久立特材(002318)深度之二：再论龙头还有哪些预期差？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 久立特材久立特材 0023002318.18.SZ ⚫ 高质量、高速度的成长力，优秀的预期管理，铸就股价显著超额。久立特材是具有全球竞争力的高端材料技术企业。近 10 年公司销量、营收、主业归母净利润复合增速分别达 8.5%、14.2%、22.3%。近 5 年公司市场预期管理优秀，股价显著跑赢沪深 300ETF。然而公司 PE 估值仍没有脱离 13-15X 的波动中枢。市场在担忧什么？公司哪些潜力没有被市场充分预期？ ⚫ 主业的认知偏差：全球酸性和深海油气是大势所趋，公司相对油气周期有自身alpha。24 年公司油气领域营收占比约 63%，市场不乏对公司产品需求市场或萎缩的担忧。从材料体系看，公司产品为不锈钢管和镍基合金管，主要面向深海和酸性油气。深海油气方面，中东陆地、深海油田在全球待开采资源中成本最低，未来深海和超深海油气产量或不断提升，且油井深度逐步增加；酸性油气方面，全球油气酸性程度或逐年加重，中东油气同时含有硫化物和 CO2，工况更为复杂，阿联酋也正在开发世界最大之一的海上超酸性气田项目。酸性和深海油气市场主要在海外，公司海外业务持续发力，高水平的国际化有望部分抵消油气资本开支周期波动。 ⚫ 成长的预期偏差：油气只是基础，公司或成长为镍基材料平台，未来在航空和核电领域或还有更多惊喜。一代材料，一代装备，公司高水平建设合金公司以保障高端镍基材料供给，且经营情况良好；引入中国工程院院士加盟建立研发体系，建设高端材料系列试验平台，公司未来有望成长为镍基先进材料平台。公司产品深度参与国内三代、四代核电技术，核聚变领域有望成为新增量；公司产品可用于民用航空发动机附件外部管路等部件，发展空间较大。 ⚫ 商业模式认知偏差：公司管理层奉行不内卷、向外看、高端化、长期主义的经营战略，打造百年久立。高端产品久立特材后来者居上，产品档次与海外龙头企业如ALLEIMA 的差距或将不断缩小；公司秉持低杠杆的稳健运营策略，后续高附加值、高技术含量产品营收和占比或将不断提升，高端产品或加速放量；公司自由现金流和现金储备充裕，公司通过分红+回购回报资本市场力度不断加大，未来高股息可期。 ⚫ 我们预测公司 2025-2027 年每股收益为 1.75、1.93 和 2.14 元。以 DCF 法进行估值，目标价 32.36 元，维持买入评级。 风险提示 募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、能源价格大幅波动风险、假设条件变化影响测算结果的风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 8,568 10,918 13,106 13,729 14,554 同比增长(%) 31.1% 27.4% 20.0% 4.8% 6.0% 营业利润(百万元) 1,734 1,813 2,037 2,240 2,492 同比增长(%) 24.8% 4.6% 12.4% 9.9% 11.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,489 1,490 1,709 1,884 2,095 同比增长(%) 15.6% 0.1% 14.7% 10.2% 11.2% 每股收益（元） 1.52 1.53 1.75 1.93 2.14 毛利率(%) 26.2% 27.6% 26.5% 26.2% 26.9% 净利率(%) 17.4% 13.7% 13.0% 13.7% 14.4% 净资产收益率(%) 22.1% 19.7% 19.0% 17.8% 18.2% 市盈率 15.8 15.8 13.8 12.5 11.3 市净率 3.3 3.0 2.3 2.1 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年06月13日） 24.14 元 目标价格 32.36 元 52 周最高价/最低价 25.52/17.4 元 总股本/流通 A 股（万股） 97,717/95,476 A 股市值（百万元） 23,589 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2025 年 06 月 15 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 0.63 -0.21 8.1 5.38 相对表现% 0.88 0.61 9.31 -4.21 沪深 300% -0.25 -0.82 -1.21 9.59 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 业绩超预期，分红创新高：——久立特材2024 年报点评 2025-04-13 高端化持续发力，质量回报双提升：久立特材 2024 年三季报点评 2024-11-03 高端化喜获丰收，Q3 业绩超预期：——久立特材 2023 年三季报点评 2023-11-02 再论龙头还有哪些预期差？ ——久立特材深度之二 买入 （维持） 久立特材深度报告 —— 再论龙头还有哪些预期差？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、价值体现：估值是否已反映公司的高成长力？ .......................................... 6 1.1 市场表现：高质量、高速度的成长力，获得显著超额 ................................................... 6 1.2 估值抬升：预期管理优秀，估值或仍有空间 ................................................................. 7 2、主业的认知偏差：深海和酸性油气大势所趋，高等级材料需求强度提升 ... 9 2.1 深海油气：中东、南美深海和超深海油气产量或不断提升 ........................................... 9 2.2 酸性油气：全球油气酸性程度或逐年加重，中东或是增量大市场 ............................... 11 2.3 “真”国际化：面向深海和酸性油气，开启高水平国际化 ......................................... 12 3、成长的预期偏差：先进镍基材料平台，民用航发、先进核电提供广阔舞台15 3.1 民用航发：附件管路不锈钢单台价值不容低估，国产替代和全球市场空间广阔 ......... 15 3.2 先进核电：三代核电批建常态化、四代核电方兴未艾，核聚变或成新热点 ................ 19 3.3 成长目标：全产业布局或成为先进镍基材料平台，未来或有更多惊喜 .............