业绩低于预期，车载和高清广角持续高增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 联创电子 002036.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布 21 年报。 ⚫ 年报业绩低于预期，车载研发投入大幅增长： 2021 年公司营收 106 亿元，yoy+40%，归母净利润 1.12 亿元，yoy-31%，研发费用为 3.87 亿元，yoy+57%。公司营收高增长主要是因为触控显示业务增长较快，归母利润下滑主要因为研发投入增加，同时手机业务竞争加剧导致毛利率下滑。公司研发费用大幅增加主要因为车载镜头及模组投入增加。 ⚫ 车载业务和高清广角业务持续高增长：2021 年，车载镜头及模组收入增长迅猛，同比增长 615%，并且盈利能力有所增强，发展势头良好。高清广角镜头及模组收入也呈现快速增长，同比增长 82%，二者共同带动整体光学业务营收增长 71%至 26.7 亿元。 公司与智能驾驶方案平台商 Mobileye、Nvidia、Aurora、华为等开展战略合作，持续发力汽车高级辅助安全驾驶、智能座舱镜头的开发。与 Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex 等国际知名汽车电子厂合作开发的自动驾驶车载系列镜头正在放量。公司取得了 Tesla 四个新项目的定点，两个新项目进入量产，另外两个新项目通过客户认证，预计 2022 年逐步放量。公司与蔚来、BYD 等合作开发的多款高端 8M ADAS 车载影像模组和 DMS 影像模组获得定点并完成量产准备，随着募投项目的实施，后续产能保障有望带动车载业务持续释放。高清广角业务公司对 GoPro、大疆等客户保持良好出货。 ⚫ 手机业务增长较快，但盈利能力不足：2021 年，公司手机镜头及影像模组营收同比增长 59%。公司保持与华勤、闻泰、龙旗等重要的手机 ODM 客户的合作的同时，加强了服务于中兴、联想、三星等品牌手机客户。同时由于手机市场竞争加剧及原材料涨价，公司光学业务整体毛利率下滑 4.2pct。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.35、0.52、0.69 元，（原 22-23 年预测分别为 0.42、0.62 元，主要下调营收预测），根据可比公司 22 年 38 倍 PE 估值，对应目标价为 13.34 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 自动驾驶渗透率不及预期、光学镜头出货不及预期、毛利率下滑风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,532 10,558 10,478 12,357 14,019 同比增长(%) 23.8% 40.2% -0.8% 17.9% 13.4% 营业利润(百万元) 153 101 416 620 817 同比增长(%) -47.8% -34.1% 312.5% 49.0% 31.8% 归属母公司净利润(百万元) 164 112 373 555 732 同比增长(%) -36.9% -31.3% 231.8% 48.9% 31.8% 每股收益（元） 0.15 0.11 0.35 0.52 0.69 毛利率(%) 11.4% 9.6% 12.7% 13.7% 14.4% 净利率(%) 2.2% 1.1% 3.6% 4.5% 5.2% 净资产收益率(%) 5.6% 3.1% 9.4% 12.4% 14.3% 市盈率 69.5 101.1 30.5 20.5 15.5 市净率 3.1 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月26日） 9.82 元 目标价格 13.34 元 52 周最高价/最低价 25.79/9.68 元 总股本/流通 A 股（万股） 106,283/104,605 A 股市值（百万元） 10,437 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 04 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -23.76 -38.51 -54.33 -3.38 相对表现 -18.56 -31.64 -36.4 27.77 沪深 300 -5.2 -6.87 -17.93 -31.15 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 管理层更迭和股权激励落地，公司护城河不断加深 2022-03-20 业绩符合预期，车载业务加速增长 2021-10-25 业绩符合预期，车载业务持续高增长 2021-08-24 业绩低于预期，车载和高清广角持续高增长 买入（维持） 联创电子年报点评 —— 业绩低于预期，车载和高清广角持续高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.35、0.52、0.69 元，（原 22-23 年预测分别为 0.42、0.62 元，主要下调营收预测），根据可比公司 22 年 38 倍 PE 估值，对应目标价为 13.34 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 自动驾驶渗透率不及预期、光学镜头出货不及预期、毛利率下滑风险。 联创电子年报点评 —— 业绩低于预期，车载和高清广角持续高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,225 1,992 1,572 1,854 2,103 营业收入 7,532 10,558 10,478 12,357 14,019 应收票据及应收账款 2,209 2,858 2,836 2,727 3,094 营业成本 6,674 9,542 9,150 10,669 12,001 预付账款 165 184 182 215 244 营业税金及附加 10 20 1