年报点评：业绩增长亮眼，卡位先进半导体材料

1 2022 年 4 月 19 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：邹润芳 证券执业证书号：S0640521040001 研究助理：刘牧野 证券执业证书号：S0640122010023 liumy@avicsec.com 行业分类：半导体材料 神工股份（688233）年报点评： 业绩增长亮眼，卡位先进半导体材料 公司投资评级 买入 当前股价（22.04.19） 76.68 基础数据 上证指数 3,194.03 总市值（亿元） 122.69 总股本（亿股） 1.60 流通股本（亿股） 0.83 PE（TTM） 56.16 PB（LF） 8.57 近一年公司与沪深 300 走势对比图 资料来源：ifind，中航证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%神工股份沪深300◼ 公司发布 2021 年年度报告：2021 年公司实现营收 4.74 亿元(同比增速146.69%)，归母净利润 2.18 亿元(同比增速 117.84%)；其中，2021Q4 单季度公司实现收入 1.24 亿元（同比增速 57.55%，环比增速-14.48%），归母净利润 0.50 亿元（同比增速 16.55%，环比增速-28.12%)。公司主要产品为刻蚀用单晶硅材料，用于生产硅电极，而硅电极是晶圆制造刻蚀工艺的核心耗材。公司刻蚀用单晶硅材料按直径覆盖了从 14 英寸至22 英寸所有规格，具备国际竞争力，外销占比 82%，主要销售给日本、韩国等国的硅零部件加工厂，公司全球市占率维持在 13%-15%。随着国内外晶圆厂加速建设，台积电、三星、英特尔、中芯国际等都已公布了数十亿至数百亿美元不等的 2022 年资本开支计划，有望带动对上游设备和材料厂商的需求。 ◼ 刻蚀硅材料高速增长，产品结构优化：公司刻蚀用单晶硅材料 2021 年实现 149.5%的高速增长，而且产能在逐步提升中；产品结构继续优化升级，利润率较高的 16 英寸及以上产品收入占比进一步提升，从 2020 年度的 23.75%上升至 2021 年度的 26.32%，毛利率为 75.82%。大尺寸硅材料占比提升，使公司单晶硅材料单价从 2020 年 222 元/片，增长至 2022年 260 元/片，对稳定公司毛利率有较大贡献。公司在刻蚀用大直径硅材料市场的全球市占率，也在原有基础上得到稳步增加。 ◼ 拓展硅零部件和半导体大尺寸硅片：刻蚀设备用大直径硅材料市场规模相对较小，约 4-5 亿美元，主要用于制作等离子刻蚀设备中的硅电极。硅电极市场规模相对更大，全球约 10-15 亿美元。公司产品向下游延伸，构建从硅材料到硅零部件的完整产业链。公司加强与国内等离子刻蚀机设备制造厂商，中微公司和北方华创的合作，共同开发适配于不同机型的多种硅零部件产品，公司已获得国内多家 12 英寸集成电路制造厂的送样评估机会，取得了小批量订单。同时，公司积极横向拓展，使用上市募集资金建造年产能 180 万片的 8 英寸半导体级硅单晶抛光片。2021年完成了第一阶段月产能 5 万片的设备安装调试工作，产线于 2021 年1 月打通，产能逐渐爬升，产品已经通过了某些国内客户的评估认证。产线预计于 2023 年 2 月竣工。据我们测算，满产情况下，将为公司贡献年收入 4.2 亿元。 ◼ 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 神工股份（688233）年报点评 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 1.92 4.74 6.56 8.68 11.35 增速 1.86% 146.69% 38.40% 32.38% 30.78% 归属于母公司净利润（亿元） 1.00 2.18 2.66 3.35 4.21 增速 30.31% 117.84% 21.71% 25.93% 25.87% 每股收益（元） 0.63 1.37 1.66 2.09 2.63 市盈率（倍） 122.35 56.16 46.15 36.65 29.11 ◼ 投资建议：作为制造加工半导体耗材的原材料，公司产品受半导体局部供求关系的影响较弱，且已经在高端市场面向日韩用户销售，具备较高的业绩弹性。公司卡位先进半导体材料细分市场，具有一定稀缺属性。我们看好全球半导体扩产，和国产替代对公司产品需求的双重拉动效应。预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 6.56 亿元、8.68 亿元、11.35 亿元，同比增长 38.40%、32.38%、30.78%，实现归母净利润分别为 2.66 亿元、3.35 亿元、4.21 亿元，同比增长 21.71%、25.93%、25.87%，当前(2022 年 4 月 19 日)对应 PE 26.10、21.27、16.62 倍，给予公司2022 年 57 倍 PE，对应目标价 94.62 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：半导体扩产不及预期的风险、疫情扩散的风险、国际形势恶化的风险、公司扩产项目建设不及预期 ◼ 盈利预测： 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 神工股份（688233）年报点评 图表 1：财务数据预测（百万元） 来源：ifind，中航证券研究所 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 神工股份（688233）年报点评 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性 ：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持 ：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 分析师简介 邹润芳，SAC 执业证书号：S0640521040001，中航证券研究所所长。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而