食品饮料行业：餐饮的工业革命，效率与美味的黄金平衡

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 餐饮的工业革命，效率与美味的黄金平衡 方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 食品饮料行业 2022.04.17/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 刘畅 登记编号： S1220522030003 [Table_Author] 联系人： 王锐 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 129 总股本(亿股) 1201.60 销售收入(亿元) 9467.47 利润总额(亿元) 2224.44 行业平均 PE 73.58 平均股价(元) 47.64 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] -24%-16%-8%0%8%2021/42021/72021/102022/1食品饮料沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《蒙牛乳业：产品丰富确保收入稳健增长，控费提效业绩有望持续优化》2022.04.16 《舍得酒业：高速增长如期兑现，双品牌战略促业绩长虹》2022.04.16 《贵州茅台：产品与渠道同步进化，茅台驶出低空飞行区》2022.04.16 《涪陵榨菜：成本端压力缓解，价格提升有望增厚利润空间》2022.04.15 随着经济腾飞与人民生活水平的快速改善，消费者在餐饮品质、用餐效率、用餐成本以及增值服务等方面提出更高要求，倒逼餐饮企业主追求更高的原材料与餐调稳定性、更快的出餐速度以及更合理的成本控制，由此，餐饮产业链企业迎来重要发展机遇。 连锁餐饮借助品牌效应，获得消费者信任，规模跃迁与品牌力、渠道力持续提升不断形成正反馈，背后是食材端、生产端及配送端的高效配合，缺一不可。食材企业自建供应链集中养殖，从原料端缩短供应链，节省成本；央厨工业化，为 B 端客户节省后厨面积及人员支出，助力 B 端客户降本增效；冷链物流技术为半成品储存与运输提供可靠保障。连锁餐饮的加速扩张，为餐饮产业链上下游企业带来广阔发展空间。 在餐饮产业品牌化、连锁化、品类壁垒模糊化的发展趋势下，我们认为可以从以下五个维度来辨识产业变革中的未来赢家：1）原业务仍属于增量市场，新业务景气度高、长期空间大；2）公司基本盘牢固，未来发展逻辑清晰，客户维度从大 B 向中小B 渗透、定制化与标准化并举，产品维度从战略大单品向多品类乃至全品类扩张，产业链角度从低附加值、同质化环节向高附加值、差异化环节延伸；3）竞争格局较好，主营业务竞争优势突出，且具备持续进化能力；4）产品力强劲，替代需求大，例如速冻米面制品对传统手工的米面替代、冷冻面团对手工现烤或长保标品的替代；5）供应链定制化、协同服务能力，对餐企研发生产赋能。 我们建议关注兼具成长性与稳定性的安琪、海天、安井等平台型龙头，具有独特竞争优势的“小而美”公司千味央厨与日辰股份，以及产业链延伸、破圈再进化的龙大美食亦值得期待。同时，具备品牌势能、研发优势以及定位清晰的餐企同样值得关注，主要系预制菜新业务在自身优势赋能下具有较高的成功率，而爆品的放量增长将打开公司成长天花板，同时餐食业务稳定性较好，连锁化发展趋势下，提供了业绩安全垫。 投资建议： 强烈推荐：安琪酵母、千味央厨、安井食品； 推荐：海天味业； 建议关注：天味食品、日辰股份、千味央厨、立高食品、龙大美食 风险提示：宏观经济下行、原材料价格波动、疫情利空、需求恢复受阻、食品安全问题、提价不及预期、市场竞争加剧等。 2 [Table_Page] 食品饮料-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 品牌红利加速餐饮供需双向变化，由点到链逐步成型 ........................................................... 5 1.1 连锁餐饮是品质的背书，激发消费者对品牌的追求 ............................................................................ 5 1.2 生产技术及运输能力持续提升，降本增效加快连锁进程 .................................................................... 7 1.3 餐饮五环，产业链条分工明确 ............................................................................................................... 8 1.4 “万物”皆可连锁，餐饮产业链发展空间广阔 ...................................................................................... 13 2 历史性机遇，餐饮老板怀揣“中式麦当劳”的光荣与梦想 ..................................................... 13 2.1 拿来与创新，借鉴美国餐饮连锁化的发展经验 .................................................................................. 14 2.1.1 美国餐饮业经历百年发展，连锁化程度高，已进入成熟阶段 .................................................. 14 2.1.2 受益于下游连锁化、集中化，美国餐饮产业链由分散走向集中 .............................................. 17 2.2 中美对标，我国目前处在餐饮连锁化的初级阶段 .............................................................................. 19 2.3 数字化转型提升餐饮门店复制的速率与胜率 ...................................................................................... 22 3 从各司其职到相互渗透，从精耕主业到上下一体 ................................................................. 25 3.1 各环抓手互不相同，行业集中度有望持续提升 .................................................................................. 27 3.2 五环边界逐渐模糊，产业链一体化或是未来发展趋势 ...................................................................... 29