稳健医疗(300888)医疗和消费双翼齐飞，业绩有望逐季改善

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 美容护理 2022 年 04 月 22 日 稳健医疗 (300888) ——医疗和消费双翼齐飞，业绩有望逐季改善 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司公告 21 年年报及 22 年一季报，整体符合预期。1）21 年营收 80.4 亿元，同比降低35.9%，归母净利润 12.4 亿元，同比下滑 67.5%，扣非归母净利润 10.3 亿元，同比下降72.6%。2）21Q4 单季度营收 22.2 亿元，同比降低 26.3%，归母净利润 1.4 亿元，同比下滑 79.5%，扣非归母净利润 0.8 亿元，同比下降 87%。3）22Q1 实现营收 23.2 亿元，同比增长 2.4%，归母净利润 3.6 亿元，同比降低 25.7%，扣非归母净利润 3.3 亿元，同比下滑 27.9%。4）公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 9 元（含税）。 ⚫ 健康生活消费品业务 21 年实现营收 40.5 亿元，同比增长 15.3%，占比 50.4%。剔除口罩产品后，同比增长 24.8%。毛利率降低 3pct 至 52.4%。1）渠道端，公司积极拓展大型商超和连锁网点，同时对老渠道进行新品补充，驱动商超渠道增长 51.2%。线下门店同比增长 29.3%，其中，新增门店 81 家（全棉时代直营店 57 家、全棉时代加盟店 18 家，全棉里物和津梁生活 6 家）。电商渠道同比增长 8.7%，其中官网、小程序等自有平台收入增长达到 44.9%，表现亮眼。2）产品端，棉柔巾收入 9.6 亿元，同比增长 2%，卫生巾受益于升级换代和扩大销售渠道，收入同比高增 31.7%至 5.5 亿元。受原材料涨价和低价竞争拖累，湿巾收入 1.8 亿元，同比下降 16.6%。婴童用品、婴童服饰和成人服饰等有纺产品本年表现强劲，同比增速 30-50%之间。公司新品超柔洁面洗脸巾、高腰经期裤、玻尿酸湿敷化妆棉等产品受到消费者喜爱，市场反馈良好。 ⚫ 医用耗材业务 21 年营业收入同比下滑 56%至 39.2 亿元，主要由于去年全球疫情得到较好控制，叠加全球产能释放销售价格回归常态化。1）渠道端，公司境外收入 16.9 亿元，同比下滑 71.7%，境内实现收入 22.3 亿元，同比下滑 3.2%。其中，医院渠道和 C 端表现亮眼。国内医院销售收入 12.5 亿元，同比增长 12.5%，同比 19 年增长超 5 倍，覆盖的医院数量超过 4000 家，且以二级以上医院为主。C 端（药店+电商）销售额突破 10 亿元，较 19 年增长约 4 倍，占比医疗板块 24.7%。2）产品端，公司除了高端敷料外，其他产品都出现了不同程度下滑，但同比 19 年均有高增长。其中，口罩和防护服销售收入 19.4 亿元，占比医疗业务由 20 年的 63.2%下降到 21 年的 49.5%。高端伤口敷料表现亮眼，收入主要来自海外，21 年公司疤痕产品取得国内外相关证件，叠加拟并购隆泰医疗，公司将成为国内高端伤口敷料细分领域的龙头公司。 ⚫ 加大 C 端投入致销售费用率提升，基数较高有所承压。1）盈利能力有所下降。21 年净利率同比下降 15.1pct 至 15.4%，毛利率 49.9%，较去年同期下降 9.6pct。主要系医用防护品海外收入减少和其价格回归常态带来的毛利率降低所致。2）销售费用率提高明显，21年销售费用率 24.7%，同比提高 12.2pct，管理费用率为 5.7%，同比增长 4.4pct，研发费用率下降 1.7pct 至 3.7%。3）存货上升，预收账款减少和税费增加致经营性现金流净额下降。21 年存货同比上涨 31.3%至 16 亿元，应收账款同比下降 8.1%至 7.8 亿元，经营性现金流净额同比下降 81.7%至 8.7 亿元。 ⚫ 公司是“医疗+消费”协同发展的大健康标杆企业，维持“买入”评级。公司研发能力强，医疗业务先发优势明显，兼具品牌力和渠道力，TOB 和 TOC 有望同发展。消费品业务具有丰富产品线，线下扩店提速，线上打造全域通，依托医疗背景+全棉理念进行差异化竞争。由于目前疫情反复，虽医疗业务受益，但消费品业务承压。下调 22-23 年，新增 24年盈利预测，预计 22-24 年公司归母净利润分别为 13.9/16.3/18.8 亿元（原 21-22 年盈利预测分别为 16.1/19.4 亿元），对应 PE 为 19/16/14 倍。考虑到估值便宜，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧、医疗行业政策及标准变化、外协加工及外购产品的不确定性、新冠疫情影响消费恢复不及预期。 市场数据： 2022 年 04 月 21 日 收盘价（元） 60.49 一年内最高/最低（元） 150.98/59.03 市净率 2.4 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 8230 上证指数/深证成指 3086.92/11051.70 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 25.39 资产负债率% 20.44 总股本/流通 A 股（百万） 426/136 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《稳健医疗（300888）点评：拟收购隆泰医疗 55%股权，协同推进高端医用敷料发展》 2022/04/12 《稳健医疗（300888）点评：业绩整体符合预期，全棉理念深入人心》 2021/10/26 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 联系人 王晓璇 (8621)23297818×转 wangxx@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,037 2,322 9,240 11,104 13,064 同比增长率（%） -35.9 2.4 15.0 20.2 17.7 归母净利润（百万元） 1,239 357 1,388 1,634 1,879 同比增长率（%） -67.5 -25.7 12.0 17.7 15.0 每股收益（元/股） 2.91 0.84 3.25 3.83 4.40 毛利率（%） 49.9 47.8 50.0 50.0 50.0 ROE（%） 11.6 3.3 11.5 11.9 12.1 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-2711-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-2709-27-60%-40%-20%0%20%40%60%（收益率）稳健医疗沪深300指数股票报告网 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2022Q1