短期业绩承压，MEMS龙头具备长期发展优势

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 敏芯股份（688286）\电子 ——短期业绩承压，MEMS 龙头具备长期发展优势 事件： 公司发布了2021年年度报告，全年实现营业收入3.52亿元，同比增长6.57%；实现归母净利润1242万元，同比减少70.16%；扣非后归母净利润亏损197万元。 点评：  股权支付费用、研发费用大幅上升，公司盈利短期下滑较大 公司营业收入增长6.57%，但归母净利润同比下降70.16%，主要原因系本期股权激励的股份支付以及研发费用大幅增长所致。2021年公司销售费用1175万元，同比增长43.85%；管理费用5621万元，同比增长82.32%；研发费用7562万元，同比增长79.86%。疫情下，消费电子市场增长放缓，公司营收增长减缓，同时费用端大幅增加导致公司盈利能力出现短期大幅下滑。  5G+AI+IOT下、MEMS应用场景不断拓宽，看好公司长期发展潜力 AI、5G、IOT的发展，使得MEMS传感器的应用场景将更加多元。而公司是国内少数在MEMS声学传感器、压力传感器和惯性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司，注重研发。公司的主力产品MEMS声学传感器作为外界声学的感知器件，将有望进一步提升份额，而其他传感器也各自承担着外界相应的压力、高度、姿态等感知需求，也有望在客户结构改变趋势下放量。  盈利预测与投资建议 考虑到公司业务结构调整的影响，业绩承压，我们预计2022-2024年公司实现营业收入4.23/5.55/7.61亿元，三年CAGR为29.34%；实现归母净利润0.43/0.52/0.73亿元，三年CAGR为80.15%。考虑到公司盈利能力逐渐恢复以及公司业务调整后的增长前景，同时结合行业平均PE、PEG估值法，给予公司69倍PE，对应目标价54.96元，维持“增持”评级。  风险提示 产品客户导入不及预期风险；下游需求受疫情等因素影响不及预期风险；毛利率下降的风险；专利诉讼对公司造成不利影响的风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 330.1 351.8 422.6 554.5 761.1 增长率（%） 16.21% 6.57% 20.15% 31.21% 37.25% EBITDA（百万元） 52.3 23.8 66.5 87.7 110.0 净利润（百万元） 41.6 12.4 42.5 51.9 72.6 增长率（%） -30.00% -70.16% 242.18% 22.19% 39.83% EPS（元/股） 0.78 0.23 0.80 0.97 1.36 市盈率（P/E） 66 223 65 53 38 市净率（P/B） 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 EV/EBITDA 40.1 92.3 33.0 24.9 19.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 19 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 04 月 20 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 增持 上次建议： 增持 当前价格： 51.77 元 目标价格： 54.96 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 53.43/24.62 流通 A 股市值（百万元） 1689 每股净资产（元） 20.63 资产负债率（%） 5.01 一年内最高/最低（元） 158/50.19 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 熊军 分析师 执业证书编号：S0590522040001 电话：0510-85613163 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 王晔 分析师 执业证书编号：S0590521070004 电话：0510-85613163 邮箱： wye@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《敏芯股份（688286）\电子行业》 《股权激励影响短期业绩，长期核心壁垒铸就MEMS 龙头》 2021.08.20 2、《敏芯股份（688286）\电子行业》 《MEMS 赛道大有可为，龙头企业成长空间广阔》 2021.06.15 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 698 422 427 457 507 营业收入 330.1 351.8 422.6 554.5 761.1 应收账款+票据 37 32 37 49 67 营业成本 213.0 228.7 274.7 359.2 493.0 预付账款 6 13 11 14 20 营业税金及附加 0.3 0.8 1.3 1.2 1.9 存货 118 170 188 197 205 营业费用 8.2 11.8 10.6 13.9 19.0 其他 111 243 257 282 321 管理费用 72.9 131.8 99.7 130.9 172.0 流动资产合计 970 880 920 999 1121 财务费用 -3.0 -6.5 -1.3 -1.4 -1.5 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3.1 -2.3 -2.8 -3.7 -5.1 固定资产 72 98 159 226 222 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 在建工程 26 108 79 15 10 投资净收益 2.3 7.6 0.0 0.0 0.0 无形资产 13 13 12 10 9 其他 4.9 13.6 8.4 8.2 7.9 其他非流动资产 43 63 58 54 54 营业利润 42.8 4.1 43.2 55.3 79.5 非流动资产合计 154 282 308 305