化学发光持续快速增长，分子产品快速上量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：41.49 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 586 流通股本(百万股) 586 市价(元) 41.49 市值(百万元) 24,324 流通市值(百万元) 24,324 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 安图生物（603658）：疫情影响逐步消除，化学发光、流水线加速装机 2 安图生物（603658）：三季度化学发光业务快速恢复增长，仪器装机加速奠定中期业绩增长基础 3 安图生物（603658）：疫情影响下二季度环比改善，化学发光、流水线设备装机进一步加速 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,978 3,766 4,824 6,406 8,138 增长率 yoy% 11% 26% 28% 33% 27% 净利润（百万元） 748 974 1,252 1,682 2,230 增长率 yoy% -3% 30% 29% 34% 33% 每股收益（元） 1.28 1.66 2.13 2.87 3.80 每股现金流量 1.70 2.49 2.41 2.59 3.57 净资产收益率 11% 13% 15% 17% 18% P/E 32.5 25.0 19.4 14.5 10.9 P/B 3.8 3.3 2.9 2.4 2.0 注：股价信息截止时间 2022 年 4 月 26 日 投资要点  事件：公司 2021 年实现营业收入 37.66 亿元，同比增长 26.45%，归母净利润 9.74亿元，同比增长 30.20%，扣非净利润 9.57 亿元，同比增长 41.03%；2022Q1 实现营业收入 10.31 亿元，同比增长 26.21%，归母净利润 2.40 亿元，同比增长 40.07%，扣非净利润 2.32 亿元，同比增长 37.36%  疫情反复扰动下业绩实现较快速增长。2021Q4 单季度实现营业收入 10.71 亿元，同比增长 15.03%，归母净利润 2.57 亿元，同比增长 10.11%，扣非净利润 2.47 亿元，同比增长 11.47%，收入利润增速较前三季度有所放缓，一方面是低基数效应减弱，另一方面多地持续出现散发疫情，对常规诊疗带来负面影响。22Q1 在疫情继续扰动下实现了较快速的增长，我们预计主要是分子产品快速上量带来新增长点。  盈利能力上逐步向疫情前水平恢复。2021 年公司销售费用率 16.72%（+1.12pp），主要因团队扩大、疫情后销售活动恢复所致，管理费用率 3.87%（-0.86pp），研发费用率 12.77%（+1.26pp），财务费用率 0.39%（-0.31pp）。21 年毛利率 59.49%（-0.26pp），主要是产品结构变化导致，净利率 26.02%（+0.60pp）。  发光试剂恢复快速增长趋势，分子产品快速上量。根据财报及历史数据，我们预计 21年公司化学发光新增装机超 1200 台，流水线 A1 和 B1 新增装机超 60 条，带动发光试剂实现超 30%增长，未来随着诊疗人次进一步恢复，公司试剂销售有望继续加速回升。分子产品自 2021 年中上市，去年装机预计超过 100 台，带动核酸检测试剂盒快速上量，随着公司产能持续提升，我们认为分子产品有望进一步带动公司整体业绩增长。  持续高研发投入带来产品竞争力不断提升。2021 年公司研发投入 4.81 亿元，同比增长 40.30%，占营收比例 12.77%，核心原材料抗原抗体已基本实现自给；600 速发光设备已获批上市，进一步丰富产品线；分子诊断试剂持续丰富中；微生物方面推出了高自动化的样本前处理系统以及多个型号的微生物质谱产品等，并通过和积水医疗、希肯医疗战略合作，进入高景气血凝领域，公司已打造成为 IVD 综合平台型企业。  盈利预测与估值：根据年报、一季报，以及国内疫情变化，我们调整了盈利预测，预计 2022-2024 年公司收入 48.24、64.06、81.38 亿元，同比增长 28%、33%、27%，归母净利润 12.52、16.82、22.30 亿元，同比增长 29%、34%、33%（22-23 年调整前为 13.47、17.26 亿元），对应 EPS 为 2.13、2.87、3.80。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。  风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险。 化学发光持续快速增长，分子产品快速上量 安图生物（603658.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 27 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-04安图生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 疫情反复扰动下业绩实现较快速增长 .................................................................. - 3 - 发光试剂恢复 30%快速增长，持续打造 IVD 综合平台型企业 ............................ - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 6 - 图表目录 图表 1：安图生物主要财务指标变化（百万元） ................................................ - 3 - 图表 2：安图生物营业收入增长情况 ................................................................... - 3 - 图表 3：安图生物归母净利润情况 ...................................................................... - 3 - 图表 4：安图生物期间费用率变化 ............................