华泰柏瑞电力ETF投资价值分析：能源转型，先立后破，把握电力新机遇

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 能源转型，先立后破，把握电力新机遇 ——华泰柏瑞电力 ETF 投资价值分析 方正证券研究所证券研究报告 策略专题报告 策略研究 2022.4.18 分析师： 燕翔 登记编号： S1220521120004 分析师： 登记编号： 分析师： 登记编号： 许茹纯 S1220522010006 朱成成 S1220522010005 联系人： 金晗 [TABLE_REPORTINFO] 华泰柏瑞中证全指电力公用事业 ETF（561563）是紧密跟踪中证全指电力公用事业指数收益率的基金产品，布局电力产业核心资产，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。 我国电力需求增长稳定，电力公用事业投资价值凸显。 2021年，我国全社会用电量 8.31 万亿千瓦时，同比增长 10.67%，发电量 8.53 万亿千瓦时，同比增长 9.7%。《“十四五”现代能源体系规划》指出，到 2025 年电力装机达到 30 亿千瓦，相比于2021 年底提升约 6.2 亿千瓦，CAGR 约 5.95%。其中非化石能源发电量比重计划达到 39%左右，相比 2021 年目标提高约4.4pct。规划还突出强调煤电托底保供的重要作用。能源转型背景下，我国用电和发电结构都将发生重大变化，电力市场化改革加速推进，电力公用事业板块迎来巨大投资机会。 碳中和背景下，绿电运营商迎来历史性发展机遇。绿电运营商景气度高、增速快、市场空间广阔。碳中和目标下，无论是从市场还是政府角度，对绿色电力的需求都大幅提升；风电光伏度电成本持续下降，目前已基本实现平价上网，绿电运营商投资收益率得到进一步提高；新能源补贴欠补有望在今年一次性发放，改善绿电运营商现金流，推动绿电运营商加速扩张；国内国际碳交易市场上线，绿电自身环保价值将逐渐体现，绿电运营商有望持续受益。 能源转型，先立后破，把握传统电力运营商价值重估机会。2022 年政府工作报告中明确提出，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。传统电力运营商仍是我国电力系统的主力军，是稳定我国电力系统的压舱石。发改委大力推动煤炭长协价落地，煤电联动将显著提升火电运营商盈利稳定性。核电、水电成本低，是电源侧交叉补贴的重要来源，未来发展稳定。传统发电企业转型新能源运营商，将为其带来绿电高成长属性。电力市场化改革将重塑发电企业盈利模式，电力板块有望迎来整体估值抬升。 中证全指电力公用事业指数：选取中证全指样本股中的电力公用事业行业中的 52 只股票，以反映该行业股票的整体表现。进入“十四五”新阶段后，在双碳目标以及电力市场化改革等大背景下，中证电力公用事业指数的表现十分亮眼，指数收益远超于沪深 300、中证 500 等市场指数。 风险提示：华泰柏瑞中证全指电力公用事业 ETF 是华泰柏瑞旗下的产品，华泰柏瑞基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于基金产品的历史数据进行分析，不构成任何投资建议。 电力市场化不及预期、电网建设不及预期、新能源欠补发放不及预期、政策力度不及预期。 策略专题报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 电力公用事业简介 ....................................................................................................................... 4 1.1 什么是电力公用事业...................................................................................................................................... 4 1.2 我国电力公用事业增长稳定 .......................................................................................................................... 4 1.3 当前我国用电和发电结构.............................................................................................................................. 5 2 碳中和背景下，绿电运营商迎来历史性发展机会 ................................................................... 7 2.1 绿色电力需求不断增加.................................................................................................................................. 7 2.2 度电成本大幅下降，新能源发电进入平价时代 .......................................................................................... 8 2.3 新能源欠补有望一次性发放，助力绿电运营商快速扩张 ........................................................................ 11 2.4 绿电交易机制有望进一步实现绿电的环境价值 ........................................................................................ 11 3 先立后破，把握传统电力运营商价值重估机会 ..................................................................... 13 3.1 传统电力运营商仍是我国电力系统的主体 ................................................................................................ 13 3.2 火电企业成本端和定价端均得到疏导，盈利空间扩大 ............................................................................ 15 3.3 传统发电企业转型新能源，带来新能源高成长属性 ................................................................................ 17 4 中证全指电力公用事业