2025年年报业绩点评：AI转型提速，业绩兑现可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 金山办公（688111.SH）：AI 转型提速，业绩兑现可期 ——2025 年年报业绩点评 2026 年 3 月 28 日 强烈推荐/维持 金山办公 公司报告 事件： 金山办公披露 2025 年年报，公司 2025 全年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 59.29（同比+15.78%）、18.36（同比+11.63%）、18.03（同比+15.82%）亿元，其中单四季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 17.50（同比+17.16%）、6.58（同比+8.73%）、6.54（同比+15.60%）亿元。 点评： 收入端锚定“AI、协作、国际化”核心战略，个人业务增长稳健、全球活跃用户数持续提升，海外成长性逐步释放；机构业务 WPS 365 维持高增速，新增多家标杆客户，垂类产品迭代落地，WPS 软件受益信创复苏，公司份额领先。  个人业务用户规模稳步提升，海外构筑新增长极。个人业务方面，2025年金山实现收入 36.26 亿元（同比+10.42%），截至 2025 年底，WPS Office全球月活设备数为 6.78 亿（同比+7.29%），其中移动版、PC 版月活设备数分别为 3.49 亿（同比+2.28%）、3.29 亿（同比+13.18%），整体个人用户规模仍稳健提升。分地区看，国内、海外 WPS 个人业务收入分别为 33.44（同比+7.87%）、2.82（同比+53.67%）亿元，累计年度付费个人用户数分别达 4615（同比+10.67%）、285（同比+63.39%）万。AI 功能方面，截至 2025 年底，金山 WPS AI 国内月活用户已超 8013 万（同比+307%），WPS AI 服务产生的日均词元（Token）调用量超 2000 亿，同比增长超 12 倍。我们认为 AI 功能带来的提价预期仍未充分释放，金山个人业务 ARPU值仍有较大提升空间。  机构业务方面，WPS 365 平台以 AI 为核心完成全域升级，2025 年维持高增速，WPS 软件受益信创复苏持续增长。金山 WPS 365 平台业务、WPS 软件业务 2025 年实现收入 7.20 亿元（同比+64.93%）、14.61 亿元（同比+15.24%）。WPS 365 业务维持高增速，产品市场影响力持续提升，引入渠道伙伴加速市场渗透，2025 年新增中国移动、山东能源、广汽集团、海关总署、东方财富等标杆客户，同时面向医疗、教育、政务等行业的专属垂类版本逐步落地，目前 WPS 365 以 AI 为核心完成全域升级，上线数字员工开发平台，持续迭代升级 AI 搜索能力，并正式接入 OpenClaw能力，用户可通过自然语言指令高效完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作，实现多步操作的自动化执行；WPS 软件业务受益于政企客户信创招投标复苏，金山流式及版式文档市占率持续保持行业领先，2026 年有望实现同比增速的进一步提升。 毛利率稳中有升，研发投入强化。2025 年金山毛利率为 85.95%（同比+0.81pct），销售、管理、研发费用率分别为 19.22%（同比-0.14pct）、7.99%（同比+0.13pct）、35.34%（同比+2.23pct），截至 2025 年底研发人员共计 3979 人（同比+14.57%），占员工总数比例约 65.79%。研发方面的加强投入使得公司净利率小幅下滑，2025 年公司实现归母净利润 18.36（同比+11.63%）亿元，净利率达 30.73%（同比-1.59pct）。同时公司 2025 年经营活动现金流达 25.02 亿元（同比+13.93%），公司简介： 北京金山办公软件股份有限公司的主营业务是办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。公司的主要产品是 WPSOffice、WPS365、WPSAI。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 379.99-239.5 总市值（亿元） 1,112.09 流通市值（亿元） 1,112.09 总股本/流通A股（万股） 46,337/46,337 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.12 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张永嘉 010-66554016 zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480523070001 -31.3%-19.0%-6.8%5.5%17.7%29.9%3/276/269/2512/253/26金山办公沪深300P2 东兴证券公司报告 金山办公（688111.SH）： AI 转型提速，业绩兑现可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 显著高于归母净利润水平，盈利质量较高；截至 2025 年底合同负债达 25.99亿元（同比+21.69%），侧面反映出公司订阅业务在未来一段时间的增长确定性。 盈利预测与投资评级：金山办公作为国内办公软件龙头，成长空间广阔，竞争格局优异，其个人业务增长稳健；WPS 365 增速亮眼，标杆客户作为范例预期持续发挥牵引作用；WPS 软件持续受益于信创业务修复。叠加 AI 功能商业化的加速落地，公司中长期成长性进一步打开。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 21.96、25.95、30.74 亿元，当前股价对应 PE 值分别为 51、43、36 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、AI 产品拓展不及预期、C 端付费率不及预期、信创业务修复不及预期、业务出海进展不及预期等。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,120.84 5,928.74 7,027.79 8,270.81 9,797.75 增长率（%） 12.40% 15.78% 18.54% 17.69% 18.46% 归母净利润(百万元) 1,645.08 1,836.47 2,195.69 2,595.14 3,074.31 增长率（%） 24.84% 12% 19.56% 18.19% 18.46% 净资产收益率（%） 14.49% 14.29% 15.00% 15.50% 15.97% 每股收益(元) 3.55 3.96 4.74 5.60 6.63 PE 67.80 60.73 50.80 42.98 36.28 PB 9.82 8.68 7.62 6.66 5.79 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 金山办公（688111.SH）：AI 转型提速，业绩兑现可期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 6,104.7 11,206.1 1