营收保持快速增长，教育业务可圈可点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月22日买 入科大讯飞（002230.SZ）营收保持快速增长，教育业务可圈可点核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：朱松021-61761067021-60875155xiongli1@guosen.com.cnzhusong@guosen.com.cnS0980519030002S0980520070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价39.60 元总市值/流通市值92030/83081 百万元52 周最高价/最低价68.50/39.29 元近 3 个月日均成交额754.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科大讯飞-002230-2021 年三季报点评：营收和利润双双超预期》 ——2021-10-27《科大讯飞-002230-重大事件快评：股权激励绑定员工，上下一心砥砺前行》 ——2021-09-27《科大讯飞-002230-2021 年半年报点评：营收和利润双双高增》——2021-08-26《国信证券-科大讯飞-002230-深度报告：AI 集大成者，教育赛道成长可期》 ——2021-08-16《科大讯飞-002230-重大事件快评：AI+教育迎发展良机，实控人大额认购增强信心》 ——2021-06-21业绩符合预期，营收保持快速增长。公司 21 年实现营收 183.1 亿元，同比增长 40.6%，归母净利润为 15.6 亿元，同比增长 14.3%，扣非归母 9.8 亿元，同比增长 37.5%。从营收端来看，增速较快的为教育业务、信息工程、开放平台及消费者业务，增速分别为 48.8%、60.7%、52.2%，其中教育业务已经连续两年保持高增长态势。从利润端来看，公司总体毛利率为 41.1%，同比下滑 4 个百分点，主要系教育、信息工程、开放平台毛利率分别下滑 4、6.3、3 个百分点（三者合计营收占比 66%）。销售/管理/研发/财务费用率分别下降 1.3、0.6、1.5、0.2 个百分点，期间费用控制良好。公司存货 21 年达到24.3 亿维持高企，其中大多为合同履约成本，侧面验证公司业务景气度较高，同时，公司未确认收入的合同金额为 53.8 亿元，其中 34.3 亿将于 22 年确认。非经常性损益中大多为政府补助，所以在期间费用较为稳定的情况下，总体毛利率对扣非归母净利润的影响较大。人员增长提前布局，研发投入保持技术领先。公司在根据地业务不断推进的前提下，提前布局运营及驻点人员，全年增加 3300 余人，使得现金流短期承压，2021 年经营性现金流流入为 186.2 亿元（+35.1%），经营性现金流净额为 8.9 亿（-60.7%），主要系公司人员增加导致支付劳务的现金流出增长76.7%。同时公司保持研发高投入，2021 年投入 29.4 亿元，同比增长 21.5%，年内承担了多项国家级和省部级研究课题，并获得了 10 余项国际人工智能大奖，这些都为公司 AI 技术的全球领先打下坚实基础。平台+赛道持续推进，教育业务增势迅猛。公司坚持 AI 平台+赛道的发展模式，年内 AI 平台已经对外开放 449 项 AI 能力，汇聚了 293 万开发者，同时公司发布了开放平台 2.0 战略，未来将联合各行业龙头共建共赢生态。在所有赛道中，公司的教育业务可圈可点，其中区域因材施教解决方案在 20 多个市县持续落地，英语听说累计覆盖 14 个省市高考和 87 个地市中考，课后服务业务覆盖近 4000 所学校，学习手册用户规模增长 40%，未来在教育双减政策的推动下，教育业务有望在全国范围内遍地开花。风险提示：行业竞争加剧；政策风险；教育业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。预 计 2022-2024 年 归 母 净 利 润 21.65/29.96/40.86 亿 元 ， 同 比 增 速39.1/38.4/36.4% ； 摊 薄 EPS=0.93/1.29/1.76 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=44.6/32.3/23.7x。公司为人工智能领军企业，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)13,02518,31424,18431,85441,539(+/-%)29.2%40.6%32.1%31.7%30.4%净利润(百万元)13641556216529964086(+/-%)66.5%14.1%39.1%38.4%36.4%每股收益（元）0.610.670.931.291.76EBITMargin5.0%4.3%8.0%8.8%9.4%净资产收益率（ROE）10.8%9.3%11.9%14.8%17.7%市盈率（PE）67.862.144.632.323.7EV/EBITDA57.151.548.936.828.5市净率（PB）7.305.765.294.764.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩符合预期，营收保持快速增长。公司 21 年实现营收 183.1 亿元，同比增长40.6%，归母净利润为 15.6 亿元，同比增长 14.3%，扣非归母 9.8 亿元，同比增长 37.5%。公司一季度营收 35.1 亿元，同比增长 40.2%，归母净利润为 1.1 亿元，同比下降 20.6%，扣非归母为 1.5 亿元，同比增长 37.7%。从营收端来看，增速较快的为教育业务、信息工程、开放平台及消费者业务，增速分别为 48.8%、60.7%、52.2%，其中教育业务已经连续两年保持高增长态势。从利润端来看，公司总体毛利率为 41.1%，同比下滑 4 个百分点，主要系教育、信息工程、开放平台毛利率分别下滑 4、6.3、3 个百分点（三者合计营收占比 66%）。销售/管理/研发/财务费用率分别下降 1.3、0.6、1.5、0.2 个百分点，期间费用控制良好。公司存货21 年达到 24.3 亿维持高企，其中大多为合同履约成本，侧面验证公司业务景气度较高，同时，公司未确认收入的合同金额为 53.8 亿元，其中 34.3 亿将于 22年确认。非经常性损益中大多为政府补助，所以在期间费用较为稳定的情况下，总体毛利率对扣非归母净利润的影响较大。图1：科大讯飞营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：科大讯飞单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：科大讯飞归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：科大讯飞单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“买入”评级。预计 2022-2024 年归母净利润 21.65/29.96/40.86亿元，同比增速 39.1/38.4/36.4%；摊薄 EPS=0.93/1.29/1.76 元，当前股价对应PE=44.6/32.3/23.7x。