渠道扩展顺利，线上红利释放带动份额提升

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 家用电器 ｜ 白色家电 渠道扩展顺利，线上红利释放带动份额提升 2022 年 04 月 21 日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 65.07-72.3 元 交 易数据 当前价格（元） 61.20 52 周价格区间（元） 46.88-86.63 总市值（百万） 6,615.30 流通市值（百万） 6,615.30 总股本（万股） 108.09 流通股（万股） 108.09 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 亿田智能 16.39 -21.12 14.38 沪深 300 -1.16 -12.14 -17.66 杨 甫 分 析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 0731-84403345 周 心怡 研 究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相 关报告 预 测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 716.35 1229.66 1694.28 2270.74 2945.91 净利润（百万元） 143.76 209.55 260.35 341.30 443.57 每股收益（元） 1.33 1.94 2.41 3.16 4.10 每股净资产（元） 9.49 11.01 13.12 15.89 19.48 P/E 46.02 31.57 25.41 19.38 14.91 P/B 6.45 5.56 4.66 3.85 3.14 资料来源：iFind，财信证券 投资要点：  业绩总结：亿田智能发布 2021 年报，公司全年实现营业收入 12.30 亿元，同比+71.66%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比+45.76%。其中 Q4单季度实现营收 4.21 亿元，同比+77.82%，环比三季度+36.7%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比+12.03%。  渠道扩展顺利，线上红利释放：根据奥维云网数据，集成灶 2021 年零售额 256 亿元，同比+41%。零售量 304 万台，同比+28%，亿田智能的业绩表现领跑行业。1）分渠道来看，线上：据奥维云网数据，21 年亿田集成灶线上销量、销额占比分别+3.77、+4.85pct 至 8.21%、11.27%，位居行业第二，在天猫京东的电商平台销售额为 6.96 亿元（其中包括线上经销和直销），同比+199%；线下：公司推行“电商+KA+家装+工程+下沉渠道”的渠道战略布局，将电商渠道作为重点，同时积极建设线下渠道。截止 21 年底，公司拥有 1300 多家经销商，与 20 年基本持平，在全国主要县市级城市设立了专卖店，基本实现经销渠道的广泛覆盖，经销商管理上加快更替低效经销商和招商优质经销商，因此经销商的提货实力明显提升，同时公司也积极优化线下门店形象，扩大单店面积已达到整体的更新换代。2）分营销模式来看，公司经销收入11.02 亿元，营收占比 89.58%，同比+80.33%；直销收入 1.22 亿元，营收占比 9.88%，同比+22.64%； 出口收入 0.07 亿元，同比+2.78%。21年公司单经销商提货额约 34.58 万元，同比+4.31%，较 19 年+30.59%，经销商实力在不断提升，这也归因于公司不断优化经销网络体系，提升渠道效率。  营销战略奏效，主推产品拔高份额：1）毛利端来看，公司全年毛利率为 44.74%，同比-0.85%，主要系上游原材料大幅涨价带来的成本压力。2 ） 费 用 端 来 看 ， 公 司 全 年 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比+2.72/-0.94/+0.10pct 至 19.25%/3.44%/4.49%，公司通过加强线上线下宣传广告投放，成功打造了 D2ZK 型号蒸烤一体集成灶该款爆品，占据行业线上销量 TOP1，带动线上份额的迅速增长，并且通过线上曝光度提高引流到线下，打响整体知名度。  投资建议：21 年集成灶渗透率仅为 12.4%，伴随厨电集成化趋势，该赛道仍具有高成长性，同时公司积极进行渠道改革升级，逐渐发力 KA-40%-20%0%20%40%60%2021/04/212021/08/212021/12/21亿田智能沪深300公司点评 亿田智能（300911） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 表 1：亿田智能单经销商提货实力增强 2019A 2020A 2021A 营 业收入（百万元） 654.94 716.35 1229.66 yoy 6.59% 9.38% 71.66% 线 下收入（百万元） 427.97 458.46 466.84 yoy -20.58% 7.12% 1.83% 经 销商数量（个） 1616 1383 1350 yoy 2.67% -14.42% -0.94% 单经销商提货额（万元） 26.48 33.15 34.58 yoy -22.64% 25.17% 4.31% 资料来源：公司年报，财信证券 和工程渠道，随公司投入费用逐步生效落地，我们认为伴随行业高景气 度，公 司未来 仍具潜 力。预 计公司 2022-2024 年 实现营 业收入16.94/22.71/29.46 亿元，归母净利润 2.60/3.41/4.44 亿元，EPS 分别为2.41/3.16/4.10 元/股，给予公司 2022 年 27-30 倍 PE,对应合理价格区间65.07-72.30 元，给予公司“谨慎推荐”评级。  风 险提示：原材料涨价风险，市场竞争加剧，终端需求不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 838.56 961.12 1330.27 1767.19 2303.61 营业收入 716.35 1229.66 1694.28 2270.74 2945.91 应收票据及账款 25.34 70.30 77.30 83.45 89.68 营业成本 389.77 679.57 940.47 1261.35 1629.05 预付账款 15.97 26.01 31.99 38.39 45.30