主因存管费收入和投资收益不及预期。尽管由于近期不利的宏观因素，港交所的动态市盈率可能会继续处在上行通道中枢以下一段时间，但考虑到港交所的长期增长前景和竞争优势，以及 2H22 市场交易量的潜在改善或促使其估值温和修复，我们认为下行空间有限，长期价值正在出现。我们将基于DCF 的目标价下调至 395 港币（前值：450 港币），对应 39 倍 2022 年 PE，以 反 映 流 动 性 收 紧 的 影 响 ， 我 们 上 调 港 交 所 评 级 至 “ 买 入 ” ， 维 持2022/2023/2024 年归母净利润预测 127 亿/144 亿/156 亿港币。 1Q22 市场交易量及投资收益较弱 1Q22 香港市场日均成交额为 1,465 亿港币，同比下降 35%，环比增长 16%。北向债券通、衍生品合约、LME 金属合约交易量同比提升。IPO 市场低迷，筹资总额为 150 亿港币，与 1Q20（144 亿港币）几乎持平。净投资收益较为单薄，主要由于存款投资到期与短期利率上升之间存在滞后效应，而集合投资计划组合录得净亏损。1Q22 净利率为 56.8%（同比/环比：-7.5/+0.3个百分点）。 持续的产品创新巩固长期竞争优势 港交所在 1Q22 推出 SPAC 上市制度，公布衍生品节假日交易规则（将于 5月开始），并推出多款新 ETF 产品。在企业日上，管理层分享了公司愿景和计划，旨在将其打造成面向未来的市场。在我们看来，这些战略和举措有助于巩固港交所的长期综合优势。 短期估值承压，长期价值显现 宏观不利因素，包括海外流动性收紧、通胀处于高位、市场对中国宏观经济前景的担忧，以及地缘政治紧张局势等，或持续影响港交所短期股价表现。然而，我们认为近期低迷的股价已大致反映了 1Q22 业绩的疲软。2H22 市场交易活动的潜在复苏可能有助于港交所估值温和修复。为了反映流动性收紧，我们新的 DCF 估值模型假设资本成本为 5.0%（前值：4.6%）。 风险提示：市场成交量弱于预期，市场波动性加大，海外利率大幅上升，以及监管变化。 研究员 吕程 SAC No. S0570518010001 SFC No. BKE555 lvcheng@htsc.com +86-21-28972057 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com 00852-36586112 基本数据 目标价 (港币) 395 收盘价 (港币 截至 4 月 26 日) 321.80 市值 (港币百万) 407,990 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,872 52 周价格范围 (港币) 314.00-544.00 BVPS (港币) 39.14 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入及其他收益 (港币百万) 19,190 20,950 21,134 23,922 25,815 +/-% 17.65 9.17 0.88 13.19 7.91 归属母公司净利润 (港币百万) 11,505 12,535 12,707 14,421 15,561 +/-% 22.51 8.95 1.37 13.49 7.91 EPS (港币,最新摊薄) 9.09 9.89 10.02 11.38 12.27 PE (倍) 46.75 46.05 39.37 34.69 32.15 PB (倍) 11.01 11.63 9.82 9.54 9.26 ROE (%) 24.72 25.44 25.27 27.90 29.22 股息率 (%) 1.92 1.95 2.29 2.59 2.80 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)146321373425477529Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(港币)香港交易所相对恒生指数股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 香港交易所 (388 HK) 图表1： 核心收入相关主要市场指标 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 平均市值（十亿港币） 52,597 52,665 47,239 44,073 41,487 - 同比增速（%） 44.4 49.6 14.4 (2.7) (21.1) 年化证券换手率 1.04 0.69 0.90 0.71 0.86 证券成交总额（十亿港币）- 单边 13,689 9,078 10,582 7,835 8,938 - 同比增速（%） 82.6 32.7 15.4 (8.9) (34.7) 日均成交额 （十亿港币）- 单边 224.4 151.3 165.3 126.4 146.5 港股通占证券成交额比（%） 12.4 10.7 11.6 9.8 10.9 港股通成交额（十亿港币）- 单边 1,702 970 1,232 768 975 - 同比增速（%） 181.1 99.2 42.9 (4.0) (42.7) 陆股通成交额（十亿人民币）- 单边 3,678 2,727 4,248 3,162 3,070 - 同比增速（%） 62.6 46.7 11.7 20.6 (16.5) 期权期货合约交易量 （百万） 86 60 78 64 82 - 同比增速（%） 6.9 (5.0) 4.7 (0.0) (4.8) 上市公司数量 2,553 2,554 2,559 2,572 2,573 - 同比变化 (个) 80 67 41 34 20 新上市公司、衍生品涡轮、牛熊证、涡轮个数 17,608 11,702 16,140 14,139 15,590 资料来源：HKEX，Wind，华泰研究 图表2： 市值：香港主板和创业板 图表3： 香港市场日均成交额 注：数据截至 2022 年 4 月 26 日 资料来源：HKEX，Wind，华泰研究 注：数据截至 2022 年 4 月 26 日 资料来源：HKEX，Wind，华泰研究 估值方法 我们使用三阶段（50 年）DCF 法，基于我们对港交所未来利润的预测，对港交所进行估值。 1) 阶段一：3 年，我们的模型给出明确的预测。我们预计港交所 2022/2023/2024 年归母净利润将达到 127 亿/144 亿/156 亿港币。 2) 阶段二：我们将接下来的 10 年