业绩符合预期，产品结构持续优化

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 麦捷科技 300319.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩高速增长，毛利率逐年提升。公司 2021 年取得营收 33.2 亿元，同比增长42%；实现归母净利润 3.0 亿元，同比增长 752%；扣非归母净利润 2.6 亿元，均较上年有明显改善。受益于产业升级和国产化替代浪潮，加之公司深厚积累，年度收入和利润双双创历史新高。毛利率在复杂外部环境下逆势增长，全年毛利率21.1%，同比提升 2.4pct，其中电子元器件产品毛利率同比提升 3.6pct 至 32.3%,规模效应和良率提升驱动 SAW 滤波器毛利率显著改善，叠加一体成型电感持续放量，带动整体毛利率向上。 ⚫ 一体成型电感持续放量，产品结构&应用领域同步成长。公司本部依托高端电感等磁性元器件及滤波器等射频器件，实现销售收入 10.3 亿元，同比增长 27%，实现净利润 2.3 亿元，同比增长 160%。核心产品一体成型电感、精密绕线电感、共模电感等高端电感持续放量，形成规模效应，并成功提升中高端产品销售占比。根据中国电子元件行业协会数据，25 年国内电感市场规模将达到 410 亿元，20-25E 年均复合增长率为 8%，其中本土电感企业将占据近 7 成份额。公司在消费电子端持续开发适用于电源管理需求的大电流、大功率、低功耗一体成型电感，同时积极开拓智能物联网、高端服务器及汽车电子市场，产品规格和应用逐步完善，瞄准国产替代机遇迎份额提升。 ⚫ 滤波器产品线不断向高端突破，多元化发展。据 QYR Electronics Research Center数据，23 年全球射频滤波器市场规模将达到 219 亿美元，18-23E 年均复合增速高达 21%，公司是国内少有的同时量产 SAW、双工器、LTCC 滤波器的企业，且产品良率国内领先。21 年公司 LTCC、SAW 滤波器出货量显著提升，主要产品毛利率水平稳定，并成功突破高附加值射频模组产品，应用于 4G 的 DiFEM 已有供货，针对 5G 研发的 L-FEM 今年也已通过部分客户认证。同时公司与射频行业资深技术专家、供应链专家共同设立麦捷瑞芯，未来有望实现 BAW 滤波器产品突破。凭借先进的生产技术和优异的产品性能，受益于射频芯片国产化浪潮，公司有望在国内滤波器蓝海市场中脱颖而出。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.43/0.62/0.79 元(原 22-23 年预测分别为0.49/0.70 元， 主要增加股权激励费用，小幅下调收入及毛利率预测)，根据可比公司22 年 26 倍 PE 估值水平，对应目标价为 11.18 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,329 3,318 4,223 4,857 5,548 同比增长(%) 28.1% 42.5% 27.3% 15.0% 14.2% 营业利润(百万元) 54 347 435 656 831 同比增长(%) -17.8% 546.2% 25.4% 50.7% 26.7% 归属母公司净利润(百万元) 36 304 369 537 680 同比增长(%) -20.9% 752.0% 21.3% 45.6% 26.7% 每股收益（元） 0.04 0.35 0.43 0.62 0.79 毛利率(%) 18.6% 21.1% 22.2% 23.7% 24.4% 净利率(%) 1.5% 9.2% 8.7% 11.1% 12.3% 净资产收益率(%) 1.7% 10.4% 9.3% 12.1% 13.5% 市盈率 204.2 24.0 19.8 13.6 10.7 市净率 3.5 1.9 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月22日） 8.15 元 目标价格 11.18 元 52 周最高价/最低价 18.18/7.77 元 总股本/流通 A 股（万股） 86,117/74,430 A 股市值（百万元） 7,019 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 04 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.67 -19.71 -35.01 -7.07 相对表现 0.42 -14 -17.68 21.16 沪深 300 -4.09 -5.71 -17.33 -28.23 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn Q3 业绩略超预期，滤波器和电感业务持续高增长 2021-10-26 滤波器和电感双轮驱动，迎来业绩释放 2021-09-23 业绩符合预期，产品结构持续优化 买入（维持） 麦捷科技年报点评 —— 业绩符合预期，产品结构持续优化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.43/0.62/0.79 元(原 22-23 年预测分别为 0.49/0.70 元， 主要增加股权激励费用，小幅下调收入及毛利率预测)，根据可比公司 22 年 26 倍 PE 估值水平，对应目标价为 11.18 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。 麦捷科技年报点评 —— 业绩符合预期，产品结构持续优化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 543 1,024 1,426 1,615 2,073 营业收入 2,329 3,3