2021年及2022年一季报点评：内销持续亮眼表现，一季度盈利端回暖

公司点评 | 石头科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 内销持续亮眼表现，一季度盈利端回暖 石头科技（688169.SH）2021 年及 2022 年一季报点评 公司点评 | 石头科技 公司评级 买入 股票代码 688169 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 570.15 近一年股价走势 分析师 吴东炬 S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 相关研究 石头科技：四季度内销表现亮眼，盈利改善可期—石头科技（688169.SH）2021 年度业绩快报点评 2022-02-25 石头科技：营收明显改善，盈利能力有所下滑—石头科技（688169.SH）2021 年三季报点评 2021-10-31 石头科技：产品力卓然，内外销业务共放异彩—石头科技（ 688169.SH）首次覆盖报告 2021-10-15 -55%-42%-29%-16%-3%10%23%36%2021-042021-082021-12石头科技小家电沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：2021年公司实现营收58.37亿元，同比+28.84%，实现归母净利润14.02亿元，同比+2.41%；2021Q4实现营收20.10亿元，同比+29.62%，归母净利润3.86亿元，同比-17.80%；2022Q1实现营收13.60亿元，同比+22.30%，归母净利润3.43亿元，同比+8.76%。 在自清洁新品驱动下，21Q4、22Q1内销表现亮眼。公司21Q4-22Q1营收增长的主要驱动来自内销业务，8月末公司推出自清洁新品G10，并加大对该产品的营销力度，收效显著，根据奥维云网，21Q4公司线上销额市占率为17.4%，22Q1进一步提升至18.9%，同比+8.4pct，跃升为行业第二；海外方面，由于运力紧张、海外需求略有回落等因素，公司海外业务增速放缓。近期公司在国内推出升级版自清洁产品G10S，在功能全面的基础上定价更具性价比，内销市占率有望实现稳步提升；外销方面，公司在海外布局多款自集尘产品，解决海外消费者痛点，凭借LDS导航产品，公司在海外市场已成功打响品牌，在新品带动下，22年将保持稳健增长。 一季度盈利能力明显回升。由于原材料价格上涨、会计准则调整，公司毛利率下滑，22Q1为47.5%，同比-2.2pct，环比+2.8pct，由于产品结构优化，Q1毛利率环比改善。费用端来看，22Q1公司销售/研发费用率为13.4%/8.6%，同比+3.6pct/-0.03pct，淡季导致Q1销售费用投入环比显著减少，研发费用投放相对稳定。综合来看，22Q1净利率为25.2%，同比-3.1pct，但环比Q4+6.0pct，在产品结构优化、降费共同驱动下，盈利能力实现扭转，2022年公司国内外均推出高端新品，随着高端产品占比进一步提升，以及海运、汇率等压力逐步缓解，公司盈利有望实现稳中有升。 投资建议：公司内销表现亮眼、外销保持稳健，困境下盈利实现扭转，预计2022-2024年归母净利润为17.95/22.95/28.77亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国际海运紧张，原材料供应风险，市场竞争加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,530 5,837 7,424 9,461 11,825 增长率 7.7% 28.8% 27.2% 27.4% 25.0% 归母净利润 (百万元) 1,369 1,402 1,795 2,295 2,877 增长率 75.2% 2.4% 28.0% 27.9% 25.4% 每股收益（EPS） 20.50 20.99 26.86 34.35 43.06 市盈率（P/E） 27.8 27.2 21.2 16.6 13.2 市净率（P/B） 5.3 4.5 3.7 3.1 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 04 月 22 日 公司点评 | 石头科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 22 日 索引 内容目录 一、内销持续亮眼表现，一季度盈利端回暖 ............................................................................ 3 二、投资建议 ........................................................................................................................... 5 三、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图 1：公司营收及增速 ............................................................................................................. 3 图 2：公司归母净利润及增速 ................................................................................................... 3 图 3：公司单季度营收及增速 .................................................................................................. 3 图 4：公司单季度归母净利润及增速 ........................................................................................ 3 图 5：公司境内收入及增速 ...................................................................................................... 4 图 6：公司境外收入及增速 ...................................................................................................... 4 图 7：公司毛利率变动 ..................................................