领先的半导体测试设备供应商，盈利能力显著提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月25日增 持长川科技（300604.SZ）领先的半导体测试设备供应商，盈利能力显著提升核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双联系人：王向远0755-81981362wushuang2@guosen.com.cn wangxiangyuan@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价30.70 元总市值/流通市值18543/13723 百万元52 周最高价/最低价88.88/30.51 元近 3 个月日均成交额312.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长川科技-300604-2018 年报暨 2019 年一季报点评：研发高投入+收购 STI 助力公司可持续发展》 ——2019-04-29《长川科技-300604-2018 年三季报点评：营收延续高增长，公司成长动力十足》 ——2018-10-31《长川科技-300604-2018 年半年报点评：行业持续景气，公司业绩增长进入快车道》 ——2018-08-232021 年收入同比增长 88.00%，归母净利润同比增长 157.17%。公司 2021 年实现营收 15.11 亿元，同比增长 88.00%；归母净利润 2.18 亿元，同比增长157.17%。增长主要系集成电路行业景气度较高，下游半导体测试设备投资需求旺盛。2021 年末公司存货和合同负债分别为 8.87 和 0.11 亿元，同比+103.92%和+88.92%，2022 年公司经营有望保持高增长。2021 年规模效应推动期间费用率降低明显，盈利能力显著提升。2021 年公司毛利率/净利率 51.83%/14.70%，同比变动+1.72/+4.13 个 pct。2021 年度公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率9.14%/7.38%/-0.15%/21.86%，同比变动-1.75/-2.85/-1.39/-1.44 个 pct,期间费用率同比变动-5.99 个 pct，营业收入的快速增长推动费用率显著下降带来净利率大幅增长。打造半导体测试设备平台型公司，提升公司盈利水平。公司主要为集成电路封装测试企业、晶圆制造企业、芯片设计企业等提供测试设备，主要产品包括测试机、分选机等测试设备。公司产品获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路企业的使用和认可，以自主研发的产品实现了测试机、分选机的部分进口替代。2021 年测试机/分选机营收分别为 4.89/9.36 亿元，同比变动+174.33%/+67.59%，占营业收入比重 32.37%/61.96%。同时公司通过定增、并购等手段进一步增强公司平台化经营能力，提升盈利水平。（1）2021 年 8 月公司定增落地，发行股票8,126,775 股，发行价为每股人民币 45.75 元，募集资金净额 3.62 亿元，其中 2.60 亿元用于探针台研发机产业化项目，预计探针台业务产业化后将为公司业务提供新的增长点。（2）公司 2022 年 3 月 14 日公告拟发行股份购买长弈科技 97.67%股权，发行价格 40.27 元/股，标的资产 97.67%股权的交易价格为 2.767 亿元，长弈科技专注于转塔式分选机细分领域，下游客户包括博通、MPS、NXP、比亚迪半导体等，收购完成后公司将丰富产品类型，实现分选机产品全覆盖。风险提示：半导体行业投资不及预期；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。投资建议：考虑到公司新产品的不断突破以及行业国产化的持续推进，我们预计 2022-24 年归母净利润为 3.85/5.51/7.12 亿元，对应 PE 48/34/26 倍，首次覆盖给予“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8041,5112,3963,4324,462(+/-%)101.5%88.0%58.6%43.2%30.0%净利润(百万元)85218385551712(+/-%)611.0%157.2%76.5%43.0%29.3%每股收益（元）0.270.360.640.911.18EBITMargin5.1%12.8%15.5%16.2%16.1%净资产收益率（ROE）7.8%12.3%18.4%21.6%22.7%市盈率（PE）113.584.848.033.626.0EV/EBITDA166.689.352.035.829.0市净率（PB）8.8310.478.867.265.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：长川科技 2021 年营业收入同比增长 88.00%图2：长川科技 2021 年归母净利润同比增长 157.17%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：长川科技盈利能力稳中有升图4：长川科技期间费用率有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：长川科技研发费用持续增长图6：长川科技 ROE 有所增长资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPE投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E688200华峰测控333.35204.447.1510.7013.9418.1646.5931.1523.9218.36买入002371北方华创254.501,338.211.081.872.924.00235.65136.1087.1663.63未评级688012中微公司102.45631.340.921.641.732.17111.3662.4759.2247.21未评级平均值3.056.177.8310.17131.2076.5756.7643.06300604长川科技30.70185.530.360.640.911.1884.7948.0433.6025.99增持资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：北方华创、中微公司为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物424819865703796营业收入8041511239634324462应收款项401630130416702153营业成本401728114216252112存货净额435887156419222670营业税金及附加59142027其他流动资产92197354448607销售费用88138216305