公司信息更新报告：2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期

机械设备/通用机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13 科沃斯（603486.SH） 2022 年 04 月 24 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/22 当前股价(元) 99.71 一年最高最低(元) 252.71/94.50 总市值(亿元) 572.26 流通市值(亿元) 559.77 总股本(亿股) 5.74 流通股本(亿股) 5.61 近 3 个月换手率(%) 25.97 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-T10 家族再添 AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先》-2022.4.6 《公司信息更新报告-AI 扫地机新品发布，价格带拓宽利好份额持续领先》-2022.1.28 《公司信息更新报告-2021 年业绩高增，看好高景气行业双品牌持续引领》-2022.1.23 2022Q1 业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 周嘉乐（分析师） zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 陆帅坤（联系人） lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ 2021Q4 业绩符合预期，经营向好趋势不变，维持“买入”评级 2021 年公司营收 130.9 亿元（+80.9%），归母净利润 20.1 亿元（+213.5%）。2022Q1营收 32.0 亿元（+43.9%），归母净利润 4.2 亿元（+27.2%）。在调整 2022Q1 股份支付基础上，2022Q1 归母净利润同比+49.9%，业绩符合预期，经营向好趋势不变。考虑疫情扰动，我们下调 2022-2023 年盈利预测，新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 25.3/33.5/43.5 亿元（2022-2023 年原值为 28.7/37.2亿元），对应 EPS 为 4.4/5.8/7.6 元（2022-2023 年原值为 5.0/6.5 元），当前股价对应 PE 为 22.6/17.1/13.2 倍，公司双品牌持续引领行业，维持“买入”评级不变。 ⚫ 高景气赛道双品牌持续引领，看好 2022Q2 上新价格带拓宽下延续热销 分业务看，2021 年服务机器人/智能生活电器营收增速分别为 58.6%/118.5%，主系 N9+和 X1 系列扫地机新品、芙万 2.0 洗地机新品热销拉动。分渠道看，2021年境内/境外营收增速分别为 117.1%/39.6%，在海运运力趋缓、新品持续引入下2022 年海外业务有望提速。2021 年线上/线下收入增速分别为 116.5%/36.4%，在发力新兴业态布局下 2022 年线下业务提速可期。2022 年 4 月发布 T10 OMNI，将全能基站产品价格带拓宽至 4000+，叠加 T10 Turbo/T10 新品，有望释放消费需求。新品牌 Yeedi 拓展顺利，2022 年以来阿里渠道保持 800%以上高增长。抖音渠道持续热销，2022Q1 科沃斯品牌销额 GMV 为 2.3 亿，先发优势明显。2022年 3 月发布空气净化机器人沁宝 Z1、智能料理机食万 3.0 进一步构筑收入增量。 ⚫ 结构优化下毛利率持续提升，费率改善可期，净利率预计将趋于稳定 2021 年毛利率 51.4%（+8.6pcts），2022Q1 毛利率 49.5%（+2.8pcts），结构优化下提升趋势延续。2021 年期间费用率 33.5%（+1.3pcts），主系营销加码、股份支付影响。2022Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.4/+0.8/+1.0/+0.4pcts。2021年净利率 15.4%（+6.5pcts），其中 1.7 亿股份支付费用影响约 1.3pcts。2022Q1 净利率 13.2%（-1.7pcts），若加回 0.91 亿股份支付费用，则单季度净利率约 16.1%，向好趋势不变。我们认为公司毛利率提升趋势下，预计公司净利率将趋于稳定。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；海外市场拓展不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,234 13,086 17,558 23,232 30,175 YOY(%) 36.2 80.9 34.2 32.3 29.9 归母净利润(百万元) 641 2,010 2,528 3,345 4,345 YOY(%) 431.2 213.5 25.8 32.3 29.9 毛利率(%) 42.9 51.4 51.8 51.9 52.0 净利率(%) 8.9 15.4 14.4 14.4 14.4 ROE(%) 20.7 39.4 36.2 33.8 31.8 EPS(摊薄/元) 1.12 3.50 4.41 5.83 7.57 P/E(倍) 89.2 28.5 22.6 17.1 13.2 P/B(倍) 18.5 11.5 8.3 5.9 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%120%2021-042021-082021-12科 沃 斯沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 13 目 录 1、 2021Q4 营收延续高增，高景气赛道双品牌持续引领 ....................................................................................................... 3 1.1、 按业务拆分：扫地机持续引领，智能生活电器构筑第二增长曲线 ...................................................................... 3 1.2、 按渠道拆分：全球化战略持续加码，看好 2022 年境外收入提速增长 ................................................................ 5 2、 结构提升带动毛利率上涨趋势延续，看好净利率趋稳 ..................................................................................................... 6 2.1、 盈利能力：毛利率稳步上涨，头部效应驱动销售费用率优化可期 ...................................................................... 6 2.2、 营运能力：存货周转率略有下降，应收账款周转率保持提升 .............................................................................