自主销量提升及投资收益增长共同促进盈利超预期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 广汽集团 601238.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 1 季度业绩好于市场预期。1 季度营收 232.68 亿元，同比增长 45.2%；归母净利润30.09 亿元，同比增长 27.2%；扣非归母净利 28.98 亿元，同比增长 30.2%。1 季度自主品牌销量增长较快，特别是埃安销量同比大幅增长，联营和合营企业的投资收益亦实现较大幅度增加，带动公司营收及利润均实现较高增长。 ⚫ 毛利率同比提升，费用率及现金流同比改善。1 季度毛利率 6.1%，同比增加 0.6 个百分点。1 季度期间费用率同比减少 1.4 个百分点，其中销售费用率同比减少 0.3 个百分点，研发费用率同比减少 0.6 个百分点，财务费用率同比减少 0.3 个百分点。1季度经营活动现金流净额-32.03 亿元，同比增长 39.0%，主要系本期销量增长带来的销售商品收到的现金增加等所致。 ⚫ 合资品牌销量实现较大幅度提升。1 季度投资收益 42.27 亿元，同比增长 22.8%，其中对联营和合营企业投资收益 41.42 亿元，同比增长 24.3%。广汽本田 1 季度累计销量 21.24 万辆，同比增长 16.7%；广汽丰田 1 季度累计销量 24.70 万辆，同比增长 23.4%。1 季度本田缤智、皓影、冠道，丰田凯美瑞、汉兰达、赛那等旗舰车型持续热销，新车型锋兰达等亦销量不俗，促使合资品牌 1 季度销量实现较大幅度增长。2022 年内合资品牌还将上市 bZ4X、e:NP1 等新纯电车型，在纯电领域的竞争力有望持续提升。 ⚫ 自主品牌销量稳步增长，埃安销量维持高增速。广汽自主 1 季度累计销量 9.04 万辆，同比增长 21.8%。新款传祺 GA6 于 2 月正式上市，后续还将推出影豹 HEV、传祺 EMKOO、传祺新一代 M8 等新车型，有望带动自主品牌持续向上。广汽埃安 1季度累计销量 4.49 万辆，同比增长 154.9%，1 季度埃安推出 AION LX PLUS、AION S PLUS 等新车型，年内还将推出 AION Y PLUS 等，新品有望提升埃安综合竞争力，助力埃安销量维持高增长。据公司公告，埃安工厂二期产能扩建已于 2 月完成，产能提升至 20 万辆/年，第二工厂建设预计于 12 月完成，届时埃安产能将进一步提升至 40 万辆/年，为埃安销量持续增长奠定产能基础。 ⚫ 预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.88、1.07、1.26 元，按 22 年 PE 估值，参考可比公司估值，给予公司 2022 年 18 倍 PE，目标价 15.84 元，维持买入评级。 风险提示 广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 62,717 75,110 97,121 119,564 143,744 同比增长(%) 5.9% 19.8% 29.3% 23.1% 20.2% 营业利润(百万元) 5,638 7,145 9,098 11,109 12,914 同比增长(%) -0.8% 26.7% 27.3% 22.1% 16.3% 归属母公司净利润(百万元) 5,966 7,335 9,210 11,232 13,139 同比增长(%) -9.8% 22.9% 25.6% 22.0% 17.0% 每股收益（元） 0.57 0.70 0.88 1.07 1.26 毛利率(%) 6.5% 7.9% 8.5% 9.2% 9.9% 净利率(%) 9.5% 9.8% 9.5% 9.4% 9.1% 净资产收益率(%) 7.3% 8.4% 9.7% 10.8% 11.6% 市盈率 19.2 15.6 12.4 10.2 8.7 市净率 1.4 1.3 1.1 1.1 1.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月27日） 10.95 元 目标价格 15.84 元 52 周最高价/最低价 20.94/10.16 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,046,396/1,036,186 A 股市值（百万元） 114,580 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022 年 04 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -8.51 -1.63 -18.4 3.48 相对表现 -3.74 5.18 -2.18 34.56 沪深 300 -4.77 -6.81 -16.22 -31.08 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 埃安销量创月度新高，合资品牌销量增速好于行业平均水平 2022-04-07 毛利率提升，合资品牌贡献盈利实现增长 2022-04-03 传祺和埃安销量实现较高增长 2022-03-08 自主销量提升及投资收益增长共同促进盈利超预期 买入（维持） 广汽集团季报点评 —— 自主销量提升及投资收益增长共同促进盈利超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2022年4月27日 2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E长城汽车 60163322.820.580.730.971.3639.3031.3323.6016.79宇通客车 6000667.360.230.270.430.5432.2827.1417.2413.70长安汽车 0006259.160.440.610.780.9021.0315.0611.7110.21上汽集团 60010415.141.752.242.532.818.666.745.985.39江淮汽车 6004187.620.070.090.150.26116.6983.1951.5928.96调整后平均30.8724.5117.5213.57 广汽集团季报点评 —— 自主销量提升及投资收益增长共同促进盈利超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E