家纺主业全年稳健增长，Q1疫情致业绩波动

纺织服饰 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 23 日 [Table_Stock] 002293.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 13.38 板块评级:强于大市 [T 股价表现 (23%)(16%)(8%)(1%)7%14%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22罗莱生活深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (9.6) 1.4 (6.5) (5.4) 相对深证成指 13.4 9.0 13.3 13.8 发行股数 (百万) 838 流通股 (%) 98 总市值 (人民币 百万) 11,117 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 36 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 伟佳国际企业有限公司 17 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 22 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 纺织服饰 : 服装家纺 [Table_Anal yser] 证券分析师：郝帅 (8610)66229231 shuai.hao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 [Table_Titl e] 罗莱生活 家纺主业全年稳健增长，Q1 疫情致业绩波动 [Table_Summary] 公司 2022 年 4 月 19 日发布 2021 年公司年报和 2022 年 Q1 季报，2021 年公司实现收入 57.6 亿元，同比增长 17.30%，归母净利润 7.13 亿元，同比增长21.92%。2022Q1 公司实现收入 12.86 亿元，同比下降 2.49%，归母净利润 1.59亿元，同比下降 12.81%。公司家纺主业稳健，维持买入评级。 支撑评级的要点  家纺主业快速拓店拉动收入增长，家居业务高速增长。家纺主业方面，2021 年公司积极进行品牌建设和渠道拓展，通过增强产品品质、推进 IP合作等方式增强品牌竞争力，家纺主业（纺织品业务）收入增长 17.47%至 37.25 亿元，其中线下渠道公司增强门店拓展，在巩固一二线市场优势的同时，积极向三四线城市进行渗透，2021 年净开店 245 家（直营/加盟分别净增 4/241 家）至 2481 家。线上保持与天猫、京东、唯品会等大型平台合作基础上，积极布局短视频平台，取得较好效果，线上增长13.59%至 16.12 亿元。家具业务方面，2021 年美国疫情后周期房地产市场回暖，相关消费需求增加，公司美国地区莱克星顿品牌业务增长较好，收入增长 21.07%至 11.13 亿元，净利润增长 59.46%至 1.04 亿元。受局部疫情影响，2022Q1 公司业绩有所波动，实现收入 12.86 亿元，同比减少2.49%，利润 1.59 亿元，同比减少 12.81%，疫情后公司收入有望企稳。  2021 年在原材料成本上升背景下，公司盈利能力显著提升，竞争优势不断增强。2021 年在原材料成本不断上涨的大环境下，公司加强品牌建设、增强品牌优势，优化组织架构，不断降本增效，拉动毛利率提升 1.82pct至 45.00%，净利率提升 0.47pct 至 12.38%，其中家纺业务净利率提升 0.08 pct 至 13.11%，家居业务净利率提升 2.24 pct 至 9.30%。  深耕中高端家纺，持续加强研发提高产品力，多品牌战略布局，未来高增长可期。公司持续聚焦床品研发，确定年轻化、功能化研发方向，高端新品推出有望强化影响力。针对不同档次、需求的消费者，推出不同定位的产品。未来多品牌矩阵完善有望进一步推动业绩增长。 估值  当前股本下，预计 2022 至 2024 年每股收益分别为 0.93 元、1.08 元、1.2元；市盈率分别为 14 倍、12 倍、11 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 4,911 5,760 6,358 7,082 7,803 变动 (%) 1 17 10 11 10 净利润 (人民币 百万) 585 714 782 902 1,009 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.698 0.851 0.932 1.076 1.203 变动 (%) 7.1 21.9 9.6 15.4 11.8 原先预测摊薄每股收益（人民币） 1.0 1.1 na. 调整幅度（%） 7.5 10 na. 全面摊薄市盈率(倍) 19.2 15.7 14.4 12.4 11.1 价格/每股现金流量(倍) 13.1 15.3 13.1 13.7 10.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 23 日 罗莱生活 2 图表 1. 2021 年业绩摘要表 (人民币，百万) 2020 2021 同比增长(%) 营业收入 4910.64 5760.01 17.3 营业税及附加 40.37 35.72 （11.52） 净营业收入 4887.83 5736.17 17.36 营业成本 2790.16 3168.27 13.55 销售费用 937.63 1129.64 20.48 管理费用 319.82 396.99 24.13 研发费用 291.71 317.09 8.7 资产减值损失 (112.55) (123.58) 9.8 营业利润 694.77 842.88 21.32 营业外收入 22.81 23.84 4.52 营业外支出 12.84 12.93 0.7 利润总额 704.74 853.80 21.15 所得税 111.77 135.22 20.98 少数股东损益 7.98 5.36 (32.83) 归属母公司股东净利润 584.99 713.21 21.92 扣除非经常性损益的净利润 555.56 678.53 22.13 每股收益(元) 0.71 0.86 21.13 扣非后每股收益(元) 1.43 1.17 (18.8) 毛利率(%) 43.18% 45.00% 增加 1.82 个百分点 净利率(%) 12.08% 12.48% 增加 0.4 个百分点 销售费用率(%) 19.09 19.61 增加 0.52 个百分点 管理费用率(%) 8.58 9.06 增加 0.48 个百分点 研发费用率(%) 2.07 2.17 增加 0.1 个百分点 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 2021Q4 业绩摘要表 (人民币，百万) 2020Q4 2021Q4 同比增长(%) 营业收入 1653.55 1761.43 6.52 营业税及附加 15.65 11.30 (27.8