中粮家佳康(1610.HK)Q1出栏量同比增45%

1 公司研究 中粮家佳康 1610.HK：Q1 出栏量同比增 45% 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 中粮家佳康 1610.HK：Q1 出栏量同比增 45% 中粮家佳康 3 月出栏量同比增 43%，品牌生鲜猪肉业务大幅增长 中粮家佳康 3 月出栏量 39.8 万头，同比增 43.2%，环比增 11%；1-3 月出栏合计115.9 万头，同比增 45%，环比增 38.6%。1-3 月，中粮家佳康生猪平均销售价格分别为 13.5/11.89/11.86 元每公斤，同比降幅分别为 59.1%、56.5%、56%。Q1 生猪销售平均价格 12.4 元/公斤，同比降 57.3%。一季度生物资产公允值调整前净亏损 2.05 亿元，主要受生猪价格低迷，养殖业务亏损影响。一季度完全养殖成本是 16-17 元/公斤，其中饲料成本占比 60%左右。公司维持今年出栏目标400-440 万头。一季度生鲜猪肉销量达 5.6 万吨，品牌业务占比达 30.2%。小包装产品销量持续增长，Q1 小包装产品的日均销量达 14.5 万盒以上，其中亚麻籽猪产品销量同比增长 190%+。 生猪出栏量预计在 Q2 继续维持高位 11 家上市生猪养殖企业 1-3 月出栏分别 567/1188/1180 万头，同比增速分别为35.3%/49.2%/ 74.6%。能繁母猪存栏量去年 6 月为高点，全国能繁母猪存栏量2021 年 6 月达到 4564 万头，创 2014 年 7 月以来新高，随后开始回落。对应到今年出栏就是 3-4 月应该是一个高峰。同时受疫情影响，消费端需求不振，供给充裕叠加需求不振的情况下，预计生猪价格将维持一段时间低位徘徊。从国家统计局发布一季度存栏数据来看，一季度末，生猪存栏 42253 万头，同比增长1.6%；其中能繁殖母猪存栏 4185 万头。从国家的发布的数据来看，能繁母猪的存栏量仍高于正常水平，仍高于 4100 万的正常保有量。 短期生猪价格受中央收储等因素支撑，中长期仍要看产能去化 受俄乌局势影响，粮食价格快速上涨，饲料价格成本上涨压力大。最近另一粮食出口国南非因暴雨全国进入警戒状态，全球范围的粮食短缺预期更加紧张。猪粮比价跌至 4.38（4 月 8 日数据），今年以来中央已经启动 4 轮猪肉收储，合计收储 15.8 万吨，4 月 22 日即将启动第五批收储，预计收储 4 万吨。从历次收储数量来看，本轮收储力度较大，短期对猪肉价格起到支撑作用。同时，受疫情影响，部分地区物流运输受阻，导致短期供给紧张。但是我们也应注意到，疫情影响餐饮服务复苏，需求不振，按照目前生猪存栏及能繁母猪存栏数量来看，仍处于供大于需的阶段。养猪行业自去年 6 月开始出现亏损，在低猪价、高成本的双重夹击下，饲料价格的进一步上涨势必加速中小养殖户的产能出清，本轮猪周期价格下跌阶段有望在年底结束。建议积极关注及逢回调布局。 表 1：盈利预测 截至 12-31（百万 RMB） FY20A FY21A FY22F FY23F FY24F 营业额 18,922 13,275 15,029 20,080 25,634 经营利润 -1,466 952 451 1,707 3,789 净利润（调整后） 3,995 -459 338 1,567 3,601 经调整每股盈利 (RMB) 1.02 (0.12) 0.09 0.40 0.92 每股股息 (RMB) 0.15 0.17 0.00 0.03 0.12 市盈率 (x) 2.62 -22.79 30.93 6.68 2.91 市净率 (x) 1.09 1.22 1.17 1.01 0.77 资料来源：Wind（行情截至 2022-04-25 收盘），上市公司公告，国信证券（香港）研究部 中国 消费 食品加工与肉类 2022 年 4 月 26 日 买入 目标价(HKD) 4.8 收盘价（25 Apr 22） 3.22 上行/下行空间 49% 恒生指数 19869.34 52 周最高 4.51 52 周最低 2.11 近 3 个月日均成交量（万股） 3883.9 资料来源：Wind（截至 2022-04-25），国信证券（香港）研究部 股价表现 资料来源: Wind（截至 2022-04-25 收盘），国信证券（香港）研究部 股票数据 1M 3M 12M 绝对回报 (%) -1.8% 1.3% -21.8% 相对 HSI 回报 (%) 5.3% 19.3% 9.8% 资料来源: Wind（截至 2022-04-25 收盘），国信证券（香港）研究部 杨晓琴 证监会中央编号: BBR309 +852 2899 6772 Vivian.yang@guosen.com.hk -50%-40%-30%-20%-10%0%10%21-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-02 22-03中粮家佳康恒生指数股票报告网 2 公司研究 中粮家佳康 1610.HK：Q1 出栏量同比增 45% 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 中粮家佳康3月出栏量同比增43%，品牌生鲜猪肉业务大幅增长 中粮家佳康 3 月出栏量 39.8 万头，同比增 43.2%，环比增 11%；1-3 月出栏合计 115.9 万头，同比增 45%，环比增 38.6%。1-3 月，中粮家佳康生猪平均销售价格分别为 13.5/11.89/11.86 元每公斤，同比降幅分别为 59.1%、56.5%、56%。Q1 生猪销售平均价格12.4 元/公斤，同比降 57.3%。一季度生物资产公允值调整前净亏损 2.05 亿元，主要受生猪价格低迷，养殖业务亏损影响。一季度完全养殖成本是 16-17 元/公斤，其中饲料成本占比 60%左右。公司维持今年出栏目标 400-440 万头。 一季度生鲜猪肉销量达 5.6 万吨，品牌业务占比达 30.2%。小包装产品销量持续增长，Q1 小包装产品的日均销量达 14.5 万盒以上，其中亚麻籽猪产品销量同比增长 190%+。 图 1：中粮家佳康生猪出栏量（季度）及商品猪销售均价 资料来源:上市公司公告，国信证券（香港）研究部 表 2 中粮家佳康分季度业务数据 生猪出栏量（万头） 出栏环比变化 出栏同比变化 生鲜猪肉销量（千吨） 生鲜猪肉销量环比 生鲜猪肉销量同比 生鲜猪肉业务中品牌收入占比 商品猪销售均价（元/公斤） 商品猪销售均价环比 商品猪销售均价同比 2021Q1 80.2 32% 160% 29.5 -8% 28% 35% 29.08 -3% -17% 2021Q2 87 8% 76% 35.8 21% 26% 34% 19.26 -34% -37% 2021Q3 92.9 7% 46% 45.9 28% 80% 36% 13.96 -28% -60% 2021Q4 83.6 -10