预焙阳极龙头布局锂电池负极碳材料，培育第二高成长曲线

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022 年 04 月 20 日 索通发展（603612.SH） 预焙阳极龙头布局锂电池负极碳材料，培育第二高成长曲线 各项费用控制得当，量价齐升推动业绩创新高。4 月 14 日公司公布 2021年年报。2021 年公司实现营收 94.6 亿元，同比增长 61.7%；归母净利润 6.2 亿元，同比增长 189.6%；三费比例同降 2.1%至 4.1%，销售费用率降至 0.51%极低水平，行业龙头产品竞争力优势明显；销售毛利率为17.09%，同增 1.55%，销售净利率为 8.07%，同增 3.19%。公司 2020年至今处于产能高速增长期，规模优势下毛利率稳步增长，费用控制得当进一步提高净利水平。 产品价格大幅上涨，公司单吨盈利水平增厚。据百川盈孚数据统计，2021 年预备阳极价格自 3600 元/吨涨至最高 5500 元/吨，年内涨超53%。主要原材料石油焦成本上涨及下游电解铝行业高利润给予预焙阳极涨价空间。2021 年公司预焙阳极单吨平均售价为 4011 元/吨，2020 年为 2708元/吨，同比上涨 48%；单吨毛利为 729元/吨，同比上涨 62%；产品毛利率为 18.2%，同比上升 1.6 个百分点。 2021 年产量小幅增长，未来两年将再迎投产小高峰。2021 年预焙阳极在产产能 252 万吨，产量增长 9.2%至 206.87 万吨。2022 年维持 252 万吨产能不变，计划产量同增 25.7%至 260 万吨。2021 年年中索通云铝一期 60 万吨项目投产贡献 2021-2022 年主要产品增量。在建项目，四川索通豫恒(350kt/a）、索通云铝二期（300kt/a）于 2021 年下半年接续开工，2023 年公司预焙阳极建成产能将从 252 万吨增至 317 万吨。远期规划 2025 年后公司总产能达 500 万吨。 布局锂电池负极碳材料，构建“绿电+新型碳材料”发展模式，培育第二成长曲线。2022 年初公司首次规划年产 20 万吨锂离子电池负极材料项目，同步中标 770MW光伏项目。碳材料第一大成本为电力，双碳背景下，未来公司将形成风光储氢一体化的绿色能源供应为基础，聚焦“预焙阳极+锂电负极”等碳材料业务，打造以锂电池负极、特碳、碳陶、碳化硅等为代表的新型碳材料平台，培育具有竞争力的第二成长曲线。 投资建议：预焙阳极产能密集投产贡献稳定业绩增长，布局锂电负极采购构建第二快速增长曲线。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为144.40、181.37、230.88 亿元，实现归净利润 8.24、10.87、15.06 亿元，EPS 为 1.79、2.36、3.27 元/股，对应当前价位下 PE 水平分别为11.1、8.4、6.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，产能过剩风险，进入新领域相关风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,851 9,458 14,440 18,137 23,088 增长率 yoy（%） 33.8 61.7 52.7 25.6 27.3 归母净利润（百万元） 214 620 824 1,087 1,506 增长率 yoy（%） 147.6 189.6 32.9 32.0 38.5 EPS 最 新 摊 薄 （ 元 /股） 0.47 1.35 1.79 2.36 3.27 净资产收益率（%） 6.5 14.2 15.9 17.4 19.5 P/E（倍） 42.7 14.7 11.1 8.4 6.1 P/B（倍） 2.5 2.0 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 20 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 非金属材料 前次评级 买入 4 月 20 日收盘价(元) 19.88 总市值(百万元) 9,143.52 总股本(百万股) 459.94 其中自由流通股(%) 93.60 30 日日均成交量(百万股) 12.54 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 相关研究 1、《索通发展（603612.SH）：2022 年 Q1 归母净利1.4-1.5 亿元，电解铝加速复产带动预焙阳极行业高景气》2022-03-29 2、《索通发展（603612.SH）：业绩增长兑现有力，预焙阳极供需改善下净利水平有望再度提升》2022-01-24 3、《索通发展（603612.SH）：净利水平延续高增态势，新产能建设有序推进》2021-10-29 -41%-21%0%21%41%62%82%103%2021-042021-082021-122022-04索通发展沪深300 2022 年 04 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4225 7272 23212 12399 26977 营业收入 5851 9458 14440 18137 23088 现金 1315 1775 4926 6782 8255 营业成本 4935 7841 11972 15037 19142 应收票据及应收账款 1137 1634 1751 1650 1813 营业税金及附加 52 56 86 108 137 其他应收款 8 14 21 24 33 营业费用 50 48 74 93 118 预付账款 199 263 13859 331 14120 管理费用 142 182 278 350 445 存货 1269 3188 2256 3214 2356 研发费用 91 138 211 265 338 其他流动资产 297 398 398 398 398 财务费用 172 160 515 571 551 非流动资产 4263 4869 7057 8368 10051 资产减值损失 -5 -15 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 19 0 0 0 固定资产 3242 4161 5959 7046 8451 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 380 378 393 411 436 投资净收益 -17 -35 0 0 0 其他非流动资产 641 330 704 911 1164 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8488 12141 30269 20767 37028 营业利润 382 972 1304 1713 2357 流动负债 3330 5394 22367 11653 26158 营业外收入 1 2 0 0 0 短期借款 2061 3634 19808 9126 22434 营业外