2025年中报点评：经营业绩承压，坚守质量重回报

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月21日优于大市伟星新材（002372.SZ）2025 年中报点评：经营业绩承压，坚守质量重回报核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.96 元总市值/流通市值17449/16121 百万元52 周最高价/最低价16.46/10.13 元近 3 个月日均成交额112.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伟星新材（002372.SZ）-2024 年年报点评：零售基本盘稳固，高分红进一步提升》 ——2025-04-25《伟星新材（002372.SZ）-2024 年中报点评：深耕零售、深化营销，逆势提升市占率》 ——2024-08-26《伟星新材（002372.SZ）-2023 年年报点评：业绩稳健有韧性，高分红进一步加码》 ——2024-04-10《伟星新材（002372.SZ）——2023 年中报点评-盈利水平持续改善，同心圆业务助力成长》 ——2023-08-28需求不足叠加竞争加剧，收入利润同步承压。2025H1 公司实现营收 20.8 亿元，同比-11.3%，归母净利润 2.7 亿元，同比-20.2%，扣非归母净利润 2.7亿元，同比-21.1%，EPS 为 0.17 元/股，同时公司拟中期分红 10 派 1 元（含税）；其中 Q2 单季度营收 11.8 亿元，同比-12.2%，归母净利润 1.57 亿元，同比-15.6%，扣非归母净利润 1.54 亿元，同比-22.3%，市场需求持续低迷、竞争加剧，收入利润同步承压。聚焦核心、强化协同，国际化战略持续推进。分产品看，2025H1 公司PPR/PE/PVC/ 其 他 产 品 分 别 实 现 营 收 9.3/4.1/2.9/4.2 亿 元 ， 同 比-13.0%/-13.3%/-4.2%/-8.4%，收入占比 44.9%/19.8%/14.0%/20.4%，毛利率分别为 57.5%/26.9%/23.5%/29.3%，同比-1.6pp/-2.8pp/+2.6pp/-1.9pp，各产品品类收入均有不同程度承压，其中PVC 产品降幅较小且毛利率逆势提升，零售 PPR 产品虽有下降但降幅远低于行业需求，市占率继续稳中有升。分地区看，国内继续补足相对薄弱区域，并加快国际化战略落地、强化协同，国内西部市场收入逆势同比+0.08%，其他地区均有不同程度下降。Q2 毛利率环比提升，现金流同比提升。2025H1 综合毛利率 40.5%，同比-1.6pp，其中 Q2 单季度 40.53%，同比-2.0pp，环比+0.08pp，随着复价逐步推进，后续仍有改善空间，期间费用率 25.0%，同比+0.79pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.18pp/+0.19pp/+0.64pp/+0.13pp，财务费用率同比提升主因本期利息收入下降所致。2025H1 实现经营性现金流净额 5.8 亿元，同比+99.1%，收现比和付现比分别为 1.19 和 0.8，上年同期为 1.14 和1.04，其中 Q2 单季度经营性净现金流 4.96 亿元，同比+6.2%，现金流同比大幅提升主因本期购买原材料较少所致，整体回款依旧良好，收现比同比提升风险提示：地产竣工不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨投资建议：坚守经营质量，积极分红重视回报，维持“优于大市”公司始终坚守高质量发展，深耕零售基本盘，逆势提升市占率，并聚焦“同心圆”产业链延伸、持续推进国际化战略，同时重视投资者回报，积极实施中期分红，分红率达 58%。考虑到需求端持续疲软，下调盈利预测，预计 25-27 年 EPS 为 0.52/0.58/0.62 元/股（原值 0.66/0.73/0.80元/股），对应 PE 为 21.0/19.0/17,6x，综合公司经营质量和持续高分红，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,3786,2675,8996,1076,493(+/-%)-8.3%-1.8%-5.9%3.5%6.3%净利润(百万元)1432953830919991(+/-%)10.4%-33.5%-12.9%10.7%7.9%每股收益（元）0.900.600.520.580.62EBITMargin22.4%17.8%15.2%16.1%16.6%净资产收益率（ROE）25.6%18.7%16.0%17.4%18.5%市盈率（PE）12.218.321.019.017.6EV/EBITDA12.014.618.016.515.5市净率（PB）3.113.423.373.313.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2需求不足叠加竞争加剧，收入利润同步承压。2025H1 公司实现营收 20.8 亿元，同比-11.3%，归母净利润 2.7 亿元，同比-20.2%，扣非归母净利润 2.7 亿元，同比-21.1%，EPS 为 0.17 元/股，同时公司拟中期分红 10 派 1 元（含税）；其中 Q2单季度营收 11.8 亿元，同比-12.2%，归母净利润 1.57 亿元，同比-15.6%，扣非归母净利润 1.54 亿元，同比-22.3%，市场需求持续低迷、竞争加剧，收入利润同步承压。图1：伟星新材营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：伟星新材单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：伟星新材归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：伟星新材单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理聚焦核心、强化协同，国际化战略持续推进。分产品看，2025H1 公司 PPR/PE/PVC/其他产品分别实现营收9.3/4.1/2.9/4.2亿元，同比-13.0%/-13.3%/-4.2%/-8.4%，收入占比 44.9%/19.8%/14.0%/20.4%，毛利率分别为 57.5%/26.9%/23.5%/29.3%，同比-1.6pp/-2.8pp/+2.6pp/-1.9pp，各产品品类收入均有不同程度承压，其中 PVC 产品降幅较小且毛利率逆势提升，零售 PPR 产品虽有下降但降幅远低于行业需求，市占率继续稳中有升。分地区看，国内继续补足相对薄弱区域，并加快国际化战略落地、强化协同，国内西部市场收入逆势同比+0.08%，其他地区均有不同程度下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：伟星新材分产品收入结构图6：伟星新材分产品毛利率资料