业绩稳健增长，渠道稳步扩张

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 13.38 元 罗莱生活（002293） 纺 织服饰 目标价： 17.80 元（6 个月） 业绩稳健增长，渠道稳步扩张 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.38 流通 A 股(亿股) 8.23 52 周内股价区间(元) 11.21-16.02 总市值(亿元) 112.18 总资产(亿元) 62.31 每股净资产(元) 5.02 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2021年年报和 2022年一季报。2021年公司实现营收 57.6亿元，同比增长 17.3%;实现扣非后归母净利润 6.8 亿，增长 22.1%；其中 Q4营收、净利润分别增长 6.5%/-0.2%。2022 年 Q1 实现营收 12.9 亿，同比下滑2.5%，实现扣非后归母净利润 1.6 亿元，同比下降 12.8%。由于公司华东区域营收占比较高，在疫情冲击下业绩暂时回落。  盈利能力稳定，营运能力持续提升。2021年毛利率为 45%，同比提升 1.8pp。费用率方面，公司 21年总费率达 28%，同比提升 1.6pp，主要受渠道扩张和银行存款利息减少所致，具体来看，2021 年销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率分别为 19.6%（+0.5pp）/-0.7%（+0.6pp）/6.9%（+0.4pp）/2.2%（+0.1pp），费控较为稳健。21年公司净利率为 12.4%，同比提升 0.5pp，盈利能力保持稳定。库存周转天数 139.6天，相较 20年下降 13.3天，应收款降 6.6天达到 31.3 天，营运能力持续提升。  主营业务均高增，全渠道齐发力。2021 年公司标准套件/被芯类/枕芯类/夏令产品/其他饰品/家具分别贡献营收 19 亿元（+17.5%）/18.3 亿元（+17.4%）/2.8亿元（+5.1%）/1.8亿元（+22.9%）/4.1亿元（+0.9%）/11.1亿元（+21.1%），营收占比分别为 33%/31.7%/4.9%/3.1%/7.1%/19.3%，主营业务业绩均实现较快增长。分地区来看，21年内销/外销（主要为美国）分别达 45.8亿元（+15.3%）/11.3亿元（+20.4%，莱克星顿营收 11亿元）；内销中线上/直营/加盟分别贡献营收 16.1亿元（+13.6%）/3.7亿元（+11%）/20.3亿元（+23%），线上收入增长主要受益于公司入驻抖音快手等平台，创新营销方式，加盟营收快速增长主要由于公司加盟店快速扩张。  加盟门店快速扩张，产能建设有序推进。截止 2021年底，公司共拥有 2481家门店，直营/加盟店分别 261家/2220家，21年分别净开 4家/241家，加盟门店快速扩张。公司生产方面，2021年公司总产能达 1416万件，同比增长 17%，产能利用率达 108.5%，加大现有厂区智能化改造，自动化生产水平稳步提升。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.99元、1.12元、1.25元，对应 PE 分别为 14 倍、12 倍、11 倍。考虑到公司作为家纺龙头，在多品类、多渠道优势下有望保持稳健增长，参考可比公司估值，给予公司 22 年 18倍估值，目标价 17.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：终端销售不及预期的风险，门店拓展不及预期的风险，海外业务增长不及预期风险，汇率波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5760.01 6480.31 7358.84 8133.17 增长率 17.30% 12.51% 13.56% 10.52% 归属母公司净利润（百万元） 713.21 828.13 943.11 1049.91 增长率 21.92% 16.11% 13.89% 11.32% 每股收益 EPS（元） 0.85 0.99 1.12 1.25 净资产收益率 ROE 17.58% 18.34% 18.43% 18.09% PE 16 14 12 11 PB 2.74 2.47 2.18 1.92 数据来源：Wind，西南证券 -22%-14%-6%2%9%17%21/421/621/821/1021/1222/222/4罗莱生活 沪深300 91718 罗 莱生活（002293） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 深耕家纺领域，龙头持续进阶 罗莱生活科技有限公司成立于 1992 年。其主要从事家用纺织品的生产与销售,主导产品为[罗莱]品牌系列床上用品。公司集研发、设计、生产、销售于一体，致力打造共创共赢的家居产业生态，是中国家纺行业领跑者。截至目前，公司拥有罗莱家纺、乐蜗、廊湾、罗莱儿童、恐龙生活、莱克星顿等自有品牌，与华为、慕思等知名品牌达成深度合作，及代理SHERIDAN、ZUCCHI、ESPRIT 等全球知名家居品牌，终端销售网络近 3000 家，销售网络遍及全国近 32 个省市。 图 1：罗莱生活股权结构图 数据来源：Wind，西南证券整理 疫情缓和后业绩快速反弹。收入端来看，2017-2021 年公司营业收入从 46.6 亿元增长到 2021 年的 57.6 亿元，年均复合增长率达到 5.4%。2021 年营收较上年同期增长 17.3%。公司归母净利润 2017-2021 年复合年均增速为 13.6%。2021 年较上年同期增长 21.9%达到7.1 亿元，受益于疫情缓和背景下消费需求逐步修复带来的市场景气度回升，公司营收和净利润增速均快速恢复。 罗 莱生活（002293） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：2017-2021 年公司营业收入及增速 图 3：2017-2021 年公司归母净利润及增速 数据来源：公司财报，西南证券整理 数据来源：公司财报，西南证券整理 标准套件类产品占比最高，家居类产品表现较好。分产品看，2021 年标准套件/被芯类/枕芯类/夏令产品/其他/家具分别贡献营收 19 亿元（+17.5%）/18.3 亿元（+17.4%）/2.8 亿元（+5.1%）/1.8 亿元（+22.9%）/4.6 亿元（+13.7%）/11.1 亿元（+21.1%），营收占比分别为 33%/31.7%/4.9%/3.1%/8%/19.3%，标准套件、被芯类及家具为罗莱主力产品，共占比达 81%。分地区来看，202