年报业绩符合预期，动力电池业务快速放量

电力设备|证券研究报告 — 调整预测 2022 年 4 月 27 日 [Table_Stock] 300014.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 54.03 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (34%)(11%)12%35%58%81%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22亿纬锂能深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (51.6) (31.1) (45.4) (36.1) 相对深证成指 (20.6) (15.7) (19.5) (7.9) 发行股数 (百万) 1,899 流通股 (%) 97 总市值 (人民币 百万) 102,592 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,944 净负债比率 (%)(2022E) 3 主要股东(%) 西藏亿纬控股有限公司 32 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《亿纬锂能：业绩高增长持续，供应链布局深化》20211031 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电力设备 : 电池 [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121070028 [Table_Titl e] 亿纬锂能 年报业绩符合预期，动力电池业务快速放量 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年年报，全年实现盈利 29 亿元，同比增长 76%。公司消费电池业务稳步增长，动力电池业务快速放量，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司 2021 年盈利同比增长 76%，符合预期：公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 169.00 亿元，同比增长 107.06%；盈利 29.06 亿元，同比增长 75.89%；扣非盈利 25.47 亿元，同比增长 66.96%。根据测算，2021Q4实现盈利 6.90 亿元，同比降低 2.25%，环比降低 4.31%；扣非盈利 4.17 亿元，同比降低 38.67%，环比降低 40.82%。公司同时发布公告，拟每 10股派发现金红利 1.60 元（含税）。公司年报业绩符合预期。  思摩尔国际增厚业绩：受益于思摩尔国际经营业绩增长，公司实现投资净收益 17.58 亿元，其中 Q4 实现投资净收益 4.53 亿元，对全年业绩起到一定的增厚作用。  期间费用率降低，经营现金流显著向好：公司 2021 年期间费用为 24.04亿元，同比增长 93.89%，期间费用率为 14.23%，同比减少 0.97 个百分点。公司经营能力逐步提升，全年现金流净额为 26.76 亿元，同比增长 76.55%。  整体毛利率承压，动力电池业务快速发展：在原材料价格大幅波动的背景下，公司全年实现毛利率 21.57%，同比减少 7.44 个百分点。分业务来看，消费电池业务实现营收 68.76 亿元，同比增长 67.79%；动力电池业务实现营收 100.07 亿元，同比增长 146.25%。分产品来看，锂原电池实现营收 18.53 亿元，同比增长 24.22%，毛利率 41.56%，同比减少 0.33 个百分点；锂离子电池实现营收 150.31 亿元，同比增长 125.33%，毛利率19.02%，同比减少 7.11 个百分点。 估值  在当前股本下，根据公司 2021 年业绩以及行业发展情况，我们预计公司2022-2024 年每股收益 1.54/2.61/3.60 元（原预测 2022-2023 年摊薄每股收益为 2.28/3.06/-元），对应市盈率 35.2/20.7/15.0 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  电子烟政策风险；新能源汽车需求不达预期；战略客户导入不达预期；消费电池需求不达预期；价格竞争超预期；原材料价格波动风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 8,162 16,900 31,761 47,124 60,486 变动 (%) 27 107 88 48 28 净利润 (人民币 百万) 1,652 2,906 2,917 4,962 6,839 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.870 1.530 1.536 2.613 3.602 变动 (%) (44.6) 75.9 0.4 70.1 37.8 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 2.280 3.063 - 变动 (%) (32.6) (14.7) - 全面摊薄市盈率(倍) 62.1 35.3 35.2 20.7 15.0 价格/每股现金流量(倍) 66.3 55.1 29.9 18.0 13.4 每股现金流量 (人民币) 0.82 0.98 1.81 3.00 4.04 企业价值/息税折旧前利润(倍) 55.4 52.4 31.0 16.6 11.5 每股股息 (人民币) 0.025 0.000 0.307 0.523 0.720 股息率(%) 0.0 n.a. 0.6 1.0 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 27 日 亿纬锂能 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2020 年 2021 年 同比(%) 营业收入 8,161.81 16,899.80 107.06 营业成本 5,794.13 13,254.28 128.75 毛利润 2,367.68 3,645.52 53.97 营业税金及附加 39.14 59.11 51.02 管理费用 269.90 572.46 112.10 销售费用 225.90 389.43 72.39 营业利润 1,928.83 3,091.36 60.27 资产减值 (21.66) (49.19) / 财务费用 59.80 131.84 120.47 投资收益 837.33 1,757.52 109.90 营业外收入 0.44 5.38 1,122.73 营业外支出 11.31 55.38 389.66 利润总额 1,917.97 3,041.36 58.57 所得税 236.66 (108.13) (145.69) 少数股东损益 29.28 243.70 732.31 归属于母公司的净利润 1,652.03 2,905.79 75.89 基本每股收益(元) 0.89 1.54 73.03 毛利率(%) 29.01 21.57