通信行业深度报告：抢占5G网络全球发展制高点，国内运营商龙头迎来5G收获期新机遇

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告● [Table_IndustryName] 通信行业 [Table_ReportDate] 2022 年 04 月 21 日 [Table_Title] 行业深度报告模板 抢占 5G 网络全球发展制高点，国内运营商龙头迎来 5G 收获期新机遇 通信行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点:  全球电信基建高速发展趋势不改，中国 5G 先发优势有望带来新机遇。截至 2021 年年底，145 个国家/地区的 487 家运营商正在投资 5G，包括试验、获得许可、规划、网络部署和启动，其中 74 个国家/地区的 189家运营商推出了一项或多项符合 3GPP 标准的 5G 服务，同比增长 40%，全球进入 5G 投入期。美国威瑞森在全球最有价值电信品牌中领先，AT&T由媒体提供商转向更专注于电信基础设施运营商，重点建设 5G 网络基建，中国移动仍然保持着作为全球第四大最有价值的品牌地位。 中国 5G 基建全球领先，目前中国有 142.5 万个 5G 站点，占全球总数70%以上，领先全球。随着国内 5G 业务的快速发展，5G 流量占比不断提升，“十四五”期间（2021-2025 年）预计一半以上的我国人口将使用5G 网络，每万人拥有 5G 基站数量将达到 26 个，预计基站总数超过 350万个。中国将率先由 5G 投入期转入 5G 收获期，优先享受信息发展变革带来的科技红利，中国领先的全球 5G 建设及应用创新将进一步推动我国数据经济的发展，打开新的市场空间。  海外运营商品牌领先估值较高，我国通信运营商估值有望企底修复。 国内运营商盈利能力、现金流资产不断改善，持续增加分红回馈股东，相对历史估值和国外水平，我国通信运营商均处于估值低位。随着我国运营商的不断发展，抓住 5G 发展信息发展大变革新机遇，全球品牌价值有望不断提升带来估值的修复。 同时运营商 PEG 与股息率指标皆优，投资价值凸现。在我国千亿元市值A 股标的中，选取营收、归母净利润增长率、股息率和市盈率较好的 30个相关标的，整体来说运营商龙头中国移动表现优势明显。  政策面向好叠加行业发展新机遇，低估值运营商业绩改善有望超预期。从行业景气度来看，2022 年“提速降费”政策收敛，市场化程度持续优化，运营商最受益；从成本端来看，成本压小有所减少，3 年的 5G“投入期”效果显著，用户数和渗透率提升，资本开支企稳结构优化降低成本压力，同时资本开支由 CT 侧逐步重点转向 IT 服务侧，符合数字经济发展新基建发展需求；从收入端来看，运营商营收有望双位数增长，5G “收获期”到来，包括 APRU 持续提升，2B/2C 端齐发力经营业绩有望再超预期，基于 5G+云网背景下拓宽商业模式和市场化方向，依靠网络基础和客户黏性优势，提供更多增值服务有望带来新的业绩增量。 运营商业绩的双位数增长重回高成长赛道，叠加高分红策略有望带动运营商板块的估值修复，推荐运营商龙头中国移动（A+H）。 风险提示 运营商 ToB 端业务转型不及预期，创新商业模式未形成；竞争加剧等因素导致未来运营商 ARPU 趋势不及预期；5G 规模化商用推进不及预期。 [Table_Authors] 分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 特此鸣谢: 赵中兴 肖行健 行业数据 [Table_Research] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河通信】行业深度：运营商景气上行，5G收获期大有可为 【银河通信】行业深度：“东数西算”持续推进，光网络景气上行 【银河通信】春季策略报告：流量新时代，通信新变革 -60%-40%-20%0%20%40%60%2016201720182019202020212022通信指数创业板指数 行业深度报告/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、5G 全球竞争高速发展，中国率先转入 5G 收获期 ................................................ 2 （一）中国运营商 5G 基建全球领先 ............................................................... 2 （二）海外运营商品牌价值领先，估值相对较高 .................................................... 4 （三）国内三大运营商营收利润端边际改善 ........................................................ 7 （四）中国移动综合盈利能力保持国际领先水平 .................................................... 8 二、运营商对比 A 股其他优质资产，指标表现优势凸显 .............................................. 9 三、运营商基本面边际向好，重回高成长带来估值修复 ............................................. 12 四、投资建议................................................................................. 15 五、风险提示................................................................................. 17 行业深度报告/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、5G 全球竞争高速发展，中国率先转入 5G 收获期 （一）中国运营商 5G 基建全球领先 5G 全球范围高速发展，中国 5G 网络基建优势突出。截至 2021 年 12 月末，根据 GSA 数据， 145 个国家/地区的 487 家运营商正在投资 5G，包括试验、获得许可、规划、网络部署和启动,整体来看全球进入 5G 投入期。其中 74 个国家/地区的 189 家运营商推出了一项或多项符合 3GPP 标准的 5G 服务，比上一年的 135 家增长 40%。中国相较于其他国家，5G 基础建设较为领先。根据工信部数据，目前全国有 142.5 万个 5G 站点，占全球总数 70%以上。全国所有地级市都实现了 5G 全覆盖，5G 已经在工业制造、矿业、港口、医疗、教育、娱乐等 22 个行业得到应用。中国“十四五”期间（2021-2025 年）发展目标为，56%的中国人口使用 5G 网络（高于 2020 年的 15%），每万人拥有 5G 基站数量将达到 26 个，基站总数预计达到