古井贡酒(000596)区域白酒企业全国化范本

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 古井贡酒（000596）：区域白酒企业全国化范本 2022 年 04 月 26 日 强烈推荐/首次 古井贡酒 公司报告 在区域型白酒中，古井贡酒是最有可能打破区域壁垒、成为全国化的白酒企业之一，也是区域型白酒企业全国化的样本之一。得益于三大核心要素的相互配合：深厚的品牌积淀、精细化的渠道管理和精准的产品定位。品牌端：古井品牌作为曾经全国前三销售体量的品牌在全国范围内有影响力。渠道端：公司在渠道端的扎实布局，是省外市场起势不可或缺的因素。产品端：构建完整产品矩阵，此前公司都是用低价产品去打省外市场，跟地方酒企的主流价位带有竞争，公司推出古 20 后，用次高端价位带去抢占市场较有成效。 古井在省内坐稳龙头地位，是全国化突破的关键。我们认为古井全国化有非常大的突破，是因为过去省内竞争过于胶着导致营销资源浪费，使得省内企业很难有余力向省外拓展，而随着古井这两年在省内绝对优势的凸显，在省内坐稳龙头地位市场竞争格局优势显现，使得公司有余力去做省外拓展，并支撑省外拓张实现。 市场质疑问题多为发展阶段所暴露出来的问题。虽然在古井在全国化进程中也受到市场的质疑，比如公司销售费用率较高、经销商结构老化等问题，但是我们认为这些问题与古井发展阶段相关，古井自身品牌优势明显，且目前战略方向正确，全国化破局较为可期。如果古井能够在激励上有更多进展，会激发团队更多士气，有望能取得更好成绩。 公司盈利预测及投资评级：公司公布了 2021 年业绩快报，其中收入实现增长 28.95%，归母净利润增长 23.54%。我们假设 2022 年疫情对消费影响为短期，对 2022 年收入预测为增长 20.48%，归母净利润增长 21.36%，EPS5.52元，对应估值 32 倍。我们看好公司在全国化方向的拓展和潜力，并认为公司具有全国化的基础和能力，对比可比公司估值，给与 38 倍目标估值，目标价209.76 元，给与强烈推荐评级。 风险提示：宏观经济出现重大波动，疫情出现较为严重的反复。行业竞争加剧，公司管理层管理不及预期等。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10416.96158 10292.06453 13208.74 15914.04 19206.98 增长率（%） 19.93% -1.20% 28.34% 20.48% 20.69% 归母净利润（百万元） 2097.52774 1854.576249 2291.33 2780.74 3362.07 增长率（%） 23.95% -14.36% 23.55% 21.36% 20.91% 净资产收益率（%） 23.45% 18.47% 19.46% 18.27% 18.11% 每股收益(元) 4.17 3.68 4.55 5.52 6.68 PE 44.93 50.92 38.86 32.02 26.48 PB 10.55 9.40 7.58 6.20 5.08 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 作为中国老八大名酒之一，古井贡酒在中国白酒行业占据着重要一席。公司的前身为起源于明代正德十年（公元 1515 年）的公兴槽坊，具有深厚的历史底蕴。在中国市场最辉煌的时候，在行业内连续几年排名第三，品牌价值与国内名酒价值比肩。 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52 周股价区间（元） 274.0-164.06 总市值（亿元） 956.77 流通市值（亿元） 739.57 总股本/流通 A 股（万股） 52,860/40,860 流通 B 股/H股（万股） 12,000/- 52 周日均换手率 2.2 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070003 研究助理：韦香怡 010-66554023 weixy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070032 -33.3%16.7%4/266/268/2610/26 12/262/264/26古井贡酒 沪深300 股票报告网P2 东兴证券深度报告 古井贡酒（000596）：区域白酒企业全国化范本 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 我们的观点............................................................................................................................................................................................... 5 2. 古井贡酒：中国白酒领导品牌之一 ...................................................................................................................................................... 5 2.1 稳步扩张阶段（1959-1997）：老八大名酒，公司初具规模 ................................................................................................... 6 2.2 发展停滞阶段（1998-2006）：多元化扩张、策略落后、股权改革失败等多重因素导致古井落后 ................................... 7 2.3 重新崛起阶段（2007-2015）：高举“回归与振兴”旗帜，年份原浆引领复兴之路................................................................. 7 2.4 高速发展阶段（2016-至今）：收入利润强劲增长，省内龙头地位确定 ................................................................................ 9 3. 全国化古井样本...........................................................................................................................................................