科思股份(300856)成本大涨侵蚀利润，22年有望逐渐修复

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 休闲服务 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-04-25 收盘价（元） 36.19 总股本（百万股） 112.88 流通股本（百万股） 38.82 总市值（百万元） 4,085.13 流通市值（百万元） 1,404.90 净资产（百万元） 1,648.11 总资产（百万元） 1,888.53 每股净资产（元） 14.08 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 代凯燕 daiky@xyzq.com.cn S0190519050001 王越 wangyue94@xyzq.com.cn S0190520080008 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1090 1506 1794 2011 同比增长 8.1% 38.1% 19.1% 12.1% 归母净利润(百万元) 133 226 291 335 同比增长 -18.7% 70.2% 28.7% 15.0% 毛利率 26.8% 29.5% 31.4% 32.2% 净利率 12.2% 15.0% 16.2% 16.6% 净资产收益率 8.4% 12.5% 13.8% 13.7% 每股收益(元) 1.18 2.00 2.58 2.96 每股经营现金流(元) 1.35 1.45 2.55 3.16 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃  摘要请在该此处表格内输入。   说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000 字。 风险提示： ＃summary＃  公司公告：1）21 年营收 10.90 亿元/+8.13%（同比，下同），归母净利 1.33 亿元/-18.72%，扣非归母净利 1.15 亿元/-26.33%。其中， 21Q4 单季度营收 3.47 亿元/+40.53%，归母净利 0.21 亿元/-52.82%，扣非归母净利 0.17 亿元/-56.91%。2）22Q1 营收 4.13 亿元/+59.62%，归母净利 0.58 亿元/+20.97%，扣非归母净利 0.53 亿元/+21.73%。  成本上涨等因素使得 21Q4 增收不增利。随着海外疫情管控逐步放松，21Q4 下游需求迅速恢复，营收 3.47 亿元同比大增 40.53%，相较疫情前的 19Q4 也增长 13.94%。不过受原料及海运成本大幅上涨等因素的影响，21Q4 营业成本+销售费用合计占营收比例为 80.90%，同比大幅上涨 14.34pct，使得 21Q4 净利率仅为 6.08%，同比大幅下降12.04pct，归母净利也大幅下降 52.82%。  防晒剂需求率先恢复，国内收入占比显著提升。2021 年全年收入：1）分产品：以防晒剂为主的化妆品活性原料收入 7.31 亿元/+12.17%，毛利率 28.47%/-6.91pct，其中21H2 营收大增 53.1%，防晒剂需求率先恢复；合成香料收入 3.23 亿元/+1.83%，毛利率 27.34%/-3.89pct，恢复速度相对较慢；2）分市场：境外收入 8.96 亿元/+1.06%，占比从 87.91%下降至 82.17%；国内收入 1.94 亿元/+59.49%，占比从 12.09%上升至17.83%。公司正在加大国内市场直销客户的开发力度，化妆品行业严监管背景下公司市占率有望持续提升，维持国内收入高增长态势。  22Q1 利润率环比恢复，但成本压力仍在。22Q1 净利率 14.05%，环比提升 7.97pct，但同比依然下降 4.49pct，主要源自原料、海运等成本压力依然很大，提价幅度尚不足以完全覆盖成本上升幅度，导致 22Q1 毛利率 26.26%，环比提升 6.04pct，同比下降7.02pct。期间费率方面，销售费率 0.90%/-0.18pct，管理费率 5.64%/-2.97pct 推测源自收入大增带来规模效应，研发费率 3.61%/-0.44pct，财务费率 0.53%/+0.48pct。  盈利预测与投资评级：受成本上涨等因素影响，21Q4 及 22Q1 净利率承压。展望未来，公司看点多多：1）公司作为全球防晒剂龙头，可以通过提价抵消一部分成本压力，21Q4、22Q1 已有提价，不排除 22Q2 继续提价；2）数个新型防晒剂投产后供不应求，有望提升整体毛利率；3）国内市场可开拓空间较大；4）计划通过安庆项目切入化妆产业链下游，增加利润来源。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 2.00/2.58/2.96 元，4 月 25日收盘价对应 PE 分别为 18/14/12 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：海外地缘政治风险、外汇波动风险、化妆品行业政策风险等 ＃dyCompany＃ 科思股份 ＃ dyStockcode＃ 300856 ＃title＃ 成本大涨侵蚀利润，22 年有望逐渐修复 ＃createTime1＃ 2022 年 04 月 26 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件 公司公告：1）2021 年营收 10.90 亿元/+8.13%（同比，下同），归母净利 1.33 亿元/-18.72%，扣非归母净利 1.15 亿元/-26.33%。其中，2021Q4 单季度营收 3.47 亿元/+40.53%，归母净利 0.21 亿元/-52.82%，扣非归母净利 0.17 亿元/-56.91%。2）2022Q1 营收 4.13 亿元/+59.62%，归母净利 0.58 亿元/+20.97%，扣非归母净利 0.53亿元/+21.73%。 点评 成本上涨等因素使得 21Q4 增收不增利。随着海外疫情管控逐步放松，21Q4 下游需求迅速恢复，营收 3.47亿元同比大增 40.53%，相较疫情前的 19Q4 也增长 13.94%。不过受原料及海运成本大幅上涨等因素的影响，21Q4 营业成本+销售费用合计占营收比例为 80.90%，同比大幅上涨 14.34pct，使得 21Q4 净利率仅为 6.08%，同比大幅下降 12.04pct，归母净利也大幅下降 52.82%。 防晒剂需求率先恢复，国内收入占比显著提升。2021 年全年收入：1）分产品：