2022年食品饮料行业一季度前瞻及二季度展望

2022年食品饮料行业一季度前瞻及二季度展望请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|行业深度报告仅供机构投资者使用2022年4月16日华西食品：寇星分析师：寇星邮箱：kouxing@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004联系电话：评级及分析师信息行业评级：推荐-22%-14%-6%2%10%17%2021/042021/072021/102022/012022/04食品饮料沪深300 1目录contents01一季度前瞻02二季度展望03风险提示 mNpMoNrPoNtNxPqNnPqRuN7N9R7NtRqQmOpNeRrRnRiNoPyQaQqRsMNZpMrNuOpOrO201一季报前瞻白酒、乳制品、啤酒、调味品、休闲食品 22Q1前瞻预测表3收入预计（亿元）净利润预计（亿元）估值公司22Q1同比22E同比22Q1同比22E同比2022E EPS2022E PE贵州茅台329.8 18%1268.9 16%166.1 19%611.0 17%48.6437.13五粮液274.9 13%771.9 17%107.2 15%276.0 18%7.1123.90山西汾酒105.0 43%275.2 38%37.0 70%80.0 51%6.5640.50酒鬼酒16.3 80%48.1 41%5.1 92%14.2 54%4.3636.78洋河股份131.5 25%267.3 13%49.1 27%93.1 11%6.1822.33今世缘30.0 25%77.6 23%10.0 24%22.7 20%1.8124.23古井贡酒51.6 25%162.1 22%10.4 28%28.7 25%5.4334.45重庆啤酒38.0 16%153.9 17%3.3 13%14.8 27%3.0540.75青岛啤酒89.3 0%325.0 8%11.0 5%34.0 8%2.4933.76伊利306.5 12%1250.0 13%33.4 18%112.0 24%1.7621.94蒙牛--991.8 12%--57.4 14%1.4524.33妙可蓝多12.4 30%66.4 48%0.7 103%4.3 175%0.8241.46农夫山泉--344.7 16%--74.0 3%0.6652.22中炬高新13.8 9%56.7 11%1.9 11%8.4 10%1.0227.83海天味业76.6 7%281.6 13%20.5 5%75.3 13%1.7950.48千禾味业5.4 13%23.6 21%0.5 25%3.1 54%0.3944.77百润股份6.5 25%33.5 25%1.6 25%9.8 29%1.328.83绝味食品16.6 10%80.5 21%2.1 -10%13.0 13%2.121.67安井食品22.2 18%112.3 24%1.7 -5%9.6 35%3.2937.86洽洽食品14.2 3%70.7 18%2.1 5%11.2 20%2.2126.73注：截止2022年4月15日，1港元=0.8147元人民币 茅台：21年完美收官，22年进入改革快车道4•年报分析：21年实现营业收入1061.9亿元，同比+11.9%；归母净利润524.60亿元，同比+12.3%，基本符合市场预期。直营占比提升至22.7%，费用率基本稳定，受益于系列酒提价整体产品维持量价齐升趋势。•一季报预测分析：公司公告，22年1-2月营收和归母净利润均实现同比+20%左右。我们判断Q1回款进度完成度较高（去年Q1打款发货节奏较慢）。春节过后3月份进入白酒销售淡季，整体发货量预计相比春节前减少。21年12月以来非标产品提价增厚利润，预计22Q1毛利率和净利率水平均有较大幅度提升（分别同比+0.3/+0.6pct）。因此我们预计22Q1营业总收入/归母净利润分别同比+17.5%/+19.0%。•22年展望：22年公告营业收入目标实现同比+15%左右。同时，非标产品出厂价提升持续优化产品结构，新产品“茅台珍品”和“茅台1935”陆续上市补充各价位段产品线，加强营销数字化和渠道改革增加渠道掌控力并降低产品批价波动幅度。因此我们认为茅台盈利能力仍不断增强，预计22年归母净利同比增速超过收入增速，达到16.5%。•投资策略：1）我们认为在丁董事长上任的第一年茅台完成营收同比+15%的目标没有困难，非标产品提价带来的业绩提升也已经有了市场预期；2）在目前外部经济环境不稳定和大宗商品涨价的条件下，我们判断茅台加速改革的目的是加强渠道和营销管控，减少外部环境和舆论等因素对自身稳定发展的影响；3）长期来看茅台仍然是白酒行业内发展最稳健的公司，年初至今由于外部经济环境的不确定性和市场对于本次疫情大范围影响高端白酒消费环境的担忧，2022年4月15日收盘价1805.99元对应22年PE37X已经达到35-40X合理估值区间。当下市场对白酒行业信心不足，但是茅台仍然具备PEG1.8-2的溢价空间，建议长期持有或在超跌至30-32X时建仓，维持买入评级。•风险提示：疫情持续超预期；经济下行导致需求减弱；食品安全问题等。财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E2022Q12021Q1营业收入（亿元）979.931094.641268.931458.071648.26329.76280.65YoY（%）10.3%11.7%15.9%14.9%13.0%17.5%10.9%归母净利润（亿元）466.97524.60611.04706.38803.33166.06139.54YoY（%）13.3%12.3%16.5%15.6%13.7%19.0%6.6%毛利率（%）91.6%91.6%91.7%91.8%92.0%92.0%91.7%净利率（%）50.5%50.9%51.1%51.4%51.7%50.4%54.2%每股收益（元）37.17 41.76 48.64 56.23 63.95 ROE28.9%27.7%27.1%26.4%25.5%市盈率48.5943.2537.1332.1228.24图1：公司盈利预测表数据来源：wind，华西证券研究所（截止2022年4月15日）注：22Q1E净利率为归母净利率 五粮液：短期存在预期差，具备估值性价比5•年报分析：根据业绩预告，公司21年实现营业收入662亿元，同比+15.5%；归母净利润233.5亿元，同比+17.0%。21年高端白酒市场需求逐渐恢复，公司产品动销顺畅，消化积压库存，收入业绩有望符合预期。•一季报预测分析：我们判断Q1回款进度与往年基本持平，叠加普五量持平系列酒量价齐升贡献增速，我们预计Q1收入落于低双位数区间，毛利率/归母净利率由于普五提价分别同比+0.5/0.7pct，预计归母净利同比+15%左右。•22年展望：根据今日酒价的数据截止4月13日普五批价970元持续回暖。我们认为普五品牌力和自然动销势能较强，配合有力的渠道管控措施批价有望站稳千元价位带。经典消化库存持续进行市场培育期望批价达到2000+元。预计22年收入同比+16.6%。21Q4普五调整计划内外价格，出厂价综合成本提至969元/瓶和系