年报及一季报稳步增长，研发创新助力发展

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 328.31 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 12.12 已上市流通 A 股(亿股) 12.12 总市值(亿元) 3,980.57 年内股价最高最低(元) 495.99/278.09 沪深 300 指数 4135 创业板指 2454 相关报告 1.《股权计划彰显信心，看好公司的长期价值-迈瑞医疗事件点评》，2022.1.20 2.《医疗新基建拉动稳健增长，新品迭出动 力 十 足 - 迈 瑞 医 疗 三 季 报 点 评 》，2021.10.20 3.《HyTest 完成交割，打通高品质上游拓 宽 护 城 河 - 迈 瑞 医 疗 事 件 ... 》，2021.9.24 4.《安徽集采落地，公司高中标有望实现国 产 替 代 - 迈 瑞 医 疗 事 件 点 评 》，2021.8.29 5.《半年业绩超预期，股份回购彰显成长信心-迈瑞医疗中报点评》，2021.8.26 袁维 分析师 SAC 执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 何冠洲 联系人 heguanzhou＠gjzq.com.cn 年报及一季报稳步增长，研发创新助力发展 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,026 25,270 30,598 36,911 44,395 营业收入增长率 27.00% 20.18% 21.09% 20.63% 20.28% 归母净利润(百万元) 6,658 8,002 9,604 11,656 13,995 归母净利润增长率 42.24% 20.19% 20.03% 21.36% 20.07% 摊薄每股收益(元) 5.476 6.582 7.922 9.613 11.543 每股经营性现金流净额 7.18 7.23 8.18 10.70 12.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.60% 29.69% 26.45% 26.67% 26.48% P/E 77.79 57.86 41.45 34.15 28.44 P/B 22.25 17.18 10.96 9.11 7.53 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简述  2022 年 4 月 19 日，公司发布 2021 年年度报告。2021 年公司实现收入252.70 亿元，同比+20%；实现归母净利润 80.02 亿元，同比+20%；  从四季度来看，2021 年 Q4 公司实现收入 58.78 亿元，同比+18%，归母净利润 13.39 亿元，同比+3%；  当日公司同时发布 2022 年一季度报告，2022Q1 公司公司实现收入 69.43亿元，同比+20%；实现归母净利润 21.05 亿元，同比+23%。 经营分析  国内医疗投入持续加大，推动设备制造企业发展。2021 年国内医疗新基建的市场空间已超过 200 亿元，迈瑞作为国产医疗器械龙头品牌，更加适合医疗新基建的需要，2021 年公司生命信息与支持类产品实现收入 111.53 亿元，同比+11%（两年复合增长+33%）。各业务均实现稳步发展，受到疫情抑制的有关产品条线逐步复苏，公司整体成长持续稳定。  持续投入研发创新，产品不断升级迭代。公司全年利润率同比基本持平，研发投入持续增长，2021 年研发费用同比增长 35%。公司产品不断丰富，持续技术迭代，多领域实现高端产品突破，包括高端麻醉机、高端化学发光分析仪、BC-7500CRP、高端超声系统、4K 超高清荧光内窥镜摄像系统等。  现金激励与股权激励并行，提高员工积极性。公司重视核心员工及技术骨干的工作积极性提升，在推行长期现金激励的同时，2022 年初推出新一轮员工持股计划，覆盖面广，目标三年业绩复合增速 20%，彰显公司发展信心。  系列新政策逐步落地，头部国产企业有望受益。公立医院绩效考核、DRG/DIP、集中带量采购等一系列政策的落地，为掌握核心技术、提供高性价比产品的优质国产企业加速进入公立医疗机构提供了机遇。2021 年公司积极响应国家带量采购模式，参与包括骨科与体外诊断类产品等带量采购，最终取得了良好的中标结果，获得了快速扩大市场份额的机会。 盈利调整与投资建议  我们持续看好公司的创新实力与长期价值。预计 2022-2024 年公司归母净利润为 96.04、116.56、139.95 亿元，同比增长 20%、21%、20%，EPS 为7.92、9.61、11.54 元，对应 PE 为 41、34、28 倍，维持“买入”评级。 风险提示  产品拓展不及预期风险；医保控费政策风险；并购整合管理风险。 020004000600080001000012000278.09313.23348.37383.51418.65453.79488.93210419210719211019220119220419人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 迈瑞医疗 沪深300 2022 年 04 月 19 日 医药健康研究中心 迈瑞医疗 (300760.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 国内医疗投入持续加大，推动设备制造企业发展。  2021 年国内疫情局势整体保持稳定，医院的常规诊疗活动和公司的各项业务逐步恢复常态化，使得超声、血球、生化、化学发光等常规诊断采购需求持续恢复。虽然海外疫情仍在持续，但海外常规诊疗量已经基本恢复至疫情前的水平，同时得益于公司品牌影响力和知名度的大幅提升，国际体外诊断和医学影像的常规业务实现了加速复苏，因此体外诊断业务和医学影像业务实现了高速增长，公司整体成长持续稳定。  在主营业务中，公司生命信息与支持类产品实现收入 111.53 亿元，同比增长+11%（两年复合增长+33%）；体外诊断类产品实现收入 84.49 亿元，同比增长+27%（两年复合增长+21%）；医学影像类产品实现收入 54.36 亿元，同比增长+29%（两年复合增长+16%）。2021 年国内医疗新基建的市场空间已超过 200 亿元，迈瑞作为国产医疗器械龙头品牌，拥有强大的产品竞争力、完善的全院级整体解决方案，更加适合医疗新基建的需要。此外受到疫情抑制的非疫情相关产品 2021 年也逐步复苏。  分地区来看，国内业务实现收入 152.59 亿元，占总收入比例达到 60.4%，同比+37%；国际业务实现收入 100.10 亿元，占总收入比例达到 39.6%，同比+1%。公司已布局的三大产线和四个高潜力业务对应国际市场空间达到 7100 亿元，目前占有率仅为低个位数，未来仍存在巨大的增长空间。 图表 1：2017-2021 公司各板块占比变化 图表 2：2017-2021 公司各板块毛利率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 持续投入研发创新，产品不断升级迭代  2021 年公司综合毛利率达到 65.01%，全年净利率达到 31.67%，利润率同比基本