2021年年报及2021年一季报点评：2021年归母净利润增长68.68%，2022年一季度存货增长41.45%

1 中航证券研究所 分析师：张超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：宋子豪 证券执业证书号：S0640520080002 分析师：王菁菁 证券执业证书号：S0640518090001 邮箱：songzh@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 宏达电子（300726）2021 年年报及 2021 年一季报点评： 2021 年归母净利润增长 68.68%，2022 年一季度存货增长 41.45% 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工 2022 年 4 月 23 日 公司投资评级 买入 当前股价（2022.4.22） 53.00 目标价格 70.02 基础数据（2022.4.22） 上证指数 3,086.92 总股本（百万股） 411.84 流通 A 股（百万股） 183.23 资产负债率 18.07% ROE（摊薄） 21.13% PE（TTM） 26.60 PB（LF） 5.41 近一年与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%2021-04-222021-05-222021-06-222021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-22宏达电子沪深300➢ 事件：公司发布 2021 年年报与 2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入（20.00 亿元，+42.79%），归母净利润（8.16 亿元，+68.68%），扣非后归母净利润（7.32 亿元，+68.59%），毛利率（68.73%，-0.42pcts）。2022 年一季度公司实现营业收入（4.29 亿元，+13.09%），归母净利润（1.76 亿元，+2.69%），扣非后归母净利润（1.65 亿元，+9.36%），毛利率（70.75%，+0.52pcts）。 ➢ 投资要点： ⚫ 公司在我国高可靠电子元器件细分领域占据领先地位 公司是国内高可靠电子元器件细分领域的领先企业之一，其在传统钽电容业务基础上不断发展非钽电容业务，以解决相关领域电子元器件及微电路模块的国产替代难题，多项产品技术属国内首创或国内领先，广泛应用于航空、航天、船舶、地面装备、指挥系统及通信系统等领域。2021 年，公司在第 34届中国电子元件企业经济指标综合排序中排名第二十六名。 ⚫ 2021 年公司下游需求旺盛，业绩持续高速增长 2021 年公司实现营业收入（20.00 亿元，+42.79%），归母净利润（8.16 亿元，+68.68%），扣非后归母净利润（7.32 亿元，+68.59%）。公司业绩增长主要来源于三方面因素：①我国对高可靠项目开支实现稳步上升，下游需求旺盛，带动公司业绩提升；②公司非钽电容产品市场逐渐打开，带动相关产品销量快速上升；③受益于我国国产替代加速，叠加公司前期的投入与积累，民品收入持续增长。 业务分拆：元器件业务实现营收（17.16 亿元，+45.22%），毛利率（70.09%，-1.61pcts）；模块及其他产品业务实现营收（2.84 亿元，+29.74%），毛利率（60.49%，+5.12pcts）。 ⚫ 公司钽电容产品收入稳步增长，非钽电容产品营收增长明显，成为成长新动力 钽电容产品：2021 年公司钽电容器继续保持行业优势地位并取增长，钽电容器营业收入同比增长 36.47%，其中高能混合钽产品全年营业收入接近 6 亿元再创新高。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏达电子（300726）公司点评报告] 非钽电容产品：2021 年公司非钽电容产品营业收入（8.30 亿元，+52.77%），占总营收比重为 41.51%，逐渐成为公司成长的新动力，其中陶瓷电容、电源模块、电感等产品的业绩增幅较为明显。子公司湖南冠陶（主营陶瓷电容）实现净利润（7141.68 万元，+50.73%）；株洲宏达磁电（主营电感）实现净利润（3834.37 万元，+71.49%）；湖南宏微（主营混合集成电路、微封装器件、电路模块）实现净利润（3232.27 万元，+52.62%）；宏达恒芯（主营单层陶瓷电容、薄膜集成电路）实现净利润（3028.35 万元，+172.16%）。我们认为随着公司进入项目及型号的数量不断增多，公司非钽电容产品规模将持续扩大，成为公司成长的新动力。 图表 1：公司非钽电容产品主要子公司盈利情况（单位：万元） 公司名称 持股比例 主要业务 总资产 营业收入 同比 净利润 同比 湖南冠陶 71.00% 陶瓷电容器 17620.01 12934.99 42.19% 7141.68 50.73% 株洲宏达磁电 50.45% 电感器等 7769.3 7638.42 81.23% 3834.37 71.49% 湖南宏微 58.00% 混合集成电路、微封装器件、电路模块等 19290.87 16025.17 112.72% 3232.27 52.62% 株洲宏达恒芯 51.00% 单层陶瓷电容、薄膜集成电路等 6620.33 8318.66 111.75% 3028.35 172.16% 资料来源：公司公告，中航证券研究所 ⚫ 2021 年公司费用管控效果显著，净利率上升 公司毛利率（68.73%，-0.42pcts）小幅下降，而公司费用管控效果显著，三费费用率（13.56%，-6.80pcts）实现下降，推动净利率（44.53%，+6.76pcts）上升，其中销售费用率（8.58%，-4.21pcts），管理费用率（5.03%，-2.71pcts），均延续近年来下降趋势，财务费用率（-0.05%，上年同期为-0.16%）的变动主要由于银行利息收入的减少。公司研发费用（1.25 亿元，+51.87%）持续增长，2018-2021 年研发费用年均复合增速为 42.66%。2021 年，公司共开展了 33 项科研项目，其中政府及合作项目 31 项，自筹项目 2 项，其中 6V 紧凑型电感集成同步整流降压芯片、MOS 集成过压过流保护芯片、高可靠性电感集成同步整流降压电路等新品项目通过了第三方机构鉴定，推出金属外壳封装高分子铝电容，超薄大片式固态铝电容拓展到 75V15000uF，高分子片式钽电容推出 100V 以上新产品，有助于公司的可持续发展并巩固公司的技术领先地位。 公司存货（8.29 亿元，+44.58%）增加，其中原材料（2.64 亿元，+59.79%）快速上升，公司积极备货；发出商品（2.93 亿元，+12.19