注射产品量价齐增 业绩增长超预期

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 年报点评报告 注射产品量价齐增 业绩增长超预期 ——爱美客（300896.SZ） 美容护理/医疗美容 投资摘要： 近期，公司发布 2022 年一季度报告和 2021 年年度报告。公司 2022 年 Q1 营收及归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 66.07%/64.03%/63.52%。公司 2021 年 营 收 、 归 母 净 利 润 、 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长104.13%/117.81%/115.55%。业绩超预期原因系主营产品量价齐增，单价升同时成本降拉升注射产品毛利率。 2022Q1 营收、净利润稳步增长。  2022Q1 公司营收同比增长 66.07%至 4.31 亿元，净利润同比增长 68.92%至 2.80 亿元。营业成本同比增长 22.85%，其中销售费用、管理费用增幅明显，分别同比增长 94.59%/86.18%，主要原因系广告宣传费用及人工成本上升。  2022Q1 公司使用权资产同比增长 47.61%，一年内到期的非流动负债同比增长 42.66%，二者均系公司在报告期内新增租赁办公楼所致。另外，应付账款同比增长 91.98%，主要原因是采购业务增加；合同负债同比增加106.49%原因系预收货款增加。 产品端：注射产品量价齐增，单价升成本降拉升毛利率。  2021 年，公司营收主要来自于以嗨体为核心的溶液类注射产品，营收占比72.25%，受益于消费者对于抗晒、皮肤年轻化的需求增加，较去年同比增长 133.84%。其余产品营收也有不同幅度增加，凝胶类注射产品、面部埋植线、化妆品营收分别同比增长 52.80%/187.68%/40.73%。其中，溶液类注射产品和凝胶类注射产品毛利率分别同比增加 1.37pct 和 2.61pct。  从产量看，2021 年溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋植线产量分别同比变动+119.31%/+20.34%/-64.20%。从销量看，三者分别同比变动+119.28%/+15.75%/-50.18%。三者产销增速平衡，库存量较小。化妆品为外购，增速 139.96%，由于基数小，销量增速 386.27%。  从单价及成本看，2021 年溶液类注射产品平均单价为 384.16 元，单件成本为 23.73 元，分别较去年同比变动+6.64%/-12.86%；2021 年凝胶类注射产品平均单价为 545.49 元，单件成本为 29.71 元，分别同比变动+32.01%/-10.84%。 研发端：研发体系加固，研发机制优化。  2021 年公司研发投入占营业收入 7.07%，研发费用同比增长 65.54%，研发人员数量同比增长 28.57%。公司产品之一濡白天使已于 2021 年下半年国内商业化上市。  2021 年公司分别购买北京诺博特和北京融知生物 49%的权益，整合优化公司的研发机制。 长期股权投资增加，各项费用变动明显。  2021 年，公司长期股权投资占比总资产明显上升，同比增加 18.28%。主要原因在于报告期内公司对韩国 HBP 和北京运怡的投资增加。报告期内，公司使用部分超募资金增资暨收购韩国 Huons BioPharma Co.,Ltd.部分股权，支付交易对价约 8.56 亿元，持股比例为 25.42%。  2021 年公司各项费用出现大幅变动，销售、管理、财务、研发费用分别同比变动+120.56%/+48.76%/-262.2%/+65.54%。前两者变动原因系相关人员 评级 买入（首次） 2022 年 04 月 27 日 孔天祎 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030001 kongtianyi@shgsec.com 交易数据 时间 2022.04.27 总市值/流通市值（亿元） 1093/445 总股本（亿股） 2.16 资产负债率（%） 4.15 每股净资产（元） 24.52 收盘价（元） 505.30 一年内最低价/最高价（元） 389.43/840.85 公司股价表现走势图 资料来源：wind,申港证券研究所 爱美客（300896.SZ）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 薪酬增加；财务费用减少主要是因为募集资金专户结息。 展望：强化研发优势，走向国际市场。  2022 年，公司将继续加强研发投入，聚焦于生物医用材料领域，并向生物医药领域扩展。同时，公司将继续推动 H 股股票发行工作，向走向国际资本市场迈进。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 22.18 亿元、33.05亿元、47.89 亿元，归母净利润为 14.2 亿元、20.54 亿元、29.33 亿元，对应PE 为 76.98X、53.23X、37.28X。给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，产品研发和注册风险，市场竞争加剧的风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 709.29 1,447.87 2,217.56 3,305.10 4,788.59 增长率（%） 27.18% 104.13% 53.16% 49.04% 44.88% 归母净利润（百万元） 439.75 957.80 1,420.20 2,054.02 2,932.62 增长率（%） 43.93% 117.81% 48.28% 44.63% 42.77% 净资产收益率（%） 9.70% 19.04% 24.73% 30.34% 35.60% 每股收益(元) 4.51 4.43 6.56 9.49 13.55 PE 112.09 114.06 76.98 53.23 37.28 PB 13.40 21.74 19.04 16.15 13.27 资料来源：公司财报、申港证券研究所 爱美客（300896.SZ）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 709 1448 2218 3305 4789 流动资产合计 4376 3803 5477 6504 8398 营业成本 58 91 131 234 341 货币资金 3456 3264 4583 5557 7183 营业税金及附加 4 7 11 17 24 应收账款 30 72 122 181 262 营业费用 71 156 240 357 518 其他应收款 3 10 15 22 32 管理费用 44 65 111 165 239 预付款项 6 15 26 47 68 研发费用 62 102 177 264 383