2022年一季度及3月经济数据解读：疫情冲击下的冷热不均

第 1 页 共 6 页 请务必阅读正文之后的免责声明 2022 年 04 月 18 日 数据解读|境内宏观系列 平安银行投研团队 ◼ 事项 4 月 18 日国家统计局公布最新经济数据，一季度国内生产总值同比增长 4.8%，环比增长 1.3%；3 月工业增加值同比增长 5.0%，前值 7.5%；服务业生产指数同比增长-0.9%，前值 4.2%；社会消费品零售同比增长-3.5%，前值 6.7%；一季度固定资产投资同比增长 9.3%，前值 12.2%。 ◼ 核心观点 现状：一季度经济总体来看表现在市场预期范围内，3 月份以来的新一轮疫情对经济的冲击已有所体现。随着疫情的发展，下半年需要单季经济增速达到较高水平才能实现全年目标，下半年“稳增长”的压力仍然不小。就 3 月经济数据来看，受疫情影响，供需两端趋弱，基建、出口、制造业投资仍是支撑经济的关键，“稳增长”政策驱动下的基建投资是唯一亮点。 问题：3 月经济数据显示了现阶段国内经济面临的三个主要问题：（一）就业持续恶化，最难就业季压力更大。在就业优先政策的指引下，国内“稳增长”的动力也会更强。（二）出口存在中长期回落风险，投资消费恐受拖累。（三）房地产投资下一步有转负的可能性，投资增速的拐点还需等待新开工项目的回暖。 向后看，疫情消退与否是经济基本面、市场情绪、政策等产生重要变化的关键。疫情持续时间越久，影响范围越大，不同类型企业冷热不均的现象就将会越剧烈。 ◼ 资产展望 股票：当前疫情还未见拐点，经济下行压力加大，受疫情冲击影响较大行业经营趋弱，“稳增长”政策进行对冲的动力较强，不同板块的分化也较为明显。因此，在稳增长阶段，价值板块相对占优。而待稳增长见效，市场估值收缩进程结束后，成长板块将有轮动机会。此外，疫情是短期影响市场的重要因素，疫后复苏、困境反转板块亦可作适度关注。 债券：目前的经济基本面对债券市场形成一定利好，但当前也基本定价。上周央行宣布降准，资金面仍较为充裕，因此短端压力不大。长端利率则在“宽信用”与“弱经济”之间摇摆，市场偏震荡格局为主。建议降低久期，选择布局偏短期债券基金度过震荡市场环境。 疫情冲击下的冷热不均 ——2022 年一季度及 3 月经济数据解读 秦红旭 策略分析师 彭伟伟 首席策略分析师 平安银行投顾中心出品 2022 年 3 月经济数据解读|2022.04.18 第 2 页 / 共 6 页 请务必阅读正文之后的免责声明 ◼ 疫情冲击供需两弱，基建是唯一亮点 一季度经济总体来看表现在市场预期范围内，3 月份以来的新一轮疫情对经济的冲击已有所体现。在“稳增长”政策推动之下，一季度 GDP 同比高于去年四季度，而环比处于疫情前正常偏低水平。 3 月份以来的新一轮疫情来势汹汹，奥密克戎病毒由于传播能力更强，致使确诊病例数远超第二轮至第五轮，因此其对国内经济产生的影响也更大。由于深圳于 3 月封城一周，上海则自 3 月 28 日开始分批实施封闭式管理，因此目前来看本轮疫情对经济影响最大的区间位于 4 月份。乐观估计疫情可能在 4 月底前得到初步控制，则二季度经济增速可能与一季度持平或更弱。考虑到全年经济增速 5.5%左右的目标，随着疫情的发展，下半年需要单季经济增速达到较高水平才能实现全年目标，下半年“稳增长”的压力仍然不小。 图 1：疫情冲击稳增长发力，一季度 GDP 同比高于去年四季度 数据来源：Wind，平安银行投顾中心投研团队 就 3 月经济数据来看，受疫情影响，供需两端趋弱，基建、出口、制造业投资仍是支撑经济的关键。本轮疫情最大特点就是物流运输受阻的情况非常明显，部分供应链集中于疫情区域的行业受较大影响。部分工厂停工停产，原材料供应等环节出现问题，生产端受到的影响可能已经超过了前几轮疫情期间的水平，进口同比大幅下滑至-0.1%，若考虑到进口的上游原材料价格的环比上行，实际进口量下滑幅度更大，国内供给侧冲击再现。因此，3月工业增加值及服务业生产指数均有大幅回落。 需求端来看，内需明显受挫，服务业及餐饮旅游等消费行业影响较大，尤其是餐饮行业大幅下滑 25.3 个百分点。“稳增长”政策驱动下的基建投资是唯一亮点。出口仍然有韧性，同比增速继续在高位运行。制造业投资在疫情影响下，增速边际减弱，但在基建与出口带动下依然较强。 1.81.61.41.51.61.21.41.3-10.511.63.42.60.51.20.71.51.3-15-10-505101520-4-3-2-10123452018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/03%%GDP:环比:季调（左轴）GDP:当季同比（右轴） 2022 年 3 月经济数据解读|2022.04.18 第 3 页 / 共 6 页 请务必阅读正文之后的免责声明 图 2：3 月供需两弱，基建成唯一亮点 数据来源：Wind，平安银行投顾中心投研团队 ◼ 经济面不可忽视的三个主要问题 3 月经济数据显示了现阶段国内经济面临的三个主要问题： （一）就业持续恶化，最难就业季压力更大。“就业是最大的民生”。城镇调查失业率自去年四季度后持续上行，25-59 岁的壮年劳动力失业率上升趋势更为陡峭，而 16-24 岁青年劳动力失业率持续处于高位，反映在经济承压的背景下，就业形势面临严峻形势。然而，另一方面，今年高校毕业生人数预计将突破 1000 万人，较去年大幅上涨 18.4%，“最难就业季”之下，全年的就业压力更大。在就业优先政策的指引下，国内“稳增长”的动力也会更强。 图 3：城镇调查失业率持续高于目标值 图 4：今年高校毕业生人数再创历史新高 数据来源：Wind，平安银行投顾中心投研团队 数据来源：教育部，平安银行投顾中心投研团队 （二）出口存在中长期回落风险，投资消费恐受拖累。从 3 月 PMI 新出口订单来看，短期我国出口仍将保持较高增速，但下行趋势难以避免。而随着海内外疫情松紧差的变化，尤其是东南亚国家复工复产的推进，订单转移的风险不容小觑。此外，中美经贸摩擦在疫情较前值3月1-2月12月11月10月9月8月7月6月5月4月3月12月11月10月9月8月7月6月5月4月3月工业增加值-2.55.07.55.85.45.25.05.45.66.56.66.86.24.33.83.53.15.36.48.38.89.814.1服务业生产指数-5.1-0.94.25.35.65.55.34.45.66.56.66.26.83.03.13.85.24.87.810.912.518.225.3固定资产投资-2.99.312.23.93.93.83.84.04.34.44.23.92.94.95.26.17.38.910.312.615.41.225.6制造业投资-5.315.620.95.44.33.83.33.33.12.00.6-0.4-2.013.513.714.214.815.717.318.220.423.829.8房地产投资