经营节奏符合预期，国际化业务恢复势头良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月28日增 持科锐国际（300662.SZ）经营节奏符合预期，国际化业务恢复势头良好核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价40.00 元总市值/流通市值7880/7840 百万元52 周最高价/最低价69.50/38.67 元近 3 个月日均成交额48.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科锐国际（300662.SZ）-2021 年报点评-灵活用工高景气度持续验证，科技投入修炼长期内功》 ——2022-04-22《科锐国际（300662.SZ）-2022Q1 业绩快报点评-灵活用工高景气度延续，技术赋能中线成长》 ——2022-04-11《科锐国际-300662-2021 年业绩预告点评：灵活用工保持高景气，数字化布局持续推进》 ——2022-01-26《科锐国际-300662-2021 年三季报点评：灵活用工助力业绩快速增长，定增落地期待平台化升级》 ——2021-10-27《科锐国际-300662-2021 年半年报点评：中报表现靓丽，看好灵活用工及平台化》 ——2021-08-282022Q1 归母业绩同增 36%，位于业绩预告中枢符合预期。2022Q1，公司营收21.92 亿元，同比+50.92%；归母业绩 5257 万元，同比+35.57%；扣非归母业绩 4771 万元，同比+40.87%，位于业绩预告中枢符合预期；EPS 为 0.27 元。经营活动现金流量净额-1.26 亿元/+58.04%。灵活用工景气度持续验证，海外业务恢复良好，新平台研发推广支出持续增加。2022Q1，猎头业务收入同比+31.51%，剔除海外预计同比增约 10%，国内系疫情扰动入职节奏有所延后，但英国猎头业务增速较快；RPO 业务同比+10.20%，预计同样系疫情扰动；灵活用工业务同比+60.03%，其中岗位外包时点员工为 31741 人/+35.6%，期内岗位外包累计派出 91680 人/+36.8%，收入增速高于累计派出人数增速系项目费率提升带动，若剔除海外预计国内灵活用工同比增 60%+；技术服务业务同比+23.42%，禾蛙平台&医脉同道收费客户达到 3480 家。分区域来看，海外业务恢复强劲，Investigo 收入同比+71.88% 。 成 本 费 用 方 面 ， 2022Q1 毛 利 率 9.81%/+0.38pct ， 净 利率3.34%/+0.14pct 期间费用率+0.09pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别+0.36/-0.49/-0.05/+0.27pct，2022Q1 产研技术人员团队达 350 人/环比增11 人（2020 年底为 194 人），期内继续加大新技术平台的研发推广支出。疫情影响短期业绩或有承压，技术赋能探索业务协同发展。3 月底疫情复发其实对公司猎头、RPO 业务有所影响，且结合近期国内疫情形势，预计 22Q2业务仍会受制于疫情。复盘公司疫情下表现，灵活业务明显具有适度逆周期属性（ 20H1 收入同比+31%）；而猎头及 RPO 业务则承压下滑，但伴随复工复产，业务也展现出良好恢复态势。且公司在传统产品“前店后厂”模式基础上，通过数字化管理和技术赋能提升运营效能，发力医脉同道、科锐才到云、禾蛙、区域人才大脑平台等新技术产品，触达区域长尾客户，在科技持续赋能探索下，有望进一步优化经营效率，巩固自身核心竞争力。风险提示：宏观、疫情等系统性风险；市场竞争加剧；业务增长不及预期等。投资建议：综合考虑灵活用工适度逆周期属性与新技术平台费用投入节奏，维持 22-24 年 EPS 为 1.63/2.11/2.65 元，对应 PE25/19/15x。国内疫情扰动下短期经营确有压力，但灵活用工高景气度持续得到验证，RPO&猎头业务则需跟踪疫情及宏观变化，整体而言公司长期成长逻辑依旧稳固，维持公司“增持”评级，近期回调估值性价比逐渐凸显，建议关注逢低布局机会。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)39327010101511412017862(+/-%)10%78%45%39%26%净利润(百万元)186253321416522(+/-%)22%36%27%29%25%每股收益（元）1.021.281.632.112.65EBITMargin6%5%4%4%4%净资产收益率（ROE）18%12%14%16%17%市盈率（PE）3931251915EV/EBITDA3223221815市净率（PB）74333资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：科锐国际收入、业绩及同比增速图2：灵活用工业务岗位外包期末及累计派出员工数资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：2019Q1-2022Q1 科锐国际期间费用率图4：2018Q1-2022Q1 科锐国际销售毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：2017-2020Q1 公司产研团队人数图6：2020 年至今科锐国际分季度经营性现金流净额资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值亿元EPS（元）PEROEPEG投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E（20A）（21E）300662.SZ科锐国际40.0078.731.021.271.672.1339312419101.22增持6100.HK同道猎聘14.1674.170.100.260.470.6914254302181.27增持600662.SH外服控股5.04114.070.060.160.260.2884311918172.23无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：外服控股系 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物4861076118512381396营业收入39327010101511412017862应收款项9421636222530953915营业成本33986203899912574159