Tesla(TSLA.US)上游涨价和通胀压力下实现降本，EPS3.22美元再超预期

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·美股公司动态 汽车与汽车零部件 上游涨价和通胀压力下实现降本，EPS3.22 美元再超预期 特斯拉发布 2022 年 Q1 财报，业绩超市场预期 2022Q1 实现交付量 31 万辆，同比+68%，环比+0.5%，再次刷新单季度记录；营收 187.56 亿美元，同比+81%，环比+6%；净利润 33.18 亿美元，同比+658%，环比+43%；EPS 为 3.22 美元，环比+40%，超出市场预期。 汽车业务：规模效应下单车净利达 1.07 万美元，环比+42% 2022Q1 汽车业务收入 168.6 亿美元，同比+87%，环比+6%。单车均价 5.21 万美元，环比+1%。汽车业务整体毛利率环比+2.3pct至 32.9%；单车平均成本 3.66 万美元，环比持平，其中单车固定成本 0.30 万美元，环比+3.4%；单车可变成本 3.37 万美元，环比持平；单车平均净利 1.07 万美元，环比+42%，主要系交付量大幅提升下，单车 SG&A 费用由 0.48 万美元快速下降至 0.32 万美元，降幅达 50%。 能源业务：供应链问题制约下，收入及装机量短期承压 2022Q1 能源业务收入 6.16 亿美元，同比+35.2%，环比-10.5%；毛利率-11.7%，同比+8pct，环比-5pct。储能业务装机量 846MWh，环比-13%，环比下降主要系供应链问题，实际处于供不应求的状态。太阳能业务装机量 48MW，环比-44%，主要系部分太阳能组件进口延迟超出预期。 盈利能力：原材料涨价及通胀问题下，盈利能力仍持续提升 2022Q1 特斯拉整体实现毛利率 29.1%，同比+7.8%；净利润 33.18亿美元，同比+658%；EPS 3.22 美元，环比+41%。全球原材料大幅价格以及通胀问题造成物流等成本不断上涨的背景下，特斯拉盈利能力依旧保持上升态势，主要系：1）交付量持续增长，规模效应进一步凸显，制造成本有所下降；2）ASP 上涨；3）股权激励费用下降；4）积分销售收入增加。 未来展望：产销持续增长，4680 电池 MY 有望下半年量产交付 产销：2022 年增长目标 50-60%；上海工厂因疫情缺少几周生产时间，预计 Q2 产量略低于 Q1，但 Q3-Q4 将大幅提升，预计全年产量 150-160 万辆，我们认为依然有机会冲击 170 万。 4680 电池：预计 2022H2 得州工厂量产搭载 4680 电池的 Model Y。 Cybertruck：预计 2023 年量产交付。 投资建议 公司已成长为高销量、强盈利能力的全球电动车龙头，未来车型具备更高性价比，叠加国产化率提升和制造优势凸显，公司产品体量和盈利能力双提升。预计 Tesla 2022、2023 年归母净利润为109、173 亿美元，对应 PE 为 96、60 倍。 风险提示 特斯拉产销不及预期。 Tesla(TSLA) 维持 买入 万炜 wanwei@csc.com.cn 021-68821600 SAC 执证编号：S1440514080001 SFC 中央编号：ASH820 朱玥 zhuyue@csc.com.cn 18600687712 SAC 执证编号：S1440521100008 发布日期： 2022 年 04 月 23 日 当前股价： 1,005.05 美元 目标价格 6 个月： 1485 美元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 1.11/6.43 6.48/9.35 28.0/24.69 12 月最高/最低价（美元） 1,243.49/546.98 总股本（万股） 103,350.76 流通股本（万股） - 总市值（亿美元） 10,387.27 流通市值（亿美元） - 近 3 月日均成交量（万股） 2,580.8 主要股东 NEUMANN ADVISORY HONG KONG LTD 0.02% 股价表现 相关研究报告 22.01.28 【中信建投电气设备】Tesla(TSLA):Q4 EPS 2.54 美元再超预期，产品体量和盈利能力双提升 22.01.05 【中信建投电气设备】Tesla(TSLA):全年产销超 93 万辆，Q4 交付量 30.9 万辆，再次刷新单季度记录 -23%-3%17%37%57%77%2021/4/232021/5/232021/6/232021/7/232021/8/232021/9/232021/10/232021/11/232021/12/232022/1/232022/2/232022/3/23Tesla标普500股票报告网 1 Tesla 美股公司动态报告 请参阅最后一页的重要声明 1、特斯拉发布 2022 年 Q1 财报，EPS 达 3.22 美元超市场预期 2022Q1 公司实现总营收 187.56 亿美元，同比+81%，环比+6%；EBIT 为 30.63 亿美元，同比+507%，环比+38%。 GAAP 净利润为 33.18 亿美元，同比+658%，环比+43%；Non-GAAP 净利润为 37.36 亿，同比+255%，环比+30%；GAAP EPS 为 2.86 美元，环比+40%，Non-GAAP EPS 为 3.22 美元，环比+40%，超过市场预期。 2022Q1 营收的上升因为车辆交付量的快速增长，ASP 的提升以及其他业务的快速上升。 图表1： 2022Q1 营收 187.56 亿美元，环比+6% 图表2： 2022Q1 净利润 33 亿美元，EPS3.22 美元/股 资料来源：特斯拉财报，中信建投 资料来源：特斯拉财报，中信建投 图表3： 2022Q1 ROE10%，资产负债率 46% 图表4： 2022Q1 期末现金余额 180.4 亿美元 资料来源：特斯拉财报，中信建投 资料来源：特斯拉财报，中信建投 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160180200总营收（亿美元，左轴）环比（%，右轴）同比（%，右轴）-5-4-3-2-101234-10-50510152025303540净利润（亿美元，左轴）EPS（美元/股，右轴）-20%0%20%40%60%80%100%ROE资产负债率050100150200250-40-200204060经营活动现金流量（亿美元，左轴）投资活动现金流量（亿美元，左轴）筹资活动现金流量（亿美元，左轴）期末现金余额（亿美元，右轴）股票报告网 2 Tesla 美股公司动态报告 请参阅最后一页的重要声明 2、汽车业务：产能扩张，量利齐升 2.1、产能持续扩张，2023 年有望实现 320 万辆 产能方面，目前特斯拉上海工厂产能已达 75 万辆，美国弗里蒙特工厂产能已达 60 万辆，全球产能合计 135万辆。随着柏林工厂、奥斯汀工厂相