家电新消费之Mini LED：海信视像深度报告-技术为基、营销有为，迈向全球电视龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月01日优于大市海信视像（600060.SH）家电新消费之 Mini LED：海信视像深度报告-技术为基、营销有为，迈向全球电视龙头核心观点公司研究·深度报告家用电器·黑色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(首次评级)合理估值24.89 - 29.63 元收盘价23.08 元总市值/流通市值30119/29891 百万元52 周最高价/最低价25.88/14.28 元近 3 个月日均成交额295.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告海信视像：全球布局的电视龙头。海信视像是我国电视行业龙头，主营电视、激光显示、显示芯片等显示产品及上下游业务。公司营收以电视为主，占比约 80%；公司持续发力海外渠道及品牌，2024 年海外收入占比达到 52%。2018-2024 年营收复合增长 8.9%至 585.3 亿，归母利润复合增长 33.7%至 22.5 亿。电视迭代大潮涌起，国内产业链奋楫争先。电视诞生近百年，在体积、尺寸、画质等多方面不断迭代，当前 Mini/Micro LED 等新技术蓬勃兴起，持续推动电视使用体验的升级。随着 Mini LED 电视技术的成熟及价格下探，渗透率迎来快速提升，2024年我国Mini LED 电视渗透率同比提升超15pct 至18%。我国企业已在 Mini LED 建立起领先的全产业链布局，有望受益于 Mini LED电视的快速成长。从量价角度看，当前全球电视销售规模虽然进入稳定期，但在面板供给逐步走向集中推动面板价格稳定的背景下，叠加电视大屏化、Mini LED 等结构升级，电视均价有望进入上涨通道。头部品牌凭借规模优势逐步强化产品技术优势和产业链地位，攫取更多份额，全球电视出货量 CR4从 2018 年 44.5%提升至 2024 年 56.2%，行业格局出现改善。我国电视龙头海信视像及 TCL 凭借领先的产品竞争力，在渠道和营销的持续强化之下，近年来在全球主要电视市场的市占率均明显提升，出货量份额跃居全球前三。公司竞争优势：技术积累深厚，品牌走向全球。公司电视显示技术积累深厚，布局 ULED 技术平台超 10 年，在对比度、色域、分辨率等性能上实现领先，并结合 Mini LED、AI 等新技术进一步提升画质，开发出 RGB Mini LED 技术实现全球引领。公司较早布局上游芯片环节，信芯微显示芯片产品占据行业领先地位，乾照光电将 Mini/Micro LED 产业延伸至最前端的芯片领域，有助于公司夯实技术领先优势。公司拥有海信、东芝、Vidda 三大品牌，分别定位于不同人群，覆盖更广泛客户需求，市占率稳步提升。公司运用世界杯进行全球品牌营销，持续拓展海外销售渠道，未来有望抢占更多的全球份额。盈利预测与估值：借助公司优异的产品力和覆盖全球的渠道体系及日益提升的品牌影响力，预计公司未来有望抢占更多的全球电视市场份额；同时公司在激光显示、商用显示、XR 等新显示上的布局有望形成新的增长点。预计公司 2025-2027 年营收为 637.4/688.5/738.6 亿，同比增长 8.9%/8.0%/7.3%；归母净利润为 25.9/29.1/32.0 亿，同比增长 15.4%/12.4%/9.9%；对应 EPS为 1.99/2.23/2.45 元，PE 为 11.4/10.1/9.2 倍。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间为 24.89-29.63 元/股，市值区间为 325-387亿，对应 2025 年 PE 为 12.5-14.9 倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)53,61658,53063,73968,84873,860(+/-%)17.2%9.2%8.9%8.0%7.3%归母净利润(百万元)20962246259229133201(+/-%)24.8%7.2%15.4%12.4%9.9%每股收益（元）1.611.721.992.232.45EBITMargin3.5%3.7%4.0%4.2%4.3%净资产收益率（ROE）11.1%11.5%12.6%13.4%13.9%市盈率（PE）14.313.411.610.39.4EV/EBITDA18.417.017.315.514.5市净率（PB）1.591.531.461.381.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录海信视像：国内电视龙头走向全球领先 ............................................ 6治理结构走向市场化，核心员工股权激励充分 ..............................................7营收稳健成长，盈利持续提升 ............................................................8电视迭代大潮涌起，国内产业链奋楫争先 .......................................... 9电视技术持续升级，Mini/Micro LED 强化显示效果 ......................................... 9全球电视供需趋于平稳，产品迭代有望拉升均价 ...........................................19电视格局日益集中，国内龙头份额提升 ...................................................25公司竞争优势：技术积累深厚，品牌走向全球 ..................................... 31技术布局领先，切入上游芯片设计及制造 .................................................31海信、东芝、Vidda 多品牌，覆盖更广泛人群 ............................................. 34运用世界杯进行全球品牌营销，销售渠道覆盖全球主要市场 .................................35发展展望：抢占全球电视市场，新显示业务贡献增量 .......................................37财务分析 .........