航空机场行业：我们为什么看好国际航线？资本流动与跨境交往共振，国际航线增长迎来新篇章

请务必阅读正文之后的重要声明部分我们为什么看好国际航线？资本流动与跨境交往共振，国际航线增长迎来新篇章航空机场证券研究报告/行业深度报告2026 年 02 月 28 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn基本状况上市公司数12行业总市值(亿元)7,164.13行业流通市值(亿元)6,904.54行业-市场走势对比相关报告1、《映日荷花别样红》2025-12-102、《供需格局持续改善，航空向上周期开启》2025-11-163、《新航季供给约束仍强，把握格局优化新机遇》2025-10-19重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E中国东航5.73-0.37-0.190.030.220.37//191.00 26.0515.49买入吉祥航空13.980.340.420.480.670.9041.1233.2929.3920.7615.49买入南方航空7.34-0.23-0.090.060.310.47//122.3323.6815.62买入春秋航空55.002.312.332.202.773.5123.8123.6124.9919.8915.66买入海航控股1.700.01-0.020.050.090.14242.86/35.7118.1012.57增持华夏航空10.98-0.760.210.480.710.89/52.1922.8915.4612.29买入备注：股价数据截止 2026 年 2 月 27 日，东航、南航预测数据取自 Wind 一致预期报告摘要民航国际出行需求受国际休闲游与国际公商务共同驱动，其中公商务的需求与国际经贸往来息息相关，而休闲游的需求或更直接受益于出行政策的优化。因此，在中国企业出海、免签政策利好背景下，国际航线的投放与跨国投资活动及人员往来同频共振，我们预计未来中国的国际航线将以欧洲、亚洲为增长核心，同时伴随北美区域的逐步恢复，景气度有望持续提升。中国对外投资及外商对华投资双端向好，投资活动与国际航线布局协同。1）中国对外投资持续扩容：①投资规模稳步扩张。2003-2024 年中国对外直接投资流量、存量均稳步提升，2024 年存量达 31399 亿美元（同比 + 6%，五年 CAGR+7%）、流量达 1922 亿美元（同比 + 8%，五年 CAGR+ 7%）；2025 年对外直接投资 12455.8 亿元人民币（商务部口径，同比+7.4%）。②区域分布集中，部分市场增长亮眼。亚洲为投资核心区域，2024 年存量占比 70%（其中中国港澳台地区占比 62%），拉丁美洲占比 18%；俄罗斯、墨西哥、韩国、匈牙利等国流量连续三年正增长，成为新增长点。③出海企业数量与收入双升，出海行业结构优化。2010-2024年，A 股上市企业境外收入从 1.65 万亿元增至 10.96 万亿元（近五年 CAGR+8.82%），占比从 8.52%提升至 15.20%；有境外收入的企业从 1271 家增至 3740 家（占比从49.2%升至 68.2%）。传统行业（家居用品、办公用品）境外收入占比下降，工程机械、电子元件等六大行业 2024 年境外收入均超千亿（五年 CAGR 超 20%）。2）外商投资结构持续优化，景气度有所提升。①FDI 规模下滑，但排名居世界前列。2024 年中国吸引外商投资 1160 亿美元（同比-29%），居世界第四。②第三产业成投资核心。2024 年外商来华新设企业 59080 家（同比+ 9.88%），91%新设企业为第三产业，第二/三产业实际使用外资金额占比 34%/66%。2025 年新设企业数同比+19.15%。③2025 年景气度有所改善。2025 年中国实际使用外资金额 7477 亿元，同比-10%，较 2024 年降幅明显收窄；下半年回暖趋势显著，7 /9 /11 月实际使用外资规模同比分别增长 9%/11%/26%。3）中国对外投资与国际航班布局协同。亚洲为中国对外投资主导区域，2024 年对亚洲投资存量占比 8.53%（不含中国港澳台地区，下同），居各大洲第二，与亚洲地区国际航班占比（2025 年：69.59%，居各大洲第一）高度协同。2025 年欧洲地区航班量占比（7.69%提升至 9.41%）与投资量（5.20%提升至 5.39%）同比 2019 年均有提升。沙特、越南等中国投资高增国家，航班量两年 CAGR 分别达 89.8%、73.6%，航班量恢复至 2019 年同期的 330%、114%。免签政策推动国际需求释放，部分区域投资、人员双升。1）入境游：恢复态势显著，免签贡献突出。①入境人次持续恢复。2025 年中国港澳台居民/外国人出入境同比分别增长 10%/26%，恢复至 2019 年的 124%/84%。②北上深超 2019 年水平。2025 年北京/上海/深圳分别接待外国旅客 455.7 万人次（同比+42%，为 2019 年的 142%）/723 万人次（同比+ 45%、为 2019 年的 121%）/ 209万人次（同比+70%、为 2019 年的 124%）。③免签政策拉动需求。目前我国对 50个/55 个国家实施单方面入境免签/过境免签政策，2025 年外国人免签入境占比73.1%。从 2025 年北京市接待入境游旅客的数据看，2025 年北京接待入境游客超 10万的 16 个国家（不含中国港澳台）中，仅蒙古、越南为非免签国家；前 15 大免签国家中，仅德国、英国入境游客量同比 2024 年下降。2）出境游：出境人次接近疫情前，出行便利度提升。目前共有 31 国对我国公民免签。行业深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分2025 年内地居民出入境增长 15%，为 2019 年的 96%，赴日本、韩国、越南旅客量接近 2019 年水平。3）亚洲区域的新加坡、泰国，欧洲区域的俄罗斯、白俄罗斯、塞尔维亚、格鲁吉亚等地均呈现出人员往来政策（免签）与投资活动共同提升的趋势。未来国际航线将形成亚欧主导、多区域协同发力的增长格局。1）亚洲地区：中日影响有望触底，“一带一路”国家增量可期。2025 年，日韩、新马泰等传统经贸及旅游需求较为旺盛的国家航班恢复率较高（或绝对值较高），中东、越南等“一带一路”国家投资及往来较为密切，航班量保持较高增速。展望 2026 年，亚洲航线仍为国际航线主导（2025 年占国际航线的比例为 83%，不考虑中国港澳台地区航线），中日航线影响有望触底（2025 年 12 月旅客量已下降至 33 万人次，为 2024 年 1 月以来最低值），泰国（电诈影响逐步消失）、菲律宾、韩国（免签利好）、以及以沙特为代表的“一带一路”国家（投资深化）航班量及需求有望持续增长。2）欧洲地区：经贸往来与航班增量协同，新航点或小航点有望加密。2025 年，多数欧洲国家与中国通航的航班量呈增长态势，通航大国中仅英国（航班量