2022年一季报点评：盈利能力明显下滑，Q1业绩低于市场预期

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锐科激光（300747） 2022 年一季报点评：盈利能力明显下滑，Q1业绩低于市场预期 2022 年 04 月 26 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.48 一年最低/最高价 30.17/116.99 市净率(倍) 4.43 流通 A 股市值(百万元) 11,463.04 总市值(百万元) 13,290.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.96 资产负债率(%,LF) 41.41 总股本(百万股) 436.02 流通 A 股(百万股) 376.08 相关研究 《锐科激光(300747)：2021 年报点评：高功率、超快产品快速放量，业绩实现快速增长》 2022-03-30 《锐科激光(300747)：2021 年三季报点评：盈利水平略有改善，业绩基本符合预期》 2021-10-26 《锐科激光(300747)：2020 年中报点评：业绩基本符合预期，高功率+新应用打开成长空间》 2021-08-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,410 4,350 5,698 7,447 同比 47% 28% 31% 31% 归属母公司净利润（百万元） 474 600 903 1,246 同比 60% 26% 51% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.09 1.38 2.07 2.86 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.02 22.15 14.71 10.67 [Table_Summary] 事件：公司发布 2022 年一季报。2022Q1 公司实现营业收入 7.01 亿元，同比+20%；实现归母净利润 0.21 亿元，同比-81%。 ◼ 降价抢占市场份额应对下游需求疲软，Q1 收入端实现超预期增长 2022Q1 公司实现营业收入 7.01 亿元，同比+20%，好于我们预期。制造业景气度承压背景下，2022Q1 激光器下游需求疲软，叠加 3 月份华东地区疫情影响客户开工，2022Q1 整体市场需求出现一定下滑。在下游需求疲软背景下，公司收入端仍取得快速增长，表现出色。主要系：①公司加大市场开拓力度，对产品价格作出一定调整，抢占市场份额，激光器出货量大幅提升，我们判断2022Q1 公司在本土市占率可以达到 35%，相比 2021 年的市占率（27.3%）进一步提升；②高功率连续激光器处在快速增长阶段，市场需求旺盛，公司相关产品技术成熟，2021 年已经快速放量，我们判断 2022Q1 仍取得较快增长。 ◼ 降价压低毛利&高研发投入增厚费用，Q1 盈利水平大幅下滑 2022Q1 公司实现归母净利润 0.21 亿元，同比-81%，低于市场预期。2022Q1公司销售净利率为 3.06%，同比-17.26pct，盈利能力出现大幅下滑。具体来看：1）毛利端：2022Q1 公司销售毛利率为 21.19%，同比-14.76pct，是公司 2022Q1盈利能力大幅下滑的主要原因。我们判断这一方面系市场需求疲软背景下，公司为提升市场份额，对部分产品进行激进的战略性降价；另一方面系 2021Q3以来市场需求持续疲软，公司 2022Q1 仍处于消化前期高成本库存的阶段，降本措施表现有所滞后，尚未抵消产品降价的空间。2）费用端：2022Q1 公司期间费用率为 16.41%，同比+4.88pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.60pct、+0.23pct、+4.96pct 和+0.29pct，研发费用率大幅增长是费用率提升的主要原因，主要系公司部分战略业务前期投入较多，研发费用同比+139%。 ◼ 高功率产品持续放量&焊接清洗应用拓展，看好公司长期发展前景 公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时，积极布局高功率和超快激光器，并探寻激光加工新的应用场景，进一步打开成长空间。1）公司高功率激光器技术已达国际领先水平，2021 年 30kW、40kW、100kW 超高功率均已开始销售，2021 年万瓦以上销量超过 2380 台，同比+243%。2）新应用领域，公司在动力电池、轨道交通、汽车及零配件、船舶制造等行业积极展开产品销售或项目合作，清洗产品与众多龙头客户形成批量合作。3）在超快激光器领域，公司不断丰富产品系列，广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割，厚玻璃切割等领域，市场销量逐步提升，持续为公司经营业绩注入新动力。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 6.00、9.03 和 12.46 亿元（原值为 6.73、9.08 和 12.51 亿元），当前股价对应动态 PE 分别为 22、15、11 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：制造业投资不及预期，行业竞争加剧，新品放量不及预期等。 -47%-39%-31%-23%-15%-7%1%9%17%25%33%2021/4/262021/8/252021/12/242022/4/24锐科激光沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2022Q1 公司营业收入同比+20% 图2：2022Q1 公司归母净利润同比-81% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022Q1 公司盈利能力出现明显下滑 图4：2022Q1 公司期间费用率有所上升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2021 年我国光纤激光器市场规模达到 125 亿元 图6：2021 年公司光纤激光器在我国市占率达到 27.3% 数据来源：中国激光产业发展报告，东吴证券研究所 数据来源：中国激光产业发展报告，东吴证券研究所（注：按销售额） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0510152025303540营业收入（亿元）yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%012345归母净利润（亿元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%销售毛利率销售净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率期间费用率0%10%20%30%40%50%0204060801001201401602014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E中国光纤激光器市场销售收入（亿元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%IPG锐科激光创鑫激光201920202021 请务必阅读正文之后的免责声