海外策略双周报（2022年第6期）：美林时钟下，当前应该配置什么样的资产？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 20 日 策略研究 美林时钟下，当前应该配置什么样的资产？ ——海外策略双周报（2022 年第 6 期） 中美大类资产表现与美林时钟预期一致 我们通过国内 CPI 与工业增加值构建了中国的美林时钟。根据美林时钟，2000 年以来我国共经历了 6 轮周期。我们通过美国 CPI 与产出缺口构建了美国美林时钟。根据美林时钟，2000 年以来美国共经历了 4 轮周期，重大世界危机出现后美国周期明显缩短。目前来看，美国正处于新一轮周期的滞胀阶段。中国与美国金融市场的大类资产历史收益和美林时钟的理论预期较为一致。 美林时钟下中国股市的表现 复苏期内，成长指数的表现好于价值指数。 过热期内，价值指数的表现优于成长指数。同样的，从不同市净率指数来看，低市净率的价值股在过热期间表现更好。 A股和港股的行业指数在不同周期内的表现相似。在复苏期大部分行业收益率表现较好，在过热期内所有行业普涨，在滞胀期内行业表现出现分化，在经济下行期内行业普跌。消费、医药和科技等成长消费股在复苏期和过热期表现最佳，在滞胀期排名垫底（科技除外），在经济下行期跌幅较小。能源行业在滞胀期领涨，在经济下行期领跌。公用事业和电讯业在滞胀和衰退期具有一定的抗跌属性，但在复苏期和过热期表现垫底。金融地产业在各个周期内表现处于中下游水平。 美林时钟对大宗商品的影响 黄金、白银等贵金属价格相对独立，受美林周期影响较弱。铜、铝、锌、镍等非贵金属以及原油价格与美国美林时钟高度相关。与美林时钟理论相一致，当美国经济处于过热时期，铜、铝、锌、镍等金属以及原油价格都存在急速抬升，而当美国处于衰退时期，铜、铝、锌以及镍等金属价格普遍下跌。焦炭、焦煤以及钢铁与中国美林时钟高度相关。当中国经济处于过热时期，焦炭、焦煤以及钢铁等都会出现上涨行情，而当中国经济处于下行时期，焦炭、焦煤以及钢铁价格会持续下跌。这是因为钢铁煤炭的主要需求来源于中国。 未来市场展望与配置建议 美国将从滞胀周期进入衰退周期。中国中期来看有望进入复苏周期。随着稳增长政策发力，中国经济有望进入到复苏阶段。从美林时钟的角度来看，A 股与港股在中国经济景气度拐点之后迎来转机，但将受到美国经济景气度下滑的负面影响。风格方面，在国内进入复苏期后可关注大盘成长风格以及黑色系大宗商品。而考虑到美国经济景气度的下滑，铜铝等有色金属和油价未来将受到一定的负面影响。 风险提示：1.美国对中国企业的制裁加剧； 2. 经济超预期下行； 3.海外市场波动加剧。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001) 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 (执业证书编号：S0930521040002) 021-52523858 gongj@ebscn.com 联系人：刘芳 021-52523677 liuf@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 中美大类资产表现与美林时钟预期一致 ............................................................................. 3 1.1、 中国与美国的美林投资时钟构建 ............................................................................................................ 3 1.1.1、 美国美林时钟的构建与验证 .............................................................................................................. 3 1.1.2、 中国美林时钟的构建与验证 .............................................................................................................. 5 1.2、 美林时钟下中国股市的结构表现 ............................................................................................................ 6 1.2.1、 复苏期内成长指数表现较佳，过热期内价值指数略胜一筹 ............................................................... 6 1.2.2、 不同周期下的行业风格表现 .............................................................................................................. 7 1.3、 美林时钟对大宗商品的影响 ................................................................................................................... 9 1.3.1、 黄金白银受美林周期影响较弱 .......................................................................................................... 9 1.3.2、 铜、铝等有色金属以及原油价格与美国美林时钟高度相关 ............................................................. 10 1.3.3、 黑色系商品与中国美林时钟高度相关 ............................................................................................. 11 1.4、 从美林时钟看资产配置 ......................................................................................................................... 12 2、 市场表现与核心数据 ..............................................................................................