2021年报及2022年一季报点评：全年盈利水平逆势提升，Q1承压不改成长潜力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月28日买 入海洋王（002724.SZ）2021 年报及 2022 年一季报点评：全年盈利水平逆势提升，Q1承压不改成长潜力核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：黄道立证券分析师：冯梦琪0755-821306850755-81982950huangdl@guosen.com.cnfengmq@guosen.com.cnS0980511070003S0980521040002证券分析师：陈颖0755-81981825chenying4@guosen.com.cnS0980518090002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.35 元总市值/流通市值8853/4131 百万元52 周最高价/最低价22.00/9.77 元近 3 个月日均成交额30.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海洋王（002724.SZ）-加大员工激励力度，未来成长动力充足》——2022-03-22《海洋王-002724-重大事件快评：收入利润稳步增长，未来增速仍有提升空间》 ——2022-02-22《海洋王-002724-重大事件快评：新成立三家子公司，加大激励，促进成长》 ——2022-01-12《海洋王-002724-2021 年三季报点评：业绩增长势头延续，成长潜力持续兑现》 ——2021-10-17《海洋王-002724-2021 年中报点评：业绩大幅增长，拐点持续验证》 ——2021-09-01全年收入利润创新高，22Q1 业绩因疫情承压。2022 年公司实现营收 21.13亿，同比+23.96%，归母净利润 3.92 亿，同比+30.43%，扣非后归母净利润 3.63 亿，同比+33.4%，EPS 为 0.5031 元/股，拟 10 派 2 元（含税），分红率 39.75%，符合此前业绩快报，业绩稳步增长主要受益于“双碳”节能降耗背景下，客户需求稳定增长，同时公司启动系列改革，激发企业活力。22Q1 公司收入 3.04 亿，同比-3.5%，归母净利润 0.17 亿，同比-38.32%，业绩下降主要由于疫情影响发货和人员及研发投入增加。盈利水平逆势提升，人均创收稳步增长。分业务来看，照明业务 2021 年实现营收 16.91 亿，同比+15.8%，其中固定/便携/移动产品分别实现收入10.13/3.36/3.19 亿，分别同比增长 25.28%/3.3%/3.8%;照明业务整体实现毛利率 68.86%，同比+3.06pct，净利率 21.31%，同比+3.05pct，通过产品工艺改善、加快产品迭代、与供应商战略合作等方式克服原材料上涨不利因素，盈利能力实现逆势提升。明之辉全年实现收入 4.22 亿，同比+72.94%，主要由于 2020 年仅下半年并表，全年业务毛利率 32.6%，同比-5.7pct。公司全年销售人员人均创收 97.49 万，同比+11.5%，费用端进一步摊薄，全年期间费用率为 40.34%，同比-1.94pct，其中销售费用率下降 1.48pct 至29.1%。截至报告期末，公司资产负债率优化至 11.92%，同比-4.58pct。提前开展业务布局，Q1 经营略有承压。公司 22Q1 毛利率实现 54.8%，同比下降 10.5%，主要由于业务结构占比变化所致，费用率同比提高 2.5pct 至52.9% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 变 化+1.4pct/-0.3pct/+0.6pct/+0.8pct，销售费用率增长较高主因进一步加深渠道建设和增加人员队伍搭建。22Q1 经营性现金流净额实现-1.17 亿，同比-42.84%，主因提前开展业务布局导致工资和支付备用金增加，以及提前锁定成本预付供应商款项增加所致。风险提示：疫情反复；市场开拓不及预期；人员流失风险。投资建议：激励计划落地，成长仍然值得期待，维持 “买入”评级。今年以来，公司进一步新增成立 3 家行业子公司，深化自主经营，此外，发布重磅股票期权激励计划和员工持股计划，充分释放和提高员工积极性。在节能降耗、安全生产、智能制造的背景下，行业需求不断增加，公司作为专业照明龙头企业有望持续受益，未来成长仍值得期待，预计 2022-24 年 EPS为 0.66/0.89/1.19 元/股，对应 PE 为 17.1/12.8/9.5x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)1,7042,1132,6803,3694,221(+/-%)14.0%24.0%26.9%25.7%25.3%净利润(百万元)301392518694929(+/-%)16.9%30.4%32.0%34.1%33.8%每股收益（元）0.390.500.660.891.19EBITMargin18.3%19.9%22.3%24.0%25.8%净资产收益率（ROE）11.4%13.5%15.8%18.5%21.1%市盈率（PE）29.422.617.112.89.5EV/EBITDA27.020.814.711.28.7市净率（PB）3.363.042.702.362.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年收入利润创新高，22Q1 业绩因疫情承压。2022 年公司实现营收 21.13 亿，同比+23.96%，归母净利润 3.92 亿，同比+30.43%，扣非后归母净利润 3.63 亿，同比+33.4%，EPS 为 0.5031 元/股，拟 10 派 2 元（含税），分红率 39.75%，符合此前业绩快报，业绩稳步增长主要受益于“双碳”节能降耗背景下，客户需求稳定增长，同时公司启动系列改革，激发企业活力。22Q1 公司收入 3.04 亿，同比-3.5%，归母净利润 0.17 亿，同比-38.32%，业绩下降主要由于疫情影响发货和人员及研发投入增加。图1：海洋王营业收入及增速图2：海洋王单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海洋王归母净利润营业收入及增速图4：海洋王单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平逆势提升，人均创收稳步增长。分业务来看，照明业务 2021 年实现营收16.91 亿，同比+15.8%，其中固定/便携/移动产品分别实现收入 10.13/3.36/3.19亿，分别同比增长 25.28%/3.3%/3.8%;照明业务整体实现毛利率 68.86%，同比+3.06pct，净利率 21.31%，同比+3.05pct，通过产品工艺改善、加快产品迭代、与供应商战略合作等方式克服原材料上涨不利因素，盈利能力实现逆势提升。明之辉全年实现收入 4.22 亿，同比+72.94%，主要由于 2020 年仅下半年并表，全年业务毛利率 32.6%，同比-