一季度开端良好，受益于400G光模块加速部署

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月26日买 入中际旭创（300308.SZ）一季度开端良好，受益于 400G 光模块加速部署核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：陈彤021-609331500755-81981372machenglong@guosen.com.cnchentong@guosen.com.cnS0980518100002S0980520080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价29.04 元总市值/流通市值23232/19166 百万元52 周最高价/最低价45.38/28.45 元近 3 个月日均成交额200.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中际旭创-300308-2021 年一季度业绩预告点评：订单延后致盈利下滑，静待反弹》 ——2021-03-25《中际旭创-300308-20 年半年报点评：行业景气度高，全年高增长可期》 ——2020-08-27《中际旭创-300308-20 年半年度业绩预告点评：业绩持续强势反弹，上调至买入评级》 ——2020-07-10《中际旭创-300308-19 年年报&20 年一季报点评：数通+电信光模块双引擎推动，业绩反弹进行时》 ——2020-04-27《中际旭创-300308-重大事件快评：全球光模块市场回暖，看好400G 放量》 ——2020-03-022021 年公司的营收和利润端整体实现平稳增长。2021 年公司实现营业收入77.0 亿元，同比增长 9.16%；实现归母净利润 8.77 亿元，同比增长 1.33%；实现扣非后归母净利润 7.28 亿元，同比下滑 4.78%。公司 2021 年的经营现金流净额为 8.13 亿元，相比 2020 年大幅改善。其中，Q4 单季度实现营业收入和归母净利润分别为 23.73 亿元和 3.17 亿元，分别增长 28.7%和 19.3%。收入端来看，海外数通客户加快 400G 和 200G 等高端光模块的部署带动公司订单需求的增长；国内电信接入网市场需求增长明显，10G PON 市场高增长，储翰科技营业收入和净利润实现历史新高；国内 5G 光模块市场去库存，需求下滑，公司相关收入下滑。扣非后归母净利润下滑主要因为股权激励费用增加和出售中际智能 100%股权及中际智能当期业绩减少等因素。2022 年第一季度开端良好，市场需求预计环比逐季改善。2022 年第一季度公司的营业收入和归母净利润分别为 20.89 亿元和 2.17 亿元，分别同比增长 41.91%和 63.38%。毛利率和净利率都实现同比提升，得益于产品设计优化及产品爬坡量产后良率和制造费用的优化，整体费用率之和有所下降。伴随下游高速光模块的持续放量，公司出货量将逐季度环比提升。200G 和 400G 加速部署背景下，公司市场份额稳固。根据 Dell’Oro 统计，2022 年全球数据中心资本开支预计增长17%，将带动光模块需求的增长。100G需求平稳，200G 和 400G 需求快速增长，800G 开始进入量产。公司在 200G和 400G 份额保持领先，竞争优势明显，将优先享受行业景气度红利。公司加大新产品和新技术的研发投入和商业化进程，为长期成长奠定基础。800G 系列光模块完成了向客户的送样、测试和认证，400G 硅光芯片 fab 良率的持续提升，为稳定量产做好了准备；800G 硅光芯片开发成功。相干方面，400GZR 和 200GZR 等用于数据中心互联或电信城域网场景的产品已形成小批量生产和出货。公司进行了 CPO 关键技术的预研；成立专业团队，在激光雷达等光通信行业的外延领域进行深入挖掘和研究，探索新的业绩增长点。风险提示：海外云厂商资本开支不及预期；市场价格战风险；汇率波动风险。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。基于数通市场需求的持续高景气和一季度的高增长，我们上调盈利预测，原来预计 2022-2023 年归母净利润分别为 10.2/11.4 亿元，上调至 2022-2024年分别为 11.1/13.0/15.0 亿元，当前股价对应 PE 分别为 21/18/15 倍。维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)7,0507,6959,59311,00412,584(+/-%)48.2%9.2%24.7%14.7%14.4%净利润(百万元)865877110613021496(+/-%)68.6%1.3%26.1%17.8%14.9%每股收益（元）1.211.101.381.631.87EBITMargin11.2%11.7%11.6%12.1%12.3%净资产收益率（ROE）11.0%7.6%8.9%9.7%10.2%市盈率（PE）23.726.220.817.715.4EV/EBITDA23.421.418.416.214.5市净率（PB）2.602.001.861.721.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入和利润平稳增长，受益于 200G 和 400G 的加速部署2021 年公司的营收和利润端整体实现平稳增长。2021 年公司实现营业收入 77.0亿元，同比增长 9.16%；实现归母净利润 8.77 亿元，同比增长 1.33%；实现扣非后归母净利润 7.28 亿元，同比下滑 4.78%。公司 2021 年的经营现金流净额为 8.13亿元，相比 2020 年大幅改善。公司拟按每 10 股派发现金红利人民币 2.20 元（含税）。其中，Q4 单季度实现营业收入和归母净利润分别为 23.73 亿元和 3.17 亿元，分别增长 28.7%和 19.3%。收入增长主要的影响因素包括：（1）海外数通客户加快 400G 和 200G 等高端光模块的部署带动公司订单需求的增长；（2）国内电信接入网市场需求增长明显，10GPON 市场高增长，储翰科技营业收入和净利润实现历史新高；（3）国内 5G 光模块市场去库存，需求下滑，公司相关收入下滑。扣非后归母净利润下滑主要因为（1）股权激励费用增加导致归母净利润相较 2020年减少约 5800 万元；（2）公司出售中际智能 100%股权及中际智能当期业绩减少导致归母净利润减少约 2000 万元。图1：中际旭创 2017-2021 年营收及同比增速（亿元、%）图2：中际旭创 2017-2021 年归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2021 年公司毛利率和净利率分别为 25.57%和 11.52%，相比 2020 年的变动幅度为+0.14pct.和-0.91pct.。2021 年加权平均净资产收益率为 9.98%，同比下降1.75pct.。其中，光通信收发模块的毛利率从去年的 25.63%提升至 2021 年的26.26%，主要受益于产品结构的升级优化。图3：中际旭创 2017-2021 年毛