2022Q1点评：动力电池加快上量，盈利拐点可期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 亿纬锂能（300014） 2022Q1 点评：动力电池加快上量，盈利拐点可期 2022 年 04 月 27 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 60.30 一年最低/最高价 54.03/148.75 市净率(倍) 6.38 流通 A 股市值(百万元) 110,936.43 总市值(百万元) 114,496.96 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.45 资产负债率(%,LF) 54.22 总股本(百万股) 1,898.79 流通 A 股(百万股) 1,839.74 相关研究 《亿纬锂能(300014)：2021 年报点评：锂电业务规模高增，盈利有望逐季提升》 2022-04-26 《亿纬锂能(300014)：加码动力储能布局，再推员工持股计划》 2022-03-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 16,900 36,834 62,859 82,392 同比 107.06 117.96 70.65 31.07 归属母公司净利润（百万元） 2,906 3,083 5,409 7,615 同比 75.89 6.10 75.44 40.78 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.53 1.62 2.85 4.01 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.40 37.14 21.17 15.04 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司 Q1 归母净利润 5.21 亿元，同环比-19.43%/-24.47％，符合市场预期。2022 年 Q1 公司实现营收 67.34 亿元，同比增长 127.69％；归母净利润 5.21 亿元，同比下降 19.43%，环比下降 24.47％。毛利率为 13.75%，同比下降 13.19pct，环比下降 3.36pct；归母净利率 7.74%，同比下降14.13pct，环比下降 4.92pct。22Q1 思摩尔及其他联营企业合计贡献 2.1亿利润，本部贡献 3.1 亿利润，同环比均增 10%左右。 ◼ Q1 动力出货量环比提升，原材料上涨短期盈利承压。考虑海外出口、储能应用，我们预计公司Q1 动力储能电池出货量5gwh，环比增10-15%，贡献 45 亿左右收入。由于碳酸锂、镍等原材料 Q1 价格暴涨，我们预计Q1 公司电池毛利率近 10%，环比下降 5pct。22Q1 公司电池价格陆续调涨，我们预计 Q2 公司电池盈利有望开始逐步恢复。随着新增产能释放，22 年出货有望达到 26-30gwh（三元 10gwh，铁锂 16-20gwh）。23 年公司三元方形、三元大圆柱等新产品上量，贡献 55gwh+出货量。 ◼ 变更募集资金用途，新增惠州铁锂动力电池项目，加快成都项目建设。公司 20 年通过定增方式募资 25 亿，其中拟分别投入 10 亿和 3 亿用于豆式电池及锂锰电池项目建设。子公司亿纬动力的“乘用车动力电池项目（三期）”计划总投资 19.4 亿元，在惠州建设 10gwh 铁锂新项目。同时成都项目建设稳步推进，公司计划投资 200 亿建设拟建 50gwh 储能项目，其中一期 20gwh。叠加荆门 153gwh 产能规划，公司 2025 年产能规划超过 260gwh。2022 年将逐步建成初期 20gwh 产能，23 年有望出货10gwh+。 ◼ 受疫情、研发支出提升等影响，思摩尔 Q1 业绩下滑，后续有望逐步恢复。受国内政策、疫情及公司加大研发投入影响，思摩尔 Q1 净利 5.27亿元，同比下降 55.3%，调整后利润达 5.53 亿元，同比下滑 54.9%，我们测算思摩尔 Q1 对亿纬投资收益贡献 1.7 亿元。我们预计 22 年思摩尔业绩 42 亿元，预计为可为公司贡献 13.5 亿元投资收益，同比下滑 20%。公司拟提请股东大会授权公司董事长在股东大会审议通过之日起一年内通过大宗交易方式择机减不超过思摩尔股票的 3.5%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们上调 2022-2024 归母净利润至 31/54/76 亿元（原预测值为 28/50/70 亿元），同比增长 6%/75%/41%，对应 PE 为37x/21x/15x。考虑公司 23 年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予 22 年 58 倍 PE，对应目标价 94.0 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 -34%-22%-10%2%14%26%38%50%62%74%2021/4/272021/8/262021/12/252022/4/25亿纬锂能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 公司 Q1 归母净利润 5.21 亿元，同环比-19.43%/-24.47％，符合市场预期。2022 年Q1 公司实现营收 67.34 亿元，同比增长 127.69％，环比增长 23.51%；归母净利润 5.21亿元，同比下降 19.43%，环比下降 24.47％，扣非归母净利润 4.35 亿元，同比下降 29.22%，环比增长 4.28%。盈利能力方面，毛利率为 13.75%，同比下降 13.19pct，环比下降 3.36pct；归母净利率 7.74%，同比下降 14.13pct，环比下降 4.92pct；扣非净利率 6.46%，同比下降 20.78pct，环比下降 1.19pct。22Q1 思摩尔及其他联营企业合计贡献 2.1 亿利润，本部贡献 3.1 亿利润，同环比均增 10%左右。 图1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力（%） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 Q1 动力出货量环比提升，原材料上涨短期盈利承压。根据合格证数据，Q1 公司国内市场装机 1.1gwh，同比增 252%，考虑海外出口、储能应用，我们预计公司 Q1 动力储能电池出货量 5gwh，环比增 10-15%，贡献 45 亿左右收入，同比近 2 倍增长。由于碳酸锂、镍等原材料 Q1 价格暴涨，公司电池涨价相对滞后，盈利承压，我们预计 Q1公司电池毛利率近 10%，环比下降 5pct。22Q1 公司电池价格陆续调涨，Q2 预计将传导 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 大部分的成本上涨，我们预计 Q2 公司电池盈利有望开始逐步恢复，随着 2H22 一体化供应链产能释放，23 年动力电池有望迎来拐点。随着新增产能释放，22 年出货有望达到