事件点评：Q1业绩靓丽，看好公司L-草铵膦未来成长

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 04 月 27 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 15120081690 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 15210959531 dongbj@ghzq.com.cn [Table_Title] Q1 业绩靓丽，看好公司 L-草铵膦未来成长 ——利尔化学（002258）事件点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 利尔化学 -29.5% -30.1% -12.5% 沪深 300 -6.7% -15.7% -23.5% 市场数据 2022/04/27 当前价格（元） 19.90 52 周价格区间（元） 18.50-37.40 总市值（百万） 14,725.21 流通市值（百万） 14,666.03 总股本（万股） 73,996.02 流通股本（万股） 73,698.65 日均成交额（百万） 300.69 近一月换手（%） 2.29 事件: 2022 年 4 月 26 日，公司发布 2022 年一季报：2022 年 Q1，公司实现营业收入 26.13 亿元，同比+76.3%，环比+18.0%；实现归母净利润 5.34亿元，同比+142.0%，环比+16.0%。净资产收益率为 10.4%，同比上升5.0 pct，环比上升 0.7 pct；销售毛利率 34.2%，同比上升 5.8 pct，环比下降 5.6 pct；销售净利率 22.6%，同比上升 6.1 pct，环比下降 0.4 pct。基本每股收益 1.01 元/股。 投资要点： ◼ 农药产品量价齐升，公司一季度业绩靓丽 2022 年 Q1，公司实现营业收入 26.13 亿元，同比+76.3%，环比+18.0%；实现归母净利润 5.34 亿元，同比+142.0%，环比+16.0%。一方面，我们认为受益于广安基地甲基二氯化磷项目工程改进带来生产连续性和稳定性，以及草铵膦、丙炔氟草胺工艺技改完成，公司产品产销量提升；另一方面，草铵膦市场价格同比改善明显。2022年 Q1，草铵膦市场均价 25.69 万元/吨，虽然环比回落，但同比上涨45%。自 3 月初以来，伴随着天气转暖，下游种植活动增加，草铵膦行业库存去化，截止至 4 月 22 日，行业库存 690 吨，较 3 月初行业库存高点下降 20%。草铵膦价格回升启动时间滞后一个月左右，据百川盈孚，截止至 4 月 26 日，草铵膦市场价格 21.5 万元/吨，较3 月底市场低谷时期上涨 23%。二季度是传统农药需求旺季，我们预计草铵膦价格涨价态势有望稳中有升，进一步增厚公司利润。 期间费用率方面，2022 年 Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为1.2%/5.3%/0.9% ， 同 比 分 别 -0.2/-1.6/-0.1 pct ， 环 比 分 别+0.3/-4.3/-0.5 pct。经营活动现金流量净额 2.0 亿元，同比增长170.2%。 -0.2566-0.08470.08730.25920.43120.603221-4 21-5 21-7 21-8 21-9 21-1021-1121-12 22-1 22-2 22-3 22-4利尔化学沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 表 1：公司分业务数据 资料来源：wind，国海证券研究所 注：2019 年公司未单独披露原药和制剂销量 图 1：草铵膦市场价格变化 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 看好草铵膦长期赛道，创新布局 L-草铵膦赢得新增长 草铵膦做为百草枯和草甘膦的替代品，随着草甘膦抗药性问题突出、百草枯禁用不断扩大，草铵膦成长空间可期。同时，草铵膦生产过程中涉及易爆、剧毒、污染物难以处理等问题，技术壁垒较高，真正有能力的生产企业较少，我们判断未来的盈利能力较证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 高。公司目前正在开发包括 L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，为长远发展提供项目和技术储备，L-草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，其开发生产将显著减少原药用量。公司分别在在广安基地建设 3000 吨/年的 L-草铵膦、在绵阳基地规划建设 3 万吨/年的 L-草铵膦。根据公司 2021 年报披露，广安基地产能正处于试生产阶段，预计 2022 年投产。此外，广安基地甲基二氯化磷项目已处于正常的试运行状态，将增加公司未来新的盈利增长点。 ◼ 盈利预测和投资评级 公司作为草铵膦龙头企业，将受益于替代需求增加，叠加广安基地和绵阳基地新产能投产，业绩有望持续增长，看好公司长期发展。我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 13.50、15.56、18.29 亿元，EPS 为 2.56、2.95、3.47 元/股，对应 PE 为 8、7、6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 国内疫情蔓延、新建项目投产不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，主要产品价格下降风险，安全生产发生事故风险，环保风险，国际贸易摩擦提高关税风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6494 7442 8690 10107 增长率(%) 31 15 17 16 归母净利润（百万元） 1072 1350 1556 1829 增长率(%) 75 26 15 18 摊薄每股收益（元） 2.04 2.56 2.95 3.47 ROE(%) 22 21 20 19 P/E 16.52 7.77 6.74 5.73 P/B 3.57 1.66 1.33 1.08 P/S 2.74 1.41 1.21 1.04 EV/EBITDA 9.48 4.14 3.31 2.36 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 [Table_Forcast] 附表：利尔化学盈利预测表 证券代码： 002258 股价： 19.90 投资评级： 买入 日期： 2022/04/27 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力 每股指标 ROE 22% 21% 20% 19% EPS 2.04 2.56 2.95 3.47 毛利率 32% 33% 32% 32% BVPS 9.45 12.01 14.96 18.44 期间费率 7% 7% 7% 7% 估值 销售净利率 17% 18% 18% 18% P/E 16.52 7.77 6.74 5.73 成长能力 P/B 3.57 1.66 1.33 1.08 收入增长率 31% 15% 17% 16% P/S 1.61 1.41 1.21 1.04 利润增长率 75% 26% 15% 18% 营运能力