蛰伏，等待更好的招行

银行|证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 23 日 [Table_Stock] 600036.SH 增持 原评级: 买入 市场价格:人民币 42.50 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (12.8) (7.1) (18.0) (17.1) 相对深证成指 2.4 (1.5) (5.6) (6.3) 发行股数 (百万) 25,220 流通股 (%) 82 总市值 (人民币 百万) 1,073,486 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 3,123 资本充足率 (%)(2022Q1) 17.48 主要股东(%) 香港中央结算(代理人)有限公司 18 资料来源：公司公告，万得，中银证券 以 2022 年 4 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《招商银行：盈利能力提升，财富管理优势持续》20220319 《招商银行：领先优势进一步扩大》20211023 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 银行 [Table_Anal yser] 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 证券分析师：林颖颖 (8621)20328595 yingying.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080004 [Table_Titl e] 招商银行 蛰伏，等待更好的招行 [Table_Summar y] 季报摘要：招商银行 2022 年 1 季度归母净利润 360 亿元。其中，利息净收入、手续费净收入和其他非息同比增长 10.0%、5.5%和 10%，营业收入同比增长 8.5%；总资产较年初增长 1.8%，贷款增长 3.4%，存款增长 5.3%。不良率 0.94%，拨备覆盖率 462.88%，核心一级资本充足率 12.71%。 支撑评级的要点  招行 1 季度净利润同比增 12.5%，增速较去年有所回落，疫情扰动后，盈利增速回归常态，公司报表盈利能力、资本、拨备等绝对水平仍优秀。  1 季报盈利增长主要来自规模增长贡献和拨备的反哺，边际上非息和拨备贡献较前一个报告期下降。第一，息差和存款持续表现较好：净息差连续三个季度小幅回升，净息差表现持续稳定；存款增长较好，存款优势强化。第二，财富收入负增长 11%，或无需过度担忧，资本市场整体的波动客观存在，特别是体量更大的公司，更不可能脱离市场。同时，手续费保持正向增长 5.5%，业务分散，收入有韧性。第三，资产质量和拨备边际趋势略弱，风险缓冲能力仍强。房地产问题逐步显现，不良相关指标略有上升，幅度较小，拨备覆盖率下降，存量仍高位。  短期来看，市场情绪或仍受管理层突然变化压制。长期来看，我们认为影响银行的三个核心因素中，股东和客户基础未变化，公司在行业中相对优势仍不可撼动，未来管理层能否强化零售财富业务优势，能否夯实对公客户基础和经营，可能是影响估值溢价幅度的核心。回顾 2013 年公司管理层的变动，战略的变化和公司资产质量变化可能是影响招行相对估值变化的主要因素。从行业发展趋势、股东和客户基础等方面看，现阶段招行战略大方向显著变化的可能性较小。管理层变动对具体经营管理方面的影响，现阶段或仍需观察。房地产可能的影响，去年下半年以来股价和市场已有一定预期，关注房地产政策持续改善对房地产资产质量和实际损失影响。 估值  我们给与公司 2022/2023 年 EPS 至 5.33/5.92 元，目前股价对应 2022/2023年 PB 为 1.24/1.05 倍，给予增持评级。 评级面临的主要风险  房地产压力加剧、经济下行超预期。 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 (人民币 百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 290,482 331,253 362,843 404,518 447,726 变动 (%) 7.70 14.04 9.54 11.49 10.68 净利润 97,342 119,922 134,314 149,357 167,065 变动 (%) 4.82 23.20 12.00 11.20 11.86 净资产收益率(%) 16.00 17.49 16.80 15.85 15.16 每股收益(元) 3.86 4.76 5.33 5.92 6.62 原预测（元） 5.46 6.21 变动（%） (2.38) (4.67) 市盈率 (倍) 11.01 8.94 7.98 7.18 6.42 市净率 (倍) 1.68 1.46 1.24 1.05 0.90 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 23 日 招商银行 2 季报摘要： 招商银行 2022 年 1 季度归母净利润 360 亿元，同比规模平稳，拨备贡献业绩增长。其中，利息净收入、手续费净收入和其他非息同比增长 10.0%、5.5%和 10%，营业收入同比增长 8.5%；总资产较年初增长 1.8%，贷款增长 3.4%，存款增长 5.3%。不良率 0.94%，拨备覆盖率 462.88%，核心一级资本充足率 12.71%。 招行 1 季度净利润同比增 12.5%，增速较去年有所回落，疫情扰动后，盈利增速回归常态，公司报表盈利能力、资本、拨备等绝对水平仍优秀。 1 季报盈利增长主要来自规模增长贡献和拨备的反哺，边际上非息和拨备贡献较前一个报告期下降。第一，息差和存款持续表现较好：净息差连续三个季度小幅回升，净息差表现持续稳定；存款增长较好，存款优势强化。第二，财富收入负增长 11%，或无需过度担忧，资本市场整体的波动客观存在，特别是体量更大的公司，更不可能脱离市场。同时，手续费保持正向增长 5.5%，业务分散，收入有韧性。第三，资产质量和拨备边际趋势略弱，风险缓冲能力仍强。房地产问题逐步显现，不良相关指标略有上升，幅度较小，拨备覆盖率下降，存量仍高位。 短期来看，市场情绪或仍受管理层突然变化压制。长期来看，我们认为影响银行的三个核心因素中，股东和客户基础未变化，公司在行业中相对优势仍不可撼动，未来管理层能否强化零售财富业务优势，能否夯实对公客户基础和经营，可能是影响估值溢价幅度的核心。回顾 2013 年公司管理层的变动，战略的变化和公司资产质量变化可能是影响招行相对估值变化的主要因素（见图表 2）。从行业发展趋势、股东和客户基础等方面看，现阶段招行战略大方向显著变化的可能性较小。管理层变动对具体经营管理方面的影响，现阶段或仍需观察。房地产可能的影响，去年下半年以来股价和市场已有一定预期，关注房地产政策持续改善对房地产资产质量和实际损失影响。 净息差连续第三个季度微幅改善 1 季度净息差连续第三个季度微幅改善，环比上季度提升 3BP 至 2.51%。拆分来看，资产端收益率3