2025年中报点评：收入整体稳健，海外同比高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月21日优于大市北新建材（000786.SZ）2025 年中报点评：收入整体稳健，海外同比高增核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.32 元总市值/流通市值44468/42553 百万元52 周最高价/最低价36.28/23.03 元近 3 个月日均成交额339.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北新建材（000786.SZ）-2025 年一季报点评：内生外延均衡发展，一体两翼持续推进》 ——2025-05-09《北新建材（000786.SZ）-2024 年中报点评：“一体两翼”均衡发展，成长持续兑现》 ——2024-08-26《北新建材（000786.SZ）-石膏板主业持续稳健，两翼及“石膏板+”快速发展》 ——2024-03-22《北新建材（000786.SZ）——2023 年中报点评-23Q2 逆势增长提速，多品类成长性逐步兑现》 ——2023-08-21收入整体稳健，盈利同比有所承压。2025H1 公司实现营收 135.6 亿元，同比-0.29%，归母净利 19.3 亿元，同比-12.8%，扣非归母净利 18.9 亿元，同比-12.4%，EPS 为 1.14 元/股。Q2 单季度实现营收 73.1 亿元，同比-4.46%，归母净利 10.9 亿元，同比-21.88%，扣非归母净利 10.7 亿元，同比-21.5%。石膏板承压、“两翼”均衡成长，海外业务同比高增。分产品看：1）石膏板收入 66.8 亿元，同比-8.57%，占比 49.2%，毛利率 38.7%，同比-0.93pp，需求承压以及价格竞争影响，石膏板业务整体承压，但毛利率依旧保持相对高位，显示公司作为石膏板龙头的竞争优势和话语权依旧明显；2）龙骨收入 11.4 亿元，同比-10.7%，占比 8.4%，毛利率 21.7%，同比+0.4pp；3）防水业务、涂料业务分别实现收入 19.2 亿元/25.1 亿元，同比+0.37%/+40.8%，占比 14.2%/18.5%，其中防水卷材/防水工程收入 17.2/2.0 亿元，同比+0.63%/-1.76%，防水卷材和涂料的毛利率分别为 17.0%/31.8%，同比-2.3pp/+0.5pp，两翼业务继续均衡发展贡献增长；4）其他产品收入 13.1亿元，同比-0.87%，占比 9.7%。分地区看，国内和国外收入同比-1%/+69%，占比 97.6%和 2.4%，海外同比大幅增长，目前泰国年产 4,000 万平米石膏板生产线已进入试生产阶段，波黑项目有序推进，未来有望贡献逐步增量。Q2 毛利率环比提升，经营现金流同比承压。2025H1 综合毛利率 30.4%，同比-0.6pp，其中 Q1/Q2 单季分别 28.9%/31.6%，同比+0.3pp/-1.2pp，期间费用率 13.4% ， 同 比 +0.6pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 同 比+0.7pp/+0.2pp/-0.1pp/-0.1pp，Q1/Q2 单季分别为 13.7%/13.1%，同比+0.26pp/+0.8pp，Q2 毛利率环比提升，Q2 净利率 15.3%，同比-3.3pp/环比+1.6pp。2025H1 经营性现金流净额 9.62 亿元，同比-52.9%，其中 Q2 单季11.8 亿元，同比-42.7%，现金流下滑主因去年并购嘉宝莉，原股东回购部分应收账款导致同期现金流入增加，同时报告期 1-2 月嘉宝莉实施授信政策导致现金净流出，去年 1-2 月未并表；截至 2025H1 末应收票据及账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计 69.2 亿元，同比+6%。风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期投资建议：内生外延均衡发展，全球布局稳步推进，维持“优于大市”公司聚焦石膏板核心主业，积极推进“一体两翼”战略，报告期完成大桥漆重组并表，并拟投建年产 2 万吨工业涂料生产基地和 2000 万平石膏板项目，内生外延均衡发展，同时全球布局稳步推进，收入利润同比大幅增长，未来有望进一步贡献增量。考虑整体需求依旧承压，下调盈利预测，预计 25-27年每股收益分别为 2.26/2.64/3.05 元/股（原值 2.61/3.00/3.38 元/股），对应 PE 为 11.6/10.0/8.6x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)22,42625,82126,61729,21631,965(+/-%)12.5%15.1%3.1%9.8%9.4%净利润(百万元)35243647381944535161(+/-%)12.4%3.5%4.7%16.6%15.9%每股收益（元）2.092.162.262.643.05EBITMargin16.7%14.7%15.4%16.0%16.6%净资产收益率（ROE）15.1%14.2%13.7%14.5%15.3%市盈率（PE）12.612.211.610.08.6EV/EBITDA11.211.09.08.37.5市净率（PB）1.901.731.591.451.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入整体稳健，盈利同比有所承压。2025H1 公司实现营收 135.6 亿元，同比-0.29%，归母净利润 19.3 亿元，同比-12.8%，扣非归母净利润 18.9 亿元，同比-12.4%，EPS 为 1.14 元/股，其中大桥漆并表贡献收入 1.36 亿元，净利润 0.13 亿元。Q2单季度实现营收 73.1 亿元，同比-4.46%，归母净利润 10.9 亿元，同比-21.88%，扣非归母净利润 10.7 亿元，同比-21.5%。图1：北新建材营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：北新建材单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：北新建材归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：北新建材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理（21Q1=+1470.6%）石膏板承压、“两翼”均衡成长，海外业务同比高增。分产品看：1）石膏板收入66.8 亿元，同比-8.57%，占比 49.2%，毛利率 38.7%，同比-0.93pp，需求承压以及价格竞争影响，石膏板业务整体承压，但毛利率依旧保持相对高位，显示公司作为石膏板龙头的竞争优势和话语权依旧明