全球光模块龙头，长期受益云计算流量成长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中际旭创（300308） 证券研究报告 2022 年 04 月 25 日 投资评级 行业 通信/通信设备 6 个月评级 买入（调高评级） 当前价格 28.77 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 799.66 流通 A 股股本(百万股) 659.96 A 股总市值(百万元) 23,006.35 流通 A 股市值(百万元) 18,987.15 每股净资产(元) 14.66 资产负债率(%) 27.92 一年内最高/最低(元) 45.38/28.45 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中际旭创-公司点评:回购彰显信心，短期和中长期行业有望保持高景气》 2022-04-08 2 《中际旭创-公司点评:季度业绩持续改善，全球数通光模块龙头增长有望提速》 2022-03-11 3 《中际旭创-公司点评:业绩符合预期，季度环比持续改善，22 年增长有望提 速》 2022-01-27 股价走势 全球光模块龙头，长期受益云计算流量成长 事件： 公司发布 2021 年报及 2022 年一季报。2021 年公司实现收入 76.95 亿元，同比增长 9.16%；归母净利润 8.77 亿元，同比增长 1.33%。2022 年一季度公司实现收入 20.89 亿元，同比增长 41.91%；归母净利润 2.17 亿元，同比增长 63.38%。 我们点评如下： 收入加速成长，流量持续增长下，云计算主要客户需求持续快速增长，叠加技术升级迭代，数通光模块需求持续快速成长。 公司 21Q4 收入 23.73 亿同比增长 28.7%创历史新高，22Q1 收入 20.89 亿同比增长 41.9%也创一季度历史新高。收入的良好增长来源于：1）北美云厂商重点客户增加资本开支和批量部署 200G/400G 高速光模块，带动公司21 年海外收入 57.78 亿元同比增长 18.25%；2）国内运营商开启双千兆建设，控股子公司成都储翰作为接入网主力供应商，10GPON 等需求拉动其营收、净利润均创新高；3）21 年国内 5G 需求较淡，公司 5G 产品收入同比有所下滑但对整体营收增长影响有限。22 年一季度公司 200G/400G 高端数通光模块需求持续旺盛，800G 等下一代产品有望逐步上量，推动公司业绩的持续快速成长。 毛利率持续改善，规模优势-成本优势持续巩固公司龙头地位。 2021 年公司整体光模块毛利率 26.26%，同比提升 0.63 个百分点，单季度来看，21Q4 毛利率 28.11%创近年来最佳水平，22Q1 毛利率 26.28%同比也提升了 1.17 个百分点。公司领先的规模优势、工艺良率优势等有效保证了公司制造和采购成本优势，叠加新产品上量带来的产品结构不断优化，推动公司整体盈利能力不断优化，市场竞争力不断强化。 短期费用有所增长，未来随着收入规模的快速提升以及短期因素的逐步消除，整体费用率有望进一步摊薄。 短期疫情防控、外部咨询服务以及股权激励费用摊销等导致公司绝对值费用有所增长，但收入快速增长下，公司整体费用率有所下降。2021 年公司整体费用率 14.7%，同比下降 0.14 个百分点，22Q1 公司整体费用率 15.8%，同比下降 0.89 个百分点。随着公司收入的持续快速成长，以及短期因素的逐步消除，公司整体费用率有望进一步摊薄。 投资建议与盈利预测 公司是全球高端光模块龙头，200G/400G 持续上量，800G 继续占据先发优势，全球市场份额稳步提升，长期受益流量的持续成长。进一步拓展激光雷达等新方向，打开更大成长空间。预计公司 22-24 年归母净利润分别为 11.7、14.4、17.7 亿元，对应 22 年 20 倍、23 年 16 倍市盈率，综合考虑历史估值区间和 PEG 估值，上调为“买入”评级。 风险提示：下游需求低预期，全球疫情影响超预期，市场竞争风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,049.59 7,695.40 9,952.40 11,676.89 13,790.20 增长率(%) 48.17 9.16 29.33 17.33 18.10 EBITDA(百万元) 1,925.78 2,072.16 1,826.28 2,120.17 2,498.94 净利润(百万元) 865.48 876.98 1,171.77 1,444.68 1,774.33 增长率(%) 68.55 1.33 33.61 23.29 22.82 EPS(元/股) 1.08 1.10 1.47 1.81 2.22 市盈率(P/E) 26.58 26.23 19.63 15.92 12.97 市净率(P/B) 2.92 2.00 1.83 1.66 1.49 市销率(P/S) 3.26 2.99 2.31 1.97 1.67 EV/EBITDA 19.29 15.85 9.98 8.83 5.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-15%-7%1%9%17%25%2021-042021-082021-12中际旭创创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 季度收入创新高，充分受益流量长期成长带动光模块需求成长 随着人工智能、自动驾驶、VR/AR 以及云计算等新技术和应用的持续发展带动算力需求和数据流量的加速增长，以及国内“东数西算”战略的逐步落地，海外以及国内光模块市场有望持续成长。根据 Lightcounting 预测，光模块市场规模未来 5 年将保持 14%年复合增速，2026 年预计达到 176 亿美元。Yole 预测 2022 年中国光模块市场规模有望达到 33 亿美元，同比增长 22%。 图 1：全球光模块市场规模 资料来源：Lightcounting，天风证券研究所 公司是全球高端光模块龙头，产品覆盖数通 100G/200G/400G/800G 等高速光模块，以及电信市场的 5G 前中回传、骨干网/核心网传输光模块等高端产品。凭借行业领先的技术研发、低成本制造和全面的交付能力，保持了市场份额的持续成长。2021 年公司位居全球光模块市场份额第二，其中 21Q4 市占率达到 12%，且在前十大厂商中公司 2021 年市场份额提升最多。公司在云计算主要客户重点产品持续推进，800G 等新产品有望进一步上量，奠定长期成长基础。 图 2：全球光模块市场份额 资料来源：Omdia，天风证券研究所 行业的持续快速成长，叠加公司全球市场份额的进一步提升，带动公司季度收入创新高。公司 21Q4 收入 23.73 亿同比增长 28.7%创历史新高，22Q1 收入 20.89 亿同比增长 41.9%也