出口链行业深度报告：关于行情持续性和选股策略的思考：出口链是当下最好的对冲防御资产

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 34 [Table_Main] 行业研究|大消费|出口链 证券研究报告 出口链行业深度报告 2022 年 04 月 24 日 [Table_Title] 出口链是当下最好的对冲防御资产 ——关于行情持续性和选股策略的思考 [Table_Summary] 报告要点：  市场行情回顾 2022 年 4 月 11 日至 4 月 22 日，上证综指下跌 5.07%，深证成指下跌7.59%，创业板指下跌 10.64%，申万轻工制造/商业贸易指数分别下跌6.90%/0.29%，申万纺织服装/食品饮料指数分别上涨 0.48%/2.52%，申万轻工制造/纺织服装/商业贸易/食品饮料指数相较于沪深 300 指数分别-1.76/+5.62/+4.85/+7.66pct，在 28 个申万一级行业指数中分别排名 13/2/4/1。  周专题：出口链是当下最好的对冲防御资产 2020 年 6 月至 2022 年 3 月，人民币持续升值，主要原因包括：1）国内疫情管控得力，经济基本面稳定；2）出口需求旺盛，贸易顺差扩大；3）美元指数回落，中美货币政策错位。人民币升值对出口企业业绩造成负面影响，主要影响包括：1）人民币升值导致结算售价下降，降低出口企业毛利率；2）人民币升值导致商品出口价格上升，长期影响海外需求降低；3）汇率波动产生汇兑损益，影响出口企业净利率。我们对于 2021 年汇率变动对出口企业毛利率和净利率的影响进行测算，根据我们的测算结果，汇率变动是影响出口链企业毛利率和净利率变动的主要因素，且对净利率的影响更大。 2022 年 3 月以来，人民币趋于贬值走势，我们认为人民币的贬值趋势可持续，主要原因包括：1）国内疫情防控形势依然严峻，对经济造成负面扰动；2）央行降准预期落地叠加美联储快速缩表加息，人民币贬值趋势或将持续；3）面对出口方面承压，央行为保出口增长或将放弃人民币汇率目标。即使受新冠疫情、国际政治局势动荡等影响，核心进口国市场需求疲软，中国出口企业面临较大风险，收入增速或有所下滑，人民币贬值带来的利润率改善仍将提振业绩。我们对于汇率变动对出口企业业绩的影响进行敏感型测算，根据我们的测算结果，海外业务收入占比较大且利润率较低的企业，在汇率变动后利润率弹性较大。 我们认为，以下两类公司具有核心优势：1）产品或者服务有竞争力，在逆境下能够通过向下游传导成本压力进行对冲的企业，核心指标为营业收入高增长且利润率降幅较小。我们建议积极关注消费电子行业的安克创新、办公家居行业的麒盛科技、园林机械行业的泉峰控股、户外运动行业的信隆健康、个人护理行业的洁雅股份、跨境电商行业的焦点科技；2）人民币贬值后业绩弹性最大的企业，核心指标是海外业务占比较高且净利润率较低。我们建议积极关注消费电子行业的安克创新、办公家居行业的海象新材、园林机械行业的格力博、户外运动行业的久祺股份、个人护理行业的依依股份、跨境电商行业的吉宏股份。  风险提示 宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。 [Table_Invest] 推荐|维持 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-大消费行业双周报-疫情后消费行业复苏展望》2022.04.09 《国元证券行业研究-大消费行业双周报-从“3.15”晚会看食品安全问题》2022.03.26 《国元证券行业研究-大消费行业双周报-海外需求提振下或利好造纸企业出口》2022.03.12 [Table_Author] 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话 021-51097188 邮箱 xucai@gyzq.com.cn 联系人 余倩莹 电话 021-51097188 邮箱 yuqianying@gyzq.com.cn -6%-4%-2%0%2%4%可选消费沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 34 目录 1.周专题：出口链是当下最好的对冲防御资产 ......................................................... 5 1.1 历史人民币持续升值，拖累出口链企业业绩 ............................................... 5 1.2 近期人民币贬值，或利好出口链企业业绩提升 ......................................... 12 1.2.1 人民币贬值或为长期趋势 ............................................................... 12 1.2.2 即使收入端承压，人民币贬值仍将带来出口链企业业绩改善 ........ 14 1.3 关于选股策略的思考 ................................................................................. 19 2.双周行业重要新闻（2022.04.11-2022.04.22） .................................................. 21 2.1 宏观经济 ................................................................................................... 21 2.2 轻工制造 ................................................................................................... 22 2.3 纺织服装 ................................................................................................... 23 2.4 互联网电商 ................................................................................................ 23 2.5 食品饮料 ................................................................................................... 24 2.6 新潮消费 ................................................................................................... 25 3.双周公司重要公告（2022.04.11-2022.04.22） ............