农林牧渔行业：饲料格局强者恒强，继续看好海大集团

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1农林牧渔行业动态点评同步大市-A(首次)饲料格局强者恒强，继续看好海大集团2022 年 4 月 20 日行业研究/行业动态分析农林牧渔行业近一年市场表现相关报告：分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com中国饲料工业协会披露 3 月全国饲料产量数据，2022 年 1-3 月全国工业饲料累计产量 6720 万吨，同比增长 3.1%。分品种看，猪饲料产量 3137 万吨，同比增长 1.2%；肉禽、水产、反刍动物饲料产量分别为 1995 万吨、352 万吨、376 万吨，同比分别增长 2.9%、37.2%、7.9%；蛋禽饲料产量 788 万吨，同比下降 0.6%。从各产品累计同比增速趋势来看，猪饲料有所下滑、蛋禽饲料负增速继续收窄、肉禽饲料增速自 2 月以来转正、水产饲料同比高增。年初以来，俄乌战争和南美天气导致全球农产品价格出现较大涨幅，豆粕等饲料原料成本压力剧增，没有规模优势和配方研发储备优势的中小企业加速退出，市场份额进一步向头部集中。自下而上的市场份额扩张是头部企业增长的主要驱动力。我们对海大集团 2006-2021 年饲料销量历史增长的驱动因素进行拆解，市场份额扩张贡献了约 3/4，行业总量增长只贡献了约 1/4。海大集团未来战略规划更加清晰，饲料、种苗和动保是最核心的业务。公司 2021 年饲料销量 1963 万吨，正稳步朝着 2025 年实现 4000 万吨的目标前进。2020-2021 年，受新冠疫情及上游原料价格大涨的影响，饲料行业快速整合，公司抓紧机遇，积极布局：（1）新投资建设产能近 500 万吨，涵盖各饲料品线，其中特种水产虾料产能增长近 200 万吨；（2）通过租赁、并购、合作经营等方式，吸收、新增饲料工厂超过 30 个，增加产能约 370 万吨，为实现 4000 万吨目标奠定基础；（3）根据市场发展趋势，积极布局新产品、新品类，如反刍饲料、猪预混料、浓缩料等品种，并在市场开发、团队建设上进行了一定的储备。投资建议：我们继续重点推荐海大集团，看好海大集团的主要逻辑在于：（1）从季度业绩同比趋势来看，1 季度或为全年低点，后续有望呈现逐季改善的趋势，且年度业绩也有望进入回升周期；（2）剔除生猪养殖业务的其他业务对应估值处于历史中低水平；（3）今年以来上游原料价格上涨和下游养殖行情低迷虽然短期内对整个饲料带来了压力，但是由于中小企业的抗压能力相对更差，这将使得中小企业将加速退出，公司竞争环境进一步优化；（4）公司的股票期权激励计划，员工覆盖面广、目标清晰，目前股价接近股权激励行权价格；（5）公司实控人拟全额认购增发，彰显对公司未来发展信心。预计公司 2022-2024 年归母公司净利润 25.20/45.22/55.09 亿元，对应 EPS 为1.52/2.72/3.32 元，维持“买入-A”评级。风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。股票报告网证券研究报告：行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明21、海大集团饲料业务历史增长情况图 1：海大集团历史年度饲料销量（万吨）图 2：海大集团饲料业务市场份额资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证券研究所图 3：海大集团水产饲料历史销量（万吨）图 4：海大集团水产饲料业务市场份额资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证券研究所股票报告网证券研究报告：行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图 5：海大集团猪禽饲料历史销量（万吨）图 6：海大集团猪禽饲料业务市场份额资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证券研究所图 7：2006-2021 年海大集团饲料销量增长驱动因素拆解图 8：2006-2021 年海大集团饲料销量增长驱动因素拆解：市场份额扩张贡献了约四分之三资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证券研究所股票报告网证券研究报告：行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明42、2022 年 3 月全国饲料产量动态跟踪图 11：全国猪饲料当年度累计产量（万吨）图 12：全国猪饲料产量当年累计同比增速资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所图 9：全国饲料当年度累计总产量（万吨）图 10：全国饲料总产量当年累计同比增速资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所股票报告网证券研究报告：行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5图 13：全国蛋禽饲料当年度累计产量（万吨）图 14：全国蛋禽饲料产量当年累计同比增速资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所图 15：全国肉禽饲料当年度累计产量（万吨）图 16：全国肉禽饲料产量当年累计同比增速资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所图 17：全国水产饲料当年度累计产量（万吨）图 18：全国水产饲料产量当年累计同比增速资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所股票报告网证券研究报告：行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6图 19：全国反刍饲料当年度累计产量（万吨）图 20：全国反刍饲料产量当年累计同比增速资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所股票报告网证券研究报告：行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上