21年业务稳定发展，22年静待花开

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 20 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 20.30 元 正弦电气（688395） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 21 年业务稳定发展，22 年静待花开 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.86 流通 A 股(亿股) 0.18 52 周内股价区间(元) 19.5-42.08 总市值(亿元) 17.46 总资产(亿元) 8.12 每股净资产(元) 7.66 相 关研究 [Table_Report] 1. 正弦电气（688395）：Q3 业绩符合预期，产能扩张助力行稳致远 (2021-10-29) 2. 正弦电气（6886395）：深耕行业细分市场，积极拓展客户渠道 (2021-08-20) [Table_Summary]  业绩总结：公司 2021年实现营业收入 4.45亿元，同比增长 10.55%；实现归母净利润 7318.69万元，同比增长 4.02%；实现扣非归母净利润 6645万元，同比下降 0.26%；EPS 为 0.93 元。其中四季度实现营收 8449.59 万元，同比下降20.4%；归母净利润 1379.86 万元，同比下降 23.26%。  变频器业务稳定增长，盈利有望恢复。2021 年公司通用变频器业务实现营收1.94 亿元，同比增长 11.83%，毛利率为 34.86%，同比下降 3.75pp；一体化专机实现营收 1.43亿元，同比增长 4.96%，毛利率为 36.14%，同比下降 3.34pp，原材料价格上涨带动营业成本增加，进而对公司盈利能力造成影响。量价方面，2021 年公司通用变频器销量为 22.51 万台，同比增加 15.95%，产品均价降低至 862.60元/台；一体化专机销量为 4.82万台，同比降低 7.71%，产品均价增长至 2974.66元/台。我们认为，尽管公司毛利率暂时下降，但在成本端持续上升的行业大环境下，与竞争对手相比公司仍维持在内资厂商前列水平，且有望凭借技术降本带动盈利水平恢复向上。  伺服产品应用广泛，产品快速迭代巩固优势。 2021 年公司伺服业务营收为9905.74 万元，同比增长 17.92%，业务占比提升至 22.24%，实现平稳增长。量价方面，伺服产品实现销量 9.67万台，同比增长 25.36%，均价下降至 1024.77元/台。目前公司伺服产品广泛应用于光伏行业得多晶硅多线切割机、智能行车、酿造机器人等新兴产业，下游需求增长助推业务实现放量。此外，公司在研项目的全闭环、高性能伺服系统进入中试阶段，未来，公司产品将广泛适用于精度更高、成本要求更高的场合，产品竞争力有望进一步提升。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年营收分别为 6.01 亿元、7.19 亿元、8.38亿元，未来三年归母净利润将保持 26.34%的复合增长率。公司在产品品质、技术水平、运营效率等方面处于行业先进水平，长期来看业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。  风险提示：新产品开发的风险；IC 芯片、IGBT 等电子元器件进口依赖风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 445.45 600.57 719.34 837.78 增长率 10.55% 34.82% 19.78% 16.46% 归属母公司净利润（百万元） 73.19 100.15 122.04 147.59 增长率 4.02% 36.84% 21.85% 20.93% 每股收益 EPS（元） 0.85 1.16 1.42 1.72 净资产收益率 ROE 11.11% 13.45% 14.42% 15.22% PE 24 17 14 12 PB 2.65 2.35 2.06 1.80 数据来源：Wind，西南证券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%688395.SH 正弦电气000688.SH 科创50 正 弦电气（688395） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司各业务产销率达到 90%以上。 假设 2：通用变频器和伺服产品产量逐年提高，预计 2022-2024 年产量增速分别为30%/25%/20%。 假设 3：行业专机业产量逐年提高，预计 2022-2024 年产量维持每年 20%的增速。 假设 4：考虑近期各工控厂商涨价潮，2022 年公司产品价格单价上升 5%，2023-2024年每年下降 3%，毛利率保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 通用变频器 收入 194.2 272.6 330.6 384.8 增速 11.8% 40.4% 21.3% 16.4% 毛利率 34.9% 33.0% 33.0% 33.0% 一体化专机 收入 143.2 179.7 209.2 243.5 增速 5.0% 25.5% 16.4% 16.4% 毛利率 36.1% 35.0% 35.0% 35.0% 伺服系统 收入 99.1 137.5 166.7 194.0 增速 17.9% 38.8% 21.3% 16.4% 毛利率 17.5% 15.0% 15.0% 15.0% 电动汽车控制器 收入 0.02 0.02 0.02 0.03 增速 -90.1% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 -6.0% 10.0% 10.0% 10.0% 其他业务 收入 9.0 10.8 12.9 15.5 增速 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 合计 收入 445.5 600.6 719.4 837.8 增速 10.6% 34.8% 31.1% 29.3% 毛利率 31.1% 29.3% 29.2% 29.2% 数据来源：Wind，西南证券 正 弦电气（688395） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 445.45 600.57 719.34 837.78 净利润 73.19 100.15 122.04 147.59 营业成本 306.70