朗姿股份21年年报点评：医美连锁化加速推进，服装盈利水平修复良好

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 跟踪点评 朗姿股份 (002612.SZ) 报告日期：2022 年 4 月 24 日 医美连锁化加速推进，服装盈利水平修复良好 ──朗姿股份 21 年年报点评 [table_zw] 公司研究类模板 公司研究｜高端女装、医美｜ ：分析师：马莉 S1230520070002 ：联系人：王长龙、詹陆雨、汤秀洁 ：mali@stocke.com.cn 报告导读 21 年营收 36.7 亿元，同比+27%，归母净利 1.9 亿元，同比+32%。其中医美业务收入 11.2 亿元，同增 31%。 投资要点 ❑ 业绩概览：21 年营收同比+27%，归母净利润同比+32% 21 年公司实现：1）营收/归母净利/扣非归母净利 36.7/1.9/1.8 亿元，同比+27%/ +32%/+82%。扣非归母净利高增主要系 20 年低基数（L&P 公司股权处置收益+韩国阿卡邦处置收益导致公司非经常性损益增加）。21 Q4 公司实现：营收/归母净利/扣非归母净利 10.1/0.3/0.3 亿元，同比+15%/-68%/ -54%。 按业务：21 年女装/医疗美容/绿色婴童实现收入 16.9/11.2/8.2 亿元，同比+28%/+38%/+20%，营收占比 46%/31%/22%。 ❑ 盈利能力：服装板块盈利水平恢复拉动净利率提升，费用端控制良好 21 年：1）毛利率 57.0%（+2.9pp），其中女装/医疗美容/绿色婴童毛利率分别为 61.1%/51.8%/55.7%，同比+7.4/-2.5/+0.9pp。2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为 39.9%/7.7%/3.1%，同比+0.9/-0.5/-0.1pp。3）净利率 6.2%（+ 1.4pp），净利率提升主要系女装业务盈利水平修复，叠加婴童业务扭亏为盈。 21Q4：1）毛利率 58.8%（+3.9pp）。2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为 43.0%/7.4%/3.6%,同比+7.4/+0.8/-0.7pp。3）净利率：7.4%（-2.6pp）。 ❑ 医美加速扩张，利润有所承压；服装业务疫后修复良好 医美：收入同增 31%符合预期，利润受新设机构影响承压。21 年公司医美业务收入/净利润达 11.2/0.37 亿元，净利润下滑主要系新开高新米兰医院及晶肤扩店影响。21 年高新米兰收入/净利润 8049/-4997 万元；新设的 9 家晶肤收入1103 万元（其中 5 家为 21Q4 开设），影响利润表现。预计 22 年随着高新米兰及晶肤店持续孵化，医美利润有望得到迅速修复。 1）按事业部来看，三大品牌齐头并进。米兰柏羽/晶肤医美/高一生 21 年收入7.0/2.6/1.6 亿元，同比+34%/+60%/+25%，占医美营收比例 63%/23%/14%。 2）按发展阶段看，老机构业绩稳健增长。21 年成立 3 年老机构/运营 1-3 年的次新机构/新机构收入 8.2/2.9/0.1 亿元，医美收入占比 73%/26%/1%。其中代表性老机构四川米兰/四川晶肤贡献收入 4.6/0.9 亿元（同增 21%/41%），净利率达14%/18%，老机构平均净利率达 13.4%。 3）按地域来看：朗姿持续推进“西南加密+全国布局”的双线发展战略。21 年公司旗下拥有 5 家医美医院及 23 家门诊部，新设的 9 家晶肤门诊部覆盖成都、重庆、咸阳，及长沙。此外，朗姿通过并购基金持续加速体外优质医美标的的孵化。截至目前朗姿已成立 6 支基金，累计规模 27.6 亿元，当前体外机构覆盖北京、南京、武汉、昆明等地。 女装&婴童业务：女装业务盈利能力修复良好，婴童业务扭亏为盈。 1）女装业务：线上渠道高增，收入及盈利水准已恢复至疫情前的水平。21 年女装贡献收入 16.9 亿（较 20 年同增 28%，较 19 年同增 12%）；毛利率 61.1%（较 20 年同增 7.4pp，较 19 年同增 1.2pp）。未来公司将持续加码线上渠道、[table_inves 评级 增持 上次评级 增持 当前价格 24.87 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 Q4/2021 0.42 Q3/2021 0.36 Q2/2021 0.21 Q1/2021 0.08 公司简介 2001 年创立高端女装品牌朗姿，2014年收购韩国阿卡邦切入绿色童装领域，2016 年进入医美赛道，目前拥有米兰柏羽、晶肤医美、高一生等连锁医美机构品牌，是成都、西安地区代表性区域龙头 相关报告 1、《朗姿股份：再设医美投资基金，全国化布局高速推进》2021-11-20 2、《朗姿股份：医美收入高增，龙头雏形已现》2021-02-26 3、《朗姿股份深度：医美区域性连锁龙头格局初现，美业发展大有可为》2021-01-18 4、《朗姿股份：医美终端龙头，市场认知存偏差》2021-02-19 5、《朗姿股份：医美贡献利润半壁江山，21 年进入发展快车道》2021-04-2 [table_research] 报告撰写人： 马莉 联系人： 王长龙、詹陆雨、汤秀洁 证券研究报告 [table_page] 朗姿股份（002612.SZ）跟踪点评 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发挥数字化运营优势，21 年线上渠道营收 3.3 亿元，增速达 42%，其中朗姿/莱茵天猫店支付金额同增超 50%/70%。 2）婴童业务：21 年收入 8.2 亿元（+20%），扭亏为盈。公司通过优化销售渠道，使自营/线上渠道收入均保持较好的增长，分别为 5.8/0.7 亿元，同比+27%/49%。另外通过调整国内主推品牌，匹配消费者需求，提升国内童装市场的市占率。 盈利预测及估值： 预计公司 22-24 年实现营业收入 42/48/55 亿元，同比增长 14%/16%/14%；实现归母净利润 2.0/2.9/3.5 亿元，同比+7%/+42%/+22%。当前市值对应 PE 分别为55/39/32 倍。我们认为公司医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。 风险提示： 1）疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2）新医美机构培育进度不及预期。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 3665.21 4177.80 4826.19 5492.44 (+/-) 27.42% 13.99% 15.52% 13.80% 归母净利润 187.45 201.14 285.01 346.52 (+/-) 20.51% 7.30% 41.70% 21.58% 每股收益（元） 0.42 0.45 0.64 0.78 P/E 58.89 54.88 38.73 31.86