和元生物深度报告：细胞基因治疗平台型CXO，加速成长助力“基因药·中国造”

[Table_STock] 和元生物（688238） 证券研究报告 公司深度 细胞基因治疗平台型 CXO ，加速成长助力“基因药·中国造” ——和元生物深度报告 [Table_Rating] 增持（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 细胞基因治疗（CGT）CXO 第一股，率先实现盈利，业绩亮眼 公司成立于2013年，中国CGT CXO的先行者，为科研院所和创新药企提供全链条、全周期和全产品的服务，覆盖多种病毒载体、CAR-T等CGT主流药物，其中溶瘤病毒领域为绝对龙头。2018年转型为以提供IND-CMC的CDMO服务为主后，进入发展快车道。2021年实现收入2.55亿元，2018-2021年营收复合增长率高达80.5%，并于2020年率先实现盈利，2021年公司归母净利润5,425.73万元，业绩亮眼。 CGT市场潜力巨大，CGT CDMO有望诞生千亿市值公司 在技术、政策、资本的推动下，全球CGT市场规模有望从2020年的20.8亿美元增长至2025年的305.4亿美元，2020-2025年CAGR高达71.2%，迎来行业快速发展期。由于CGT的行业特点，对CXO依赖度极高，据J.P.Morgan统计，CGT外包渗透率超过65%，远超传统生物制剂的35%。CDMO将从行业成长中获利，CGT CDMO全球市场规模有 望 从2020年的17.19亿美元 快速增 长至2025年 的78.55亿美元，2020-2025年CAGR为35.5%。参照大分子药CDMO的发展情况，作为新一代精准疗法，CGT CDMO领域有望诞生千亿市值公司。 多年来积累的技术、客户、规模优势让和元把握机遇，在竞争中突围 和元产品、服务覆盖更为全面，核心技术已达世界领先水平。客户资源深厚，客户粘性强，CRO和CDMO客户有互相转化的潜力；累计完成CDMO项目超100个，树立行业口碑并逐步提升议价能力，在手订单达3.1亿元，为未来收入增速带来高度确定性。在近7,000平方米的GMP产能基础上，建设近80,000平方米的产业基地，建成后将进入基因治疗CDMO全球第一梯队。在已有的中、美、澳 IND 申报项目经验基础上，积极拓展海外市场，真正实现“基因药·中国造”的使命。 ◼ 投资建议：我们预测 2022-2024 年公司营收为 3.76 亿、5.85亿、8.93 亿元，同比增速为 47.49%、55.53%、52.68%，归母净利润为 0.84 亿、1.30 亿、2.08 亿元，同比增速为 55.57%、53.65%、60.18%，当前股价对应 P/E 为 100.73、65.56、40.93倍。首次覆盖，考虑行业景气度以及公司的先发优势，未来的高成长性，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业发展不及预期的风险，监管政策变化的风险，产能不及预期风险，竞争风险，项目交付风险 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 255 376 585 893 年增长率 78.6% 47.5% 55.5% 52.7% 归母净利润 54 84 130 208 年增长率 -42.5% 55.6% 53.7% 60.2% 每股收益（元） 0.14 0.17 0.26 0.42 市盈率（X） 0.00 100.73 65.56 40.93 市净率（X） 0.00 3.87 3.65 3.35 资料来源：WIND，上海证券研究所（2022 年 04 月 27 日收盘价） [Table_INDusTry] 行业: 医药生物 日期: 2022 年 4 月 27 日 [Table_Author] 分析师: 黄卓 Tel: 021-53686245 E-mail: huangzhuo@shzq.com SAC 编号: S0870521120002 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 17.24 12mth A 股价格区间（元） 16.70-26.41 总股本（百万股） 493.19 无限售 A 股/总股本 13.99% 流通市值（亿元） 11.90 [Table_QuoTePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -24%-18%-13%-7%-2%4%9%15%21%03/2203/2204/2204/2204/2204/22和元生物沪深300公司深度 请务必阅读尾页重要声明2 目录 1 和元生物细胞基因治疗 CXO 第一股，率先实现盈利................ 4 1.1 深耕细胞基因治疗 CXO 领域十余年，具有先发优势 ...... 4 1.2 率先实现盈利的 CGT CDMO 公司，业绩亮眼................ 6 2 细胞基因治疗与 CDMO 互相促进，推动行业发展 ................... 8 2.1 技术、政策、资本推动 CGT 发展，市场潜力巨大.......... 8 2.2 CGT 企业对 CXO 的依赖度高，使 CXO 从行业高速发展中获利............................................................................... 12 2.3 参照大分子药 CDMO 的发展情况，CGT 领域有望诞生千亿市值公司........................................................................ 14 3 多年来积累的技术、客户、规模和团队优势让和元把握机遇在竞争中突围，达成“基因药·中国造”的使命 ................................... 15 3.1 全面的技术平台和两大核心技术群打造技术壁垒.......... 16 3.2 深厚的客户资源和项目经验积累，给未来收入增速带来高度确定性 ........................................................................... 19 3.3 进一步扩大规模优势，拓展海外市场 ........................... 22 3.4 团队稳定执行力强，创始人独具战略眼光 .................... 24 4 盈利预测 ............................................................................... 26 5 投资建议 ............................................................................... 28 6 风险提示：............................................................................ 28 图